汇舸环保： 两年净利润翻10倍，全球领先的船舶ESG解决方案提供商冲刺港股上市

· 市场地位领先：根据弗若斯特沙利文的资料，于2023年12月31日，按船舶废气净化系统的2023年已完成订单总数及累计手头订单量计，汇舸环保在中国船舶废气净化系统提供商中排名第三，在全球所有船舶废气净化系统提供商中排名第四。

·全球化的多元优质客户群：公司位于上海的服务中心及中国附属公司为国内及全球市场提供服务。位于新加坡的服务中心为东南亚市场提供服务。此外，公司通过服务承包商提供全球服务，包括亚洲、欧洲、美洲及中东。

·优秀的盈利能力：2021年至2023年，公司营业收入、毛利、净利润均实现快速增长，复合年增长率分别达到90.5%、125.6%、207.2%。

主营业务

汇舸环保提供的设备及系统主要分为四大类，包括船舶脱硫系统、船舶节能装置、船舶清洁能源供应系统、海事服务。

船舶脱硫系统：旨在减少船舶的硫排放，减轻航运对空气质量的影响。主要产品为船舶废气净化系统（包括开式及混合式）。核心部件脱硫塔具有轻量化设计的特点，可降低船舶的功耗。

船舶节能装置：一套降低船舶燃料消耗及减少船舶作业碳排放的设备，包括舵球、前置预旋导轮、消涡鳍、导风罩等。

船舶清洁能源供应系统：协助利用清洁能源推动船舶运行，主要包括低闪点燃料供给系统（「LFSS」）（甲醇）和双燃料供气系统（液化天然气╱液化乙烯气）（「FGSS」）。

海事服务：旨在改善船上生活环境及精简船舶业务，主要服务包括船舶内装、提供集装箱船舶及PCTC绑扎件、提供例如高压清洗机、船员个体防护设备、船舶网络安全软硬件等船舶设备及备件。

资料来源：招股说明书

销售网络及客户

汇舸环保的客户主要包括船东、船舶管理公司、造船商，公司通过位于上海及新加坡的服务中心提供服务，此外还通过服务承包商提供全球服务，主要客户来自包括亚洲、欧洲、美洲及中东的各个国家。

创始人及公司发展历程

联合创始人周洋于2001年与陈志远一同从大连海洋大学毕业，取得船舶工程学学士学位，毕业后就加入了上海外高桥造船有限公司，担任质量人员。2006年加入江苏熔盛重工担任总裁助理直至2018年。

联合创始人赵明珠于2003年从大连理工大学毕业，取得船舶与海洋工程学士学位。毕业后一直在中远船务工程有限公司和中远海运重工有限公司工作，担任多年经营部经理，有丰富的航运及造船业管理经验。

联合创始人陈志远19岁从大连海洋大学毕业，取得工程学学士学位，22岁加入了太古轮船，一来就坐上了助理项目经理的位置，任职期间还顺便拿下了英国纽卡斯尔大学海洋技术理学硕士学位。2006年，陈志远离开太古轮船，加入曼恩柴油机有限公司（上海），担任总工程师。过渡两年后，他再次加入太古轮船，担任新船及项目经理，并在太古轮船待了12年。

然而，为别人打工并非陈志远等人最终的归宿。2017年，还在太古轮船任职之际，陈志远便谋划创业，他与昔日校友周洋，以及赵明珠联合创办了汇舸环保——一家船舶ESG解决方案提供商。陈志远、周洋及赵明珠均在船舶领域有着多年经验，在他们的带领下汇舸环保用了不到7年的时间就登陆新三板，今年7月，汇舸环保再向港交所发起冲刺。

