港股IPO | 汇智控股：腾讯、红杉押注的AI独角兽，冲击生成式营销第一股

作者 | Steven

设计 | 马田田

Z Research Factory观点

汇智控股是国内第一家基于多模态大语言模型的数据智能应用软件公司。根据弗若斯特沙利文的数据，按2023年收入计，公司是中国最大的营销及营运智能应用软件供应商，分别占据8.9%和13.1%的市场份额。目前公司正在进行持续优化，逐渐淘汰掉毛利率较低的行业AI解决方案业务线，削减行政开支、销售及营销开支，减少对低技术水平研发人员的投入，提升研发资源使用效率，一系列降本增效措施也使得公司能在业务快速扩张期，将毛利率稳定在了50%。

PART.1

公司简介

汇智控股成立于2006年，作为一家中国领先的数据智能应用软件公司，致力于通过整合大模型、行业特定知识和多模态数据，改变企业营销和营运决策及流程。截至2024年6月30日，汇智控股已为135家财富世界500强公司提供服务，客户遍及零售、消费品、食品及饮料、汽车、3C、化妆品、母婴用品等行业。

· 市场地位领先：据弗若斯特沙利文的数据，在中国营销智能市场，汇智控股占据8.9%的份额，在营运智能市场的份额高达13.1%，远超同行竞争对手。

· 丰富、高品质的数据生态系统：截至2024年6月30日，秒针系统通过API直接连接超过5,142个媒体平台，均接触约30亿台活跃设备。其日均处理和监控超过50亿个广告请求、近1亿个帖子和视频，以及与约300万至400万个KOC相关的数据。营运智能方面，公司的系统连线超过169万台设备，日均完成超过1,100项维护任务。

·深受资本市场青睐：成立至今，公司共经历了6轮融资，其中包括腾讯、快手、红杉中国、淡马锡、华兴资本、春华资本等知名投资机构，最新轮投前估值约15亿美元。

·庞大且忠实的客户群：截至2024年6月30日，公司已为135家财富500强企业提供服务，拥有66名大客户，大客户留存率为84.4%。

产品矩阵及核心技术

汇智控股的核心产品依赖公司专有的数据智能技术，该技术的核心能力涉及多模态数据的集成、多模态数据洞察和数据驱动的人工智能决策三大方面。这有助于企业获得对其业务运营的宝贵洞察，最终促进数据驱动的人工智能决策。此外，公司的企业知识图谱和数据隐私保护技术也得到广泛认可。截至2024年6月30日，三大核心技术已拥有2,057项专利和953项专利申请、400多个国内外奖项和38份行业报告。

资料来源：招股说明书

公司主要从事三大核心业务板块，分别为营销智能、营运智能、行业AI解决方案。

营销智能：通过公司的旗舰产品-秒针系统（由媒体支出优化软件、社交媒体管理软件和用户增长软件三大产品组成），和基于腾讯生态系统的私域工具，公司提供能够实现营销数据测量、客户洞察及AI赋能、数据驱动的营销决策，涵盖客户在所有媒体平台并贯穿整个业务流程的营销智能需求。根据弗若斯特沙利文的资料，秒针系统通过API直接连接超过5,142个媒体平台，覆盖超十万个社交媒体平台、线上论坛、新闻媒体和电商平台，是在中国营销智能应用软件行业覆盖面最广泛的。

营运智能：通过使用物联网技术，公司将来自线下门店的结构化和非结构化数据集成到门店场所数据平台中，并与客户自身的系统连接以获取线上数据。利用公司独特的行业知识图谱和基于行业数据自主开发的营运大模型，为门店构建了一个「智能营运大脑」。根据弗若斯特沙利文的资料，按2023年营运智能应用软件所得收入计，公司在中国营运智能应用软件市场排名第一。截至2024年6月30日，公司的营运智能产品和解决方案已部署在超过15,000家餐厅和40,000多家线下零售店。

行业AI解决方案：为金融、制造和轨道交通等行业的客户提供定制的人工智能解决方案，利用知识图谱集中和分析多源数据，揭示数据中隐藏的模式并改进决策。但是于2022下半年，公司因为该项业务客户需求不稳定、毛利率低于其他两项业务，决定退出行业AI解决方案业务，专注于需求更旺盛、盈利能力更高、增长前景更好的营销及营运智能业务。

在AI大行其道的当下，作为AI明星独角兽的明略科技，也早已布局。其开发的专有会话智能硬件灵听于2019年实现商业化，也是中国首款可在嘈杂环境下使用的会话智能硬件。2023年，汇智控股是中国第一家基于多模态大语言模型(MLLM)实现智能社交媒体内容分析和策略生成的市场参与者。

