撰文 | 嘉玲、辰凯
设计 | TIAN
Z Reseach Factory观点
周六福，作为目前中国珠宝行业的头部玩家，自成立以来便以其独特的品牌理念和精湛的珠宝工艺赢得了消费者的认可。但三次冲击A股背后体现了周六福急不可耐的上市需求，究其原因在于其签订的对赌协议。若赴港上市未能圆梦，公司要强制回购投资人持有的发行人股份，可能会影响后续公司业务的发展。
公司简介
Part.1
周六福成立于2004年，整合了珠宝首饰的研发设计、生产制造、连锁销售以及品牌管理等多个环节，主要经营“周六福”这一珠宝品牌。该品牌坚持“时光流转 自信依然”的核心理念，致力于挖掘民族文化精髓与现代流行文化的结合，将古典美学与现代设计相融合，打造出既年轻又时尚、充满个性化的珠宝首饰产品。
投资亮点
Part.2
营收净利润双增速，财务状况良好：2020-2022年周六福营业收入分别为20.82亿元、28.29亿元、31.6亿元，净利润分别为3.86亿元、4.29亿元、5.83亿元。
店铺数量多，以下沉市场为主的经营策略：截至2022年年底，周六福拥有加盟店3974家、自营店78家，终端门店覆盖全国30余个省、直辖市、自治区，连锁门店数量在国内排名前五
公司产品
Part.3
公司的主要产品包括钻石镶嵌首饰、素金首饰和其他首饰，每类饰品所涵盖的品类包括戒指、项链、吊坠、手链等。
一、钻石镶嵌产品。指将钻石以不同的方式嵌入另一种材料，组成不同的造型和款式的首饰。
“一心一爱·钻石”系列
资料来源：招股说明书
“隐”系列
资料来源：招股说明书
“链爱”系列
资料来源：招股说明书
二、素金首饰。素金产品系列产品指没有镶嵌宝石的贵金属首饰，主要包括黄金、铂金、K金等。
“粹”系列
资料来源：招股说明书
“幸福婚嫁”系列
资料来源：招股说明书
融资情况
Part.4
成立以来，周六福仅获得了三轮融资，投后估值41亿元，2018 年 8 月，获得了深圳市永诚资本、道阳横琴和架桥资本投资；2020 年 11 月，获得了华拓资本投资。
股权结构
Part.5
资料来源：招股说明书
李伟蓬先生持股26.85%，李伟柱先生持股69.26%，两人合计持股96.11%。
创始人
Part.6
李伟柱和李伟蓬兄弟是周六福公司的实际掌控者，并非姓周，而是李姓家族企业。李伟蓬，1971年出生，仅完成高中教育，而李伟柱则在1977年出生，拥有EMBA的学位。李伟柱曾在银行任职，在那时他洞察到了珠宝产业的巨大潜力。2002年，他离开银行投身创业，在水贝深圳开设了一家珠宝加工厂，这便是周六福的起源。随后，在2004年，李伟蓬与一位合作伙伴共同投资，建立了周六福珠宝股份有限公司。紧接着，在2005年，李伟柱收购了合作伙伴所持有的50%股份，自此，兄弟二人携手经营“周六福”这一珠宝品牌。
行业概览
Part.7
中国珠宝市场自2017年的5,500亿元稳步攀升，至2022年底达到了7,190亿元总规模。其背后的主要驱动力是消费者购买力的不断提升以及对珠宝首饰作为日常配饰多样化需求的增长。展望未来市场走势，鉴于中国消费者的购买能力将持续增强，预计从2022年至2027年期间，中国珠宝市场将延续增长态势，并有望在2027年底前创下9,094亿元总收入新纪录。
资料来源：招股说明书
财务情况
Part.8
招股说明书，2020-2022年周六福营业收入分别为20.82亿元、28.29亿元、31.6亿元，净利润分别为3.86亿、4.29亿、5.83亿元。现金流方面，公司经营活动产生的现金流量净额分别为1.68 亿、4.96 亿和1.46 亿元，占同期净利润比值分别为43.54%、115.54%和25.13%。报告期内上述比值较低，主要系公司提升自营店、电商业务的存货储备规模导致相关的现金流流出。
资料来源：招股说明书、Z Research Factory
周六福加盟板块主营业务占比呈现下滑趋势。2020-2022年分别占整体主营业务收入的66.77%、57.45%和50.8%，但仍旧是周六福的核心收入来源。此外，周六福向加盟商收取的服务费也是一笔不容忽视的收入。报告期内，加盟模式下周六福服务费的收入分别为3.21亿、4.76亿、7.08亿元，占总收入比例分别为16.1%、17.6%、23.1%，处于逐年递增的水平。所以，周六福的加盟模式为公司带来了相当大的收益，其营业收入占据了公司总收入的66.77%。然而，随着电商快速发展和自营店铺数量的增加，公司自营模式逐渐展现出不俗的增长潜力。2022年，公司自营模式的营业收入占比显著提升，已经达到了总收入的49.19%。因此，周六福正在逐步从依赖加盟模式转向增强自营业务的比重，从而适应珠宝市场趋势和当前消费者需求的变化。
按类型划分的主营业务收入（单位：亿元人民币）
按模式划分的主营业务收入及毛利率（单位：亿元人民币）
资料来源：招股说明书、Z Research Factory
可比公司毛利率
可比公司净利率
资料来源：招股说明书、Z Research Factory
从可比公司方面我们选取了周大福和老凤祥进行对比。虽然收入不及周大福和老凤祥，但是其毛利率（年平均35%）和净利率（年平均18%）均显著超过两者，体现了不错的增长趋势。同样是主打加盟模式，老凤祥低毛利率是其业务结构和销售模式所限，而周六福在成本和加盟服务方面控制较好，并没有出现老凤祥在加盟方面让利过多，从而保持现金流和财务状况健康。
加盟模式下可比公司毛利率对比
资料来源：招股说明书、Z Research Factory
在加盟模式的行业比较中，周六福毛利率高达41.61%、39.30%和51.72%，这些数据均超过了同行业其他可比公司的平均毛利率水平，主要原因在于其独特的收入构成。在周六福的加盟模式中，服务费以及钻石镶嵌类产品的比重较大，这些产品通常具有较高的毛利率，从而提升了公司整体盈利能力。
周六福作为中国珠宝行业的佼佼者，以其深厚的品牌底蕴和精湛的工艺技术，成功塑造了一个融合传统与现代、艺术与时尚的珠宝品牌形象。经营效率可观、下沉市场覆盖面广，都是周六福辛苦耕耘的硕果。
已参与IPO
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