历轮融资情况

成立至今，公司没有获得任何外部融资。

股权结构

截至IPO前，联合创始人周洋先生，持股32.63%；

联合创始人赵明珠先生，持股27.19%；

联合创始人陈志远先生，持股27.19%；

汇舸发展(员工持股平台实体)，持股8.00%；

周洋先生、赵明珠先生、陈志远先生，为一致行动人，控制上述合计95%的股份。

舒华东，持股5.00%。

资料来源：招股说明书

行业概况

于2016年至2021年期间，国际海事组织提出并设定适用于全球的船舶燃油硫氧化物含量限制，同时发布「GHG策略」，目标是到2050年前后实现海事船舶行业的GHG净零排放。

船舶脱硫系统是遵守该法规要求的重要手段之一。船舶脱硫系统市场在过去五年中一直主导着全球船舶环境保护设备及系统市场，于2023年占该行业约50%，并预计2024年至2028年仍将是最大分部。2020年生效的脱硫法规，促使众多船东在新建和改装船舶上安装船舶废气净化系统，这导致在此期间对船舶脱硫系统的需求激增，市场规模从2017年的1.36亿美元增加到2020年的37.76亿美元，其在船舶环境保护设备及系统行业的市场份额从18.1%上升到81.6%。然而，COVID–19导致的劳动力减少、集装箱短缺、供应链中断及货物需求增加等因素大幅提高了2021年至2022年间的海运价格，间接降低了船东停止运营及安装船舶废气净化系统的意愿。因此，2022年船舶脱硫系统行业的市场规模降至11.38亿美元，导致全球整体船舶环境保护设备及系统市场下滑。随着疫情的影响消退及供应链复苏，预计市场规模将自2023年起反弹，于2028年达到42.83亿美元，2023年至2028年间的年均复合增长率为22.6%。

资料来源：招股说明书

由于日趋严格的国际法规及不断增长的环境担忧，对船舶节能装置及船舶清洁能源供应系统的需求亦将大幅上升。技术进步、经济激励及财政支持使这些设备及系统更具吸引力，促使众多公司进行投资以遵守法规、降低成本及增强其竞争力。船舶节能装置及船舶清洁能源供应系统分部预计到2028年将分别达到26.86.亿美元及24.27亿美元，市场份额预计将分别从2023年的10.2%及11.1%增加至2028年的23.6%及21.3%，为船舶环境保护设备及系统行业的发展提供强大支持。在该等因素的推动下，全球船舶环境保护设备及系统行业预计到2028年将达到113.84亿美元，2023年至2028年的年均复合增长率为29.7%。

财务情况

财务数据方面，汇舸环保的收入主要来自于船舶脱硫系统、船舶节能装置、船舶清洁能源供应系统、海事服务，其中船舶脱硫系统收入占比超过六成。2021年至2024上半年，公司的收入分别为人民币1.41亿元、2.67亿元、5.10亿元、3.36亿元，2022年、2023年和2024上半年同比增长率分别为90.2%、90.9%、53.2%。

资料来源：招股说明书

公司毛利率增长迅速，从2021年的33.8%上升到2023年的47.4%，但在2024上半年下降到了42.4%，主要由于公司加大了毛利率相对较低的中国内地产品销售占比，从2021年的14.8%突然增加到了2024上半年的57.0%。国内订单增加主要由于COVID-19疫情及其导致的供应链中断引致运力短缺及海运货运费率上升，导致新船订单激增。海外订单减少主要是由于船东（特别是新加坡、香港及印度的船东）不愿意在货运费率相对较高时暂停船舶运作以安装公司的船舶脱硫系统，而是以订购更多毛利率较低的海事服务取而代之。

资料来源：招股说明书

比起营业收入和毛利率，公司的净利润更是实现翻倍式增长，由2021年的人民币0.13亿元增加至2023年的1.21亿元，同期净利率分别为9.1%、13.8%、23.6%，并在2024上半年进一步增长至24.4%。2022年、2023年同比增长率分别为188.0%、227.7%。

