撰文 | 嘉玲、家琪
设计 | TIAN
Z Reseach Factory观点
2024年2月，被称为“山东大婶”的沪上阿姨正式向港交所递交招股说明书，成为继茶百道、蜜雪冰城、古茗后的第四家拟上市的新茶饮企业。沪上阿姨通过其核心产品“五谷奶茶”布局北方市场，通过谷物作为配料，并以热饮的形式给寒冷的北方带来温暖，加上配备完善的供应链系统，和其他中价位奶茶形成差异，有望率先抢占先机并快速扩张。
公司简介
Part.1
沪上阿姨是新式鲜果茶品牌，于2013年开设了首家门店，主打“五谷奶茶”，这款热饮为公司在中国北方地区的扩张奠定了基础。随着鲜果茶在全国范围内的受欢迎程度持续攀升，尤其是在下沉市场，因此，沪上阿姨从2019年开始提供鲜果茶，并逐步在全国范围内扩张。截至2023年9月30日，以全系统门店数目计，沪上阿姨已成为中国第四大现制茶饮品牌，拥有7297家门店。
投资亮点
Part.2
于2022年及2023年前9个月，沪上阿姨是增长最快的现制茶饮店品牌，同时在中国北方的中价现制茶饮店品牌中也排名第一；
截止至2023年9月，拥有7190万注册会员，季度复购率为41.3%；
截止至2023年9月，拥有7297家门店，并通过加盟模式持续迅速扩张；
拥有八大仓储物流基地，四个设备仓库，九个新鲜农产品仓库以及19个前置冷链仓库，在前五大中价现制茶饮品牌中，仓库覆盖城市排名第一。
主要产品
Part.3
目前公司有沪上阿姨、沪咖、轻享版三个品牌。
沪上阿姨品牌于2013年推出，是公司的主要品牌，旗下提供一系列产品，包括鲜果茶、多料奶茶、轻乳茶、酸奶昔及袋装小食，门店主要为街边店，产品价格范围通常为人民币7-22元。
图片来源：招股说明书
沪咖一般设于沪上阿姨门店内。于沪咖旗下提供各种咖啡饮品，并计划推出「东方拿铁」，包括咖啡拿铁、茶拿铁及茶咖拿铁以拓宽市场接触面。
图片来源：招股说明书
轻享版于2023年推出，主要提供多料奶茶、轻乳茶、水果茶及冰淇淋等产品，门店主要为街边店，产品价格范围通常为人民币2-12元。与沪上阿姨相比，轻享版在定价及门店选址上更加灵活，协助其进一步打入县级市。
图片来源：招股说明书
门店情况
Part.4
沪上阿姨的门店数目由2021年的3,776间增至2022年的5,307间，增幅40.5%并于2023年9月增至7,297间门店，覆盖中国全部四个直辖市，以及位于五个自治区及22个省份的300多个城市。根据灼识咨询，截至2023年9月，沪上阿姨是覆盖最多中国城市的中国中价现制茶饮店品牌，同时也是在中国北方门店数目最多的中价现制茶饮店品牌。
图片来源：招股说明书
沪上阿姨战略性聚焦于下沉市场，截至2023年9月30日，约49.0%的门店位于三线及以下城市，下沉市场的门店分布在中价现制茶饮店品牌中占市场领导地位。截至2023年9月30日止9个月，新店中有50.4%开设于三线及以下城市。
沪上阿姨的业务模式以加盟为主，加盟店数目由2021年的3711家增至2023年9月的7245家，加盟店占总门店数量的99.3%；加盟商数目由2021年的2417家增至2023年9月的4284家。
图片来源：招股说明书
历史融资情况
Part.6
2020年11月、2021年10月，沪上阿姨分别通过增资完成A轮、A+轮融资，苏州宜仲分别以对价7500万元、5300万元认购新增注册资本。
2023年7月，沪上阿姨完成B轮融资，融资金额2.3亿元，投资方为金镒资本、苏州祥仲、知壹投资、德赛创新、市北高新、南京祥仲、颐玉咨询；
2024年2月完成C轮融资，融资金额1.215亿元，投资方为瀚率投资、金鸮投资、上海一仆、银麟投资。沪上阿姨4轮融资合计4.795亿元。
