顺丰控股：橡树、小米、大摩做基石，亚洲最大的综合物流服务提供商今日开始招股

2021年至2024年上半年，顺丰控股的营业收入分别为2,071.9亿元、2,674.9亿元、2,584.1亿元，1,344.1亿元，2022年及2024年上半年的营收同比增长率分别为29.1%、-3.4%、8.1%。2021年至2024年上半年，顺丰控股的毛利率分别为12.4%、12.3%、12.6%、13.6%，净利润分别为43.8亿元、70.6亿元、79.1亿元、47.6亿元，净利率分别为2.1%、2.6%、3.1%、3.5%。

资料来源：招股说明书

综合评估

（一）市值

市值：1610.54亿-1809.99亿港币，上下限幅度12.38%。

（二）估值

目前顺丰控股A股市值2,038.21亿元，PE（TTM）为21.26倍，圆通速递、韵达股份、申通快递的PE（TTM）分别为14.19倍、21.95倍、12.72倍、21.15倍，顺丰业绩规模大、增长态势良好，估值在合理范围内。一般情况下，H股较A股有所折价，顺丰控股港股上市市值最高为1809.99亿港币，约1682.02亿元人民币，PE（TTM）为17.54倍，若以11月18日A股收盘价42.32元人民币及此次发行价上限36.3港元计算，H股较A股折让约20.3%；若以此次发行价下限32.3港元计算，H股较A股折让约29.0%。。

（三）行业&公司

货运物流行业。按2023年收入计，顺丰控股是中国及亚洲最大的综合物流服务提供商，也是全球第四大综合物流服务提供商，营收规模在国内物流行业断层式领先，尽管收入增速有所放缓，但仍保持正增长，毛利率和净利率也呈稳定增长趋势。不同于国内“三通一达”的加盟制业务模式，顺丰采用直营模式，与京东物流类似，但是对比来看，顺丰的毛利率仅次于中通快递，净利率虽不领先，但稳步上升，2021-2023年净利润复合增长率为31.9%。总体来看，顺丰控股的业绩及增速都不错。

数据来源：iFind，Z Research Factory

（四）上市团队

联席保荐人为高盛、华泰、摩根大通，承销商及账簿管理人有高盛、华泰、摩根大通、中金、瑞银、农银国际、中银国际、招银国际、星展、广发证券、工银国际。

数据来源：AIPO

高盛历史上作为保荐人参与了102个项目，其中暗盘有分别有43家公司上涨，33家公司下跌，破发率为32.35%；华泰金融历史上作为保荐人参与了42个项目，其中暗盘有分别有21家公司上涨，19家公司下跌，破发率为45.24%；摩根大通历史上作为保荐人参与了47个项目，其中暗盘有分别有19家公司上涨，20家公司下跌，破发率为42.55%。总体来看，保荐人业绩一般。

（五）超额配售权

本次发行有绿鞋机制，稳价人为摩根大通。

（六）回拨机制

• 若公开发售认购倍数少于14倍，不回拨；

• 若公开发售认购倍数在14倍至少于47倍区间，公开发售比例将由9.5%增至14.0%；
• 若公开发售认购倍数在47倍至少于95倍区间，公开发售比例将由9.5%增至18.5%；
• 若公开发售认购倍数在95倍或以上，公开发售比例将由9.5%增至36.5%。

（七）基石投资者

共有10名基石投资者：Oaktree、惠汉、WT Asset、中国太平洋保险、Green Better（小米集团子公司）、Infini、Wind Sabre、Morgan Stanley、Ghisallo、睿郡资产，累计认购约15.92亿港元，若按发行价中值计算，相当于此次全球发售股份的27.3%及紧随全球发售完成后已发行总股份的0.93%。其中，小米作为顺丰的长期合作伙伴，在物流配送、供应链等环节与顺丰深度合作，2018年小米上市时顺丰就是其基石投资者之一，此次顺丰上市，小米也成为了顺丰的基石投资者。

数据来源：招股说明书

（七）此次IPO前融资

顺丰控股于2017年在A股上市。若以11月18日A股收盘价42.32元人民币及此次发行价上限36.3港元计算，H股较A股折让约20.3%；若以此次发行价下限32.3港元计算，H股较A股折让约29.0%。

（八）上市开支

此次顺丰控股港股上市的开支总额约为1.56亿元，按发售价范围的中位数34.30港元计算，募资额约58.31亿港元，开支占比约为2.9%。

资料来源：招股说明书

是否打新分析

作为物流行业龙头股，顺丰市场份额领先，营收规模和利润率同步增长，基本面向好。虽然此次上市的保荐人历史业绩一般，基石占比也不高，不过有绿鞋机制，且回拨比例设置的较保守，大跌的可能性不大。此次上市有A股股价作为参考基准，定价区间较A股折价超过20%，股价存在上涨及套利空间，且A股近几天的走势与港股上市后股价走势相关联，若A股走势不错，那港股上市后股价也大概率会上涨。

(微信号:jialingt)