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全球科技领域最值得阅读的观点——Coatue2023年EMW大会

臻研厂

2023-07-25

导读：全球科技领域最值得阅读的观点——Coatue2023年EMW大会

Part.1 引言

五次被苹果拒之门外的IT男是如何成为全球最顶级的科技投资家？——Coatue创办人Philippe Laffont

55岁的Philippe可能无论如何也想象不到，现在的他可以安然居坐在能够俯瞰纽约中央公园的办公室里接受各大顶级媒体的采访。从曾经的被苹果了拒绝了五次的追梦青年，到现在全球最顶级的科技领域投资家，Philippe Laffont究竟有着怎样的成长轨迹？

Philippe Laffont（Coatue创办人）下图

乍一看面相，大家会觉得Philippe Laffont是一位温和的法国人。外向看似“温和儒雅”，实则作风 “心狠手辣”。截至到今年5月份的备案文件，Laffont的 Coatue Management资产规模已从1999年的1500万美元增至逾700亿美元。从创办以来，其管理的Coatue Management平均每年上涨11% ，而纳斯达克综合指数平均每年也才上涨6%，显然，这傲人的战绩与Laffont激进的投资风格是脱不开钩的。从22岁MIT本科毕业，29岁加入tiger，再到32岁成立Coatue，他建立了全球最知名的以科技为重点的对冲基金之一，也成为了业内的金融巨头之一。

在今年刚刚结束的 “East Meets West”大会中，Philippe对资本市场未来十年的发展提出了很多有意思的观点。出于对大佬的崇高敬意，我们在进行翻译和分析后，在此和大家分享从中截取的关键内容和讯息：

Part.2 资本市场未来十年的风口将会是AI吗？

2.1

宏观经济回顾

Coatue在回顾2022年宏观环境时，发现他们成功预测了募资难、降本增效、AI发展等现象，但对宏观经济保持了过度消极看法。然而，从2023年宏观经济走势来看，经济呈现了触底反弹的情形，尤其是标普指数上涨了20%。预期中的经济硬着陆也被实际的软着陆所替代。这能够在一定程度上表明，经济比预想中更富有弹性。

具体而言，这种观察反映了经济的韧性和适应性。尽管在2022年面临了诸多的挑战和不确定性，比如宏观经济的放缓、新冠疫情的影响、地缘政治冲突等，但经济仍然表现出相对的弹性和适应性，实现了较为平稳的增长和发展。

图表1 2022年经济回顾

图表2 通货膨胀率从2022年高点逐渐回落

图表3 美国失业率近两年达到历史新低水平

图表4 欧洲能源危机缓解，天然气价格冲高回落

图表5 中国结束疫情防控措施，经济开始复苏

图表6 硅谷巨头们寻求转型，注重降本增效

图表7 高新科技赛道浮现：AI

2.2

公开市场走向

Coatue观察到，尽管整体标普指数的走势一路高歌猛进，但是具体拆分来看，只有科技板块反弹较为显著。他们认为，目前市场存在着“科技牛市”的幻觉，科技股反弹的重担落在了有限的科技巨头身上。一旦市场出现下跌，这种脆弱性便会压到所有企业的头上。

图表8 纳斯达克自2020年2月以来的具体走势（新冠时期、新冠泡沫时期、宏观泡沫时期、通胀和高利率时期、AI与高效年时期）

这种趋势一方面反映了科技企业的强劲增长和市场对其未来发展的乐观预期，另一方面也反映了市场对其他行业的担忧和不确定性。在当前经济环境下，一些传统行业面临着困难和挑战，而科技企业则在创新和数字化转型方面表现出了较强的韧性和适应性。

图表9 除了科技板块以外，其余板块回报较不显著

图表10 “七巨头”占据了85%的贡献度

图表11 经济敏感度较高的行业仍存在较大压力

然而，Coatue也指出，这种市场趋势也存在一些风险和不确定性。一方面，科技企业的高估值和市场表现可能会导致过度投资和泡沫风险，另一方面，一旦市场出现调整和下跌，科技企业的脆弱性也将得到暴露。此外，一些科技企业也可能面临着政策、监管和竞争等方面的挑战和压力。

2.3

市场机制的变化

Coatue指出，当前市场已经从以往的热钱涌动时期转向了理性时期，科技企业的估值从以前的高点回落至地面。这与宏观经济的放缓和实体经济经营效益降低密切相关。经济增速的放缓可能会对科技企业的发展产生一定的影响，因为一些科技企业的业务和盈利模式更加依赖于宏观经济的整体环境，如果经济增长放缓，这些企业可能会受到影响。

图表12 一去不复返的“free money”

图表13 科技股估值重回“地表”

图表14 企业收入增速放缓，ARR（年度经常性收入）下降至20%

图表15“money losing”企业遭受最大的损失，估值回升速度最慢

其实，市场理性化也反映了投资者对科技企业的风险意识的提高。在过去的几年中，由于一些新兴科技企业的高速发展和高估值，一些投资者过于乐观，将大量资金投入到这些企业中。然而，随着市场逐渐回归理性，一些投资者开始重新评估这些企业的真实价值和风险，这导致了科技企业的估值回落至更为合理的水平。