该轮投资以每股50元的对价成交，以此计算，沪上阿姨最新估值约51亿元。对比来看，蜜雪冰城在新一轮融资后估值约230亿元，茶百道估值约180亿元，古茗估值约120亿元，沪上阿姨表现略显逊色。
股权结构
Part.6
公司股权主要集中在创始人手中，单卫钧与周蓉蓉夫妇通过控制上海璞海、上海森芮及上海禹超共持有沪上阿姨80.63%的股份，对公司具有绝对控制权。
图片来源：招股说明书
创始人
Part.7
创始人单卫钧与周蓉蓉夫妇都曾在在山东知名外资企业安利工作，成为高级经理，拥有逾20年的销售管理经验，于2013年共同创办了沪上阿姨。虽然品牌名称为沪上阿姨，但创始人却来自山东，因此沪上阿姨也被山东网友亲切的称为“山东大婶”。
财务情况
Part.8
沪上阿姨2021年和2022年的GMV分别为41.61亿元和60.68亿元，同比增长45.8%，2023年前9个月达到71.83亿元，同比增长57.7%；2021年和2022年的总收入分别为16.40亿元和21.99亿元，同比增长34%。以门店数及GMV增长率计算，沪上阿姨是前五大现制茶饮店品牌中增长最快的品牌。
图片来源：招股说明书
虽然沪上阿姨营收和利润稳步上涨，但相较同行业公司均处于较低水平。古茗和茶百道的收入超过沪上阿姨收入的2倍，利润率方面，茶百道采取低成本策略从而获得了较高的毛利率，而沪上阿姨与古茗的毛利率和净利率处于同一水平，前者略低。
可比公司营业情况（亿元）
数据来源：招股说明书、Z Research Factory
可比公司净利率（亿元）
数据来源：招股说明书、Z Research Factory
沪上阿姨主攻北方市场，而业内其他企业均以南方市场为重心，茶百道除了大本营四川，多分布于江浙沪，古茗布局的15个省份中只有2个属于北方，而沪上阿姨门店北方地区门店量占比达到51.4%，目前是北方门店最多的中价现制茶饮品牌，公司的战略规划也是一路向北发展。而南方经济发达，商业活力强于北方，对于需要入驻商圈的新茶饮具有天然优势，这是沪上阿姨营收不及同行的主要原因。
但随着新茶饮品牌的不断增加，南方市场竞争愈发激烈，而北方市场具有巨大的消费潜力，随着沪上阿姨门店的不断扩张，率先占领北方市场，未来有望实现利润的高速上涨。
行业情况
Part.9
按GMV计算，中国现制茶饮店的总市场规模2022年为人民币1,680亿元，其中中价茶饮店的份额最大，达51.5%。中国中价现制茶饮店所产生的GMV由2017年的人民币296亿元增加至2022年的人民币865亿元，复合年增长率为23.9%。预期于未来五年，中价现制茶饮店将成为中国现制茶饮店市场以GMV计最大及增长最快的类别。2022年 至2027年间，中国中价现制茶饮店所产生的GMV将按23.1%的复合年增长率增长。
图片来源：招股说明书
于2022年，一线、二线、三线城市及三线一下城市现制茶饮店的GMV分别为人民币288亿 元、人民币337亿元、人民币323亿元及人民币732亿元。在各线城市中，三线及以下城市人口众多，按GMV计，于2022年占中国现制茶饮店市场的43.6%，预期将成为中国现制茶饮店市场中增速最快的细分市场，2022年 至2027年的复合年增长率达25.4%。
图片来源：招股说明书
目前沪上阿姨聚焦下沉市场，凭借低成本轻资产的加盟商模式实现快速扩张，未来门店网络覆盖范围将进一步扩大，营业收入和利润也将不断上涨。此外，北方市场有望成为新式茶饮的下一个增量市场，而沪上阿姨主攻北方市场，有望率先抢占先机，实现业务规模的快速扩张。
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