销售网络及客户

公司与顶级市场参与者建立长期的共生关系，不仅帮助客户客服数据方面的挑战，还与之合作开发开拓性的商业理念和应用程序。截至2024年6月30日，公司已为135家财富500强企业提供服务。通过公司强大的交叉销售和追加销售能力，2021年至2023年，逾88%的大客户购买了多种产品。于2021年至2023年，公司的大客户为秒针系统的总收入贡献约70%，每年的续约率超过90%。

创始人及公司发展历程

创始人吴明辉于软件开发和算法研究领域有逾20年的经验，于大数据及人工智能行业有逾18年的经验。吴先生于2004年获得北京大学数学学士学位，2007年获得北京大学计算机科学硕士学位，目前正在北京大学攻读电子与信息博士学位，也担任北京大学及中国人民大学的创业导师。

2006年，还在攻读硕士学位期间的他创立秒针系统，一家专注于在线广告测量及媒体预算分配工具的企业。在当时的广告行业，数据流量造假是一个非常普遍的问题。于是吴明辉开始与传统的互联网媒体平台展开了一场激烈的“数据攻防战”。直到2009年底，宝洁的出现才打破了僵局。作为老牌世界五百强企业，宝洁对数据运营和决策的理念非常认同，对吴明辉他们的检测服务效果很满意。于是，到了年底，它就跟所有合作平台提了要求：必须用吴明辉他们的产品来检测自己的广告投放效果，否则将不再合作。

但在2013年，吴明辉看到了监测业务的天花板，业务增长速度从最开始每年一倍的速度降到百分之五六十。于是吴明辉瞄准新的机会，准备去做G端的生意，将整个公司的分拆，让秒针的业务多元化。2014年，吴明辉成立明略软件，带领团队进入安防、工业、金融等领域，提供AI驱动的数据治理解决方案。又经过数年调整，才形成今天汇智控股的三大板块业务：营销智能、营运智能以及行业AI解决方案。

历轮融资情况

公司成立以来共经历了6轮融资，投前估值从2010年的0.12亿美元上涨至2024年的15亿美元，大幅增长了约123倍。投资者包括腾讯、快手、红杉中国、淡马锡、华兴资本、春华资本等知名机构。

而值得注意的是，在2020年11月汇智控股进行E-2轮融资时，公司估值曾达到巅峰29.18亿美元，对比来说目前的15亿美元估值，可以说是近乎腰斩了。

股权结构

汇智控股为不同投票权架构，每股B类股份可投10票，每股A类股份可投1票，截至IPO前，公司共发行股份1.31亿股，其中有1,483.55万股B类股份，均由创始人吴明辉持有；此外，吴明辉还持有198.94万股A类股份，推算其合计拥有约56.83%的投票权，

为控股股东；

截止最后实际可行日期，腾讯合计持有公司已发行及发行在外股份总数比例为26.96%；金拓及中航合共持股8.55%；

红杉中国持股7.56%；

淡马锡Temasek持股4.14%；

华兴资本持股3.97%；

星界持股3.51%；

春华资本持股2.78%；

快手持股2.48%；

睿嘉持股2.46%；

GSR持股2.32%；

Hundreds Capital，持股2.11%；

其他包括嘉兴嘀嗒、东方明珠传媒产业基金、金汉王科技等数十名机构及股东持有剩余股份。

资料来源：招股说明书

行业概况

在通用人工智能未来发展的背景下，数据、生成式AI模型及行业知识是企业获得竞争优势的关键因素。企业可以利用数据智能应用软件，将运营过程中积累的独特数据价值转化为资本，进而结合生成式AI的能力，以及对特定行业的了解，生成数据驱动的工作流程。

根据企业在不同应用中的使用情况，数据智能应用软件主要可分为营销智能、营运智能及其他。中国数据智能应用软件市场规模由2019年的人民币144亿元增至2023年的人民币303亿元，2019年至2023年的复合年增长率为20.4%。随着企业对数据智能应用软件需求的增长、技术的发展以及政府对行业的鼓励政策，预计2028年市场规模将达到人民币713亿元，2023年至2028年复合年增长率为18.7%，其中营销智能和营运智能复合年增长率分别为21.9%和25.7%，为增速最快的两个板块。