2.4

创办者的举措

显然，即使是最牛的企业，在糟糕的经营环境下也难以维持其牛气。Coatue引用了一些硅谷大佬的言论，指出大多数创业者正在采取转型措施，以降低成本、扁平化的管理手段来达到开源节流的目的。大型企业正在竭尽全力苟延残喘，而小型企业的生存状况可能不会像以前那样滋润了。

图表16 巨头转型困难重重

图表17 “赢者通吃”的准则在当下依旧有效

2.5

革新

Coatue的观点是，人工智能技术将成为下一个科技超级周期的突破性时刻。他们认为，AI技术已经成为了许多行业的重要组成部分，并且将在未来几年内继续发展和扩展。根据他们的分析，先前几个超级周期的标志性公司和事件，如微软、谷歌、亚马逊、苹果、Facebook和互联网，都是在它们的超级周期期间迅速发展和扩张的。

目前，七家科技巨头公司（苹果、微软、谷歌、亚马逊、英伟达、特斯拉和Meta）已经成为AI技术的主要推动者之一，他们正在大力投资和研发AI技术，并在这方面取得了显著的进展。这表明AI技术已经成为当今科技行业的主要趋势之一，并且正在成为下一个超级周期的主要驱动力之一。

图表18 市场预期AI将是未来的超级周期

图表19移动互联网和云计算的突破性时刻

图表20 是否达到了AI时代的突破性时刻？

总体而言，AI技术将会带来巨大的商业机会和创新。虽然这一观点并非所有人都认同，但是随着AI技术的发展和应用不断扩展，我们可以期待看到更多的商业和社会领域受到影响，AI技术将继续成为科技行业的重要发展方向。

Part.3 总结

根据Coatue的分析，他们总结了三个结论：

第一，尽管经济表现出了相对的弹性，但我们不能对此过度乐观。尤其是在全球面临诸多挑战和风险的情况下，如贸易战、政治不稳定、气候变化等，经济的复苏和稳定仍然面临许多未知因素和挑战。

第二，市场即将迎来新的规则，而“free money”的时代已经结束了。随着各国央行逐步退出量化宽松政策，市场的流动性和风险将会面临新的挑战和变化，投资者需要适应新的市场环境和规则。

第三，Coatue认为，人工智能技术将成为接下来十年的经济主线。随着AI技术的不断发展和应用，它将成为许多行业的关键驱动力，并在未来几年内继续扩展和发展。这将为投资者和企业带来巨大的商业机会和创新。

图表21 “逆风”和“顺风”似乎是相对的

图表22 股票存在高估现象

图表23 经济仍旧处在困境当中

图表24 “七巨头”股价溢价现象显著

图表25 科技就像工业时期的石油一样“统治”了世界

图表26 宏观经济存在不确定性

图表27 AI将会带动未来十年的经济

总体而言，Coatue对市场和经济未来的看法是比较谨慎和乐观的。他们认为，当前的市场环境和经济形势虽然存在着一些风险和挑战，但人工智能技术的发展和应用将为投资者和企业带来巨大的商业机会和创新。

Part.4 对创始人的影响

Coatue认为，现在的独角兽企业似乎有点过量了。相比较十年前的规模，如今的独角兽公司规模翻了几番，但但这些公司是否真的值得如此多的关注和投资呢？资本市场是否真的需要这么多的独角兽公司来创造价值？很显然是未必的。事实上，过多的独角兽公司数量也意味着更加激烈的竞争和更高的市场门槛，这对于那些初创企业来说是一个巨大的挑战。与此同时，由于资本市场的关注点不断向独角兽公司倾斜，其他优秀的初创企业可能会被忽视，这在一定程度上会造成资源的错配。

图表28 独角兽公司似乎占据了过多的资本

图表29 投资者拥有较多替代性的投资标的

图表30 退出和融资渠道收窄

图表31 全球科技并购交易额将会缩水

图表32 VC基金规模将会进一步缩水

图表33 独角兽公司开始重新审视自身估值

图表34 不进行重估值的独角兽将会永远无法获得融资

图表35 兼顾效率和规模或许是企业家当下最好的选择

写在最后：

新的市场制度已经建立了吗？答案是肯定的。上到硅谷巨头，下到小老百姓，所有人都能意识到这口“寒气”已经逼近了——市场跟以往相比已经大不相同。想要出奇制胜，企业家们需要从无序的扩张秩序转变为更加关注效率和规模化的发展模式，而期盼一个天降猛男、救人于水火之中的情节显然是不切实际的。总而言之，未来十年是属于AI的时代，也是考验创办人能力的时代，成王败寇的故事仍旧在谱写，而总有一批又一批的前浪会被后浪所替代。

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