资料来源：招股说明书

2021年至2024上半年，公司经营性现金流分别为人民币-0.47亿元、-0.10亿元、1.51亿元和-0.15亿元。流动资产净额分别为人民币0.49亿元、0.71亿元、1.86亿元和2.27亿元，账上现金储备尚可，暂时没有流动性不足的情况，但是经营性现金流整体波动较大。其中，注意到公司2021年、2022年和2024上半年的融资活动所得现金流为负，主要原因就是管理层所获得的频繁分红。招股书显示，2021年至2024上半，汇舸环保合计分红8,400万元，约占比期内净利润总和的35.5%。

资料来源：招股说明书

值得一提的是，公司患有严重的大客户依赖症。于往绩记录期间，公司的收益的重大部分来自少数客户。截至2021年、2022年及2023年12月31日止年度以及2024年6月30日止六个月，公司的五大客户分别占总收益的约90.5%、76.1%、84.3%及89.4%。然而，汇舸环保的五大客户并不稳定。2021年公司最大客户为客户A，2022年公司最大客户又转变为客户B，2023年及2024上半年的最大客户又分别为客户G及客户J。

因为汇舸环保没有与客户签订长期合约，也没有获长期采购承诺，且非客户独家供货商，无法保证公司前五大客户未来会持续或继续采购公司的解决方案。如果公司解决方案价格不具竞争力或质量未达客户期望，客户可能减少或停止购买。此外，公司无法确保主要客户不就解决方案价格议价，为维持关系，公司可能需提供更优惠价格。如果未能降低成本及维持利润率，可能影响到公司盈利能力、经营业绩及财务状况。

可比公司

由于行业内目前并无国内可比上市公司，本文选取在芬兰赫尔辛基交易所上市的瓦锡兰（Wartsila）以及在瑞典斯德哥尔摩交易所上市的阿法拉伐（Alfa Laval）作为汇舸环保的可比公司。阿法拉伐在全球范围内提供专业的产品及工程解决方案，其关键技术包括热交换，分离和流体处理。瓦锡兰是国际领先的动力系统解决方案提供商，为船用和能源市场提供先进技术，主要包括提供各种船用发动机、发电机组和减排套装。

因为全球船舶脱硫系统市场及海事服务市场的竞争格局都处于高度分散状态，成千上万家公司提供广泛的服务，且大部分公司专注于提供一两项服务，很难形成清晰的竞争壁垒。仅有少数公司既能提供全面的、客制化的船舶环境保护设备及系统，又能提供多种海事服务。

由于汇舸环保与可比公司所在行业属于周期性行业，业绩经常会产生巨大波动，主要影响因素通常有以下几点：

1、 供应商的原材料及产品组件的价格

2、 政策法规（ESG相关要求）导致需求变化

3、 不同国家的关税等价格管制措施

4、 航运的运输成本/运力资源供给变化

5、 新冠疫情等会对全球经济状况产生巨大影响的公共事件

6、 汇率波动

7、 生产工厂产能管理/存货管理

在2023年船舶废气净化系统业务中，阿法拉伐市场份额为6.1%，排名全球第三，汇舸环保市场份额为5.8%，排名全球第四，瓦锡兰市场份额为5.1%，排名全球第五。在2023年全球船舶环境保护设备及系统市场中，三家公司占据全球前三市场份额。其中阿法拉伐市场份额为31.7%，排名全球第一；瓦锡兰市场份额为23.8%，排名全球第二；汇舸环保市场份额为1.7%，排名全球第三。

资料来源：iFinD，Z Research Factory，公司官网

财务数据方面，对比另外两家成立百年以上的国际巨头，汇舸环保表现可圈可点。虽然因为规模原因，汇舸环保的营业收入远远低于瓦锡兰和阿法拉伐，但是在盈利能力方面表现优秀。从ROE和净利率中可以看出，2022年-2023年因为新冠疫情原因导致的全球航运费用率高增，两大行业龙头都受到影响导致公司盈利能力减弱，而汇舸环保在此期间积极调整业务结构，迎合全球船东、造船厂特殊时期的需求变化，动态优化四大业务占比，最终在公司扩张期录得持续快速增长ROE和净利率，展现了公司优秀的经营能力。

(微信号:jialingt)