来源：光大固收 作者：张旭
近段时间，市场中对7D OMO降息的预期有所升温。这主要是不少投资者“判断”2月4日3M买断式逆回购的边际中标利率已降至1.4%。鉴于当前7D OMO利率也为1.4%，而3M和7D的央行资金利率之间通常会有一定的期限利差，因此一些投资者认为本次3M买断式逆回购利率的下行将倒逼7D OMO降息。
实际上，买断式逆回购和MLF操作采用的是固定数量、利率招标、多重价位中标的方式，边际中标利率由市场化形成，不具有政策利率的属性。人民银行加大流动性投放力度，买断式逆回购和MLF的量给得足一些，那么自然其边际中标利率就容易低一些。所以，买断式逆回购边际中标利率的下降与7D OMO降息之间并无必然的联系，或至少说是没有直接的联系。
进一步讲，买断式逆回购和MLF操作数量的确定在主观上是为了调控CD等货币市场利率，在客观上又会影响到工具本身的边际中标利率。因此，对于大多数投资者而言，关注可以实时获得的市场利率即可，没有必要过度关注央行操作的数量以及中标利率。
在2025年12月中央经济工作会议闭幕之后不久，3M、6M和1Y AAA级CD利率便处于稳健下行的趋势中。目前（注：2026年2月6日），上述三个品种的利率已分别较2025年12月的高点下行了5bp、6bp和8bp。这显然是货币政策加大逆周期调节力度的体现，未来两、三个月内政策利率降息亦是可以期待的。事实上，近期制约降息的内、外部因素均已明显缓解，政策何时实施主要取决于经济运行的状况。
我们需要认识到，当前经济发展中的老问题、新挑战仍然不少，外部环境变化影响加深，国内供强需弱的矛盾突出。今年1月，制造业PMI降至49.3%，再次落入50.0%的荣枯线以下；综合PMI产出指数、非制造业商务活动指数和建筑业商务活动指数分别低于2024年9月以来的1/4分位数0.4个、0.6个和0.5个百分点。
我们判断，在今年上半年内，CD利率还是有下行空间的。目前3M、6M和1Y AAA级CD利率分别为1.57%、1.58%和1.59%。假设7D OMO降息10bp的话，则上述三个期限的利率与7D OMO之间的利差便分别扩大至27.5bp、28.0bp和28.5bp，而25Q2以来上述利差的中位数只有18.5bp、22.5bp和25.0bp。（注：如果我们以2024年初至当前这段时间作为参照系，那么所得到的结论亦是差不多的，这段时间里利差的中位数分别为19.5bp、23.5bp和26.0bp。）
对于回购市场利率的走势，我们依旧维持2026年1月23日报告《如何看待近期DR001的上行？》中的观点，即判断央行无意引导DR001的月均值上行至恰好与7D OMO利率齐平的位置。也许，未来DR001的月均值会较同时期的7D OMO利率低1-7bp，资金波动率小的季初月低得多些，资金偏紧的季末月低得少些。
对于春节假期前后这段时间的资金面，投资者完全不必担心。一方面，近两年春节前后资金利率的波动已被精准平抑。另一方面，不仅下周（注：2月9-15日这周）大概率会有6M买断式逆回购和14D逆回购操作，而且复工后即将迎来MLF操作。
对于债券市场利率的走势，我们依旧维持2026年1月27日报告《“4.5%至5%”的预期与长债的收益率》中的观点，即认为2026年GDP增长目标设定为“4.5%至5%”的概率不低，在7D OMO降息预期形成后10Y国债收益率的中枢将“实实在在”地下移。而且我们需要再次指出的是，当前7D OMO降息的预期正在升温。