资料来源：招股说明书

财务情况

财务数据方面，汇智控股的收入主要来自于销售营销智能、营运智能和行业AI解决方案产品，其中前两者的占比合计约超90%。2021年至2023年，公司的收入分别为人民币10.43亿元、12.69亿元、14.62亿元，2022年和2023年同比增长率分别为21.7%、15.2%。三大业务中，行业AI解决方案已经于2022下半年开始逐渐被淘汰，转而将资源重心倾斜向其他两条主要业务线。

资料来源：招股说明书

公司毛利率整体有所下降，从2021年的61.0%下降到2024上半年的50.6%，但也始终维持在50%以上的较高盈利能力水平，主要是因为毛利率更低的营运智能业务正在快速扩张。

资料来源：招股说明书

2021年至2023年，公司的调整后净亏损分别为10.67亿元、10.60亿元和1.74亿元；2024上半年，调整后净亏损为0.48亿元，较2023年同期的1.78亿元大幅收窄。主要与公司开始调整组织架构，大幅减少行政开支和销售及营销开支有关，可以看到降本增效效果十分显著。

资料来源：招股说明书

公司研发开支逐年下降，占营收比由2021年的93.5%减少至2023年的32.9%，并在2024上半年进一步减少至30.7%。招股书中解释称由于在2022下半年，公司基于对过往业务表现、财务数据及不断变化的市场情况的综合分析，主动决定精简运营，以优化现金流并确保可持续增长。并且在2023年开始，公司按照在研发资源分配过程中投资回报的优先顺序实施了人员优化，开始减少对技术水平较低的人员投资，显著提高了研发效率，并能够将研发资源集中于更复杂及高价值的任务。

尽管研发开支的绝对值和占比都在下降，但其仍然是运营费用中的最大组成部分，体现了公司对研发活动的重视。 截至2024年6月30日，公司拥有一支由780名员工组成的研发团队，占全职员工总数的41.2%。研发团队中，96名员工拥有硕士或以上学历。

可比公司

本文选取微盟集团作为营销智能业务可比公司，选取零点有数作为营运智能业务可比公司，数据选取2021年至2023年。

零点有数是中国前沿的数据分析与决策智能服务机构。深耕公共事务和商业服务的诸多领域，以第三方评估为驱动、以解决应用场景中的关键问题为出发点，梳理和优化不同垂直行业的模型与算法。公司将数据智能应用软件植入客户具体应用场景，进行数据分析，提供预警、指导并推进行动，助力实现客户快速响应、科学决策和高效行动。

微盟集团是中国的云端商业及营销解决方案提供商，致力于为商家提供去中心化的数字化转型SaaS产品及全链路增长服务，助力商家经营可持续增长。微盟为众多商家提供海量应用与产品服务，并面向电商零售、商超生鲜、商业地产、购百等行业提供数字化解决方案。

资料来源：iFinD,Z Research Factory

在营运智能业务上，汇智控股和零点有数在毛利率上不相上下，营业收入则是零点有数保持稳定，汇智控股快速翻倍式增长。然而，由于汇智控股正处于快速扩张期，毛利率低无可厚非，零点有数在营收波动的同时毛利率也在不停下滑，是危险的信号。吃泡面和研发投入占比可以看出，尽管汇智控股在2022下半年开始正在经历了一波持续优化研发开支结构的阵痛期，公司对研发的重视仍然遥遥领先同行。而对于零点有数，研发投入占比的增加似乎也与公司毛利率持续下降有所呼应，说明公司在市场份额受到如汇智控股这样强大的竞争对手挑战时，也将战略重心从盈利转移到研发创新上了。

在营销智能业务上，微盟集团整体业绩波动幅度较大。两家公司毛利率均有上升趋势，汇智控股的盈利能力更胜一筹。虽然在2021年微盟集团的营业收入是汇智控股的两倍，但随着集团战略的改变，其规模于2023年回到了与汇智控股相当的水平。在研发投入方面，汇智控股仍然比微盟集团更加重视创新。

值得一提的是，微盟2022年突然加大了研发投入，新开发与发布了超过1700项云市场应用及服务。其新开发的WOS商业操作系统能使企业商户小程序页面打开速度提升30%，流量承载能力可提升2-8倍。已上线覆盖电商零售行业客户的主要产品与解决方案，包含微商城、OneCRM、企微助手等。并且公司也将全链路营销服务能力延伸至国外市场，已与 Google、 Facebook、Tik Tok 等国外主流媒体平台合作，快于汇智控股，优先实施了出海战略抢占蓝海市场。未来，微盟可能在营销智能业务上持续作为汇智控股的有力竞争对手。

(微信号:jialingt)