作者 | Jackie
设计 | 马田田
Z Research Factory观点
作为“果链三巨头”之一的蓝思科技凭借领先的技术优势获得苹果青睐，与苹果深度绑定，业绩稳步增长，已发展为消费电子精密结构件及模组综合解决方案龙头企业，近三年营收快速增长，盈利能力稳定。但过于依赖苹果也给公司业绩带来较大风险，蓝思科技开始加速业务多元化布局，涉足智能汽车、XR头显和人形机器人等新兴领域，培养公司的第二增长曲线，此次港股上市募集的资金也将用于丰富扩展产品服务组合、扩大全球业务布局、提升公司的垂直整合智能制造能力。
公司简介
蓝思科技是业内领先的智能终端全产业链一站式精密制造解决方案提供商。公司的主要产品包括智能手机、电脑、智能汽车与座舱、智能头显与智能穿戴、人形机器人产品的结构件、功能模组、玻璃、金属、蓝宝石、陶瓷、塑胶、皮革、玻纤、碳纤维，工装夹具模具、生产设备、检测设备、自动化设备、自主研发的工业互联网系统。根据弗若斯特沙利文报告，于2024年按收入计，公司在全球消费电子精密结构件及模组综合解决方案中排名第一，市场份额为13.0%；在全球智能汽车交互系统综合解决方案中排名第一，市场份额达20.9%。
投资亮点
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行业地位领先：根据弗若斯特沙利文报告，于2024年按收入计，公司在全球消费电子精密结构件及模组综合解决方案中排名第一，市场份额为13.0%；在全球智能汽车交互系统综合解决方案中排名第一，市场份额达20.9%。 -
与世界一流的客户建立长期战略合作：公司一直是众多全球领先的消费电子产品和智能汽车品牌值得信赖的合作伙伴，并与他们建立了长期稳定的合作关系。以2024年收入计，公司是全球中高端智能手机品牌玻璃盖板的主要供货商以及全球第一大纯电动汽车品牌中控屏和智能B柱的主要供货商。 -
全面的平台化布局以及全产业链垂直整合能力：公司具备强大且全面的平台化能力，包括人才、技术、供应及智造等方面，具备为客户提供从设计到量产的一站式垂直整合服务的能力。 -
营收规模快速增长：2022年至2024年，公司分别实现营收467.0亿、544.9亿、699.0亿元，2023年及2024年同比增长率分别为16.7%、28.3%。
自2000年代起，公司以‘新材料、新技术、新装备、新领域’为牵引，率先将玻璃、蓝宝石、陶瓷等新材料导入消费电子领域。2007年，公司在行业内首创将玻璃应用到全球第一款全屏触控智能手机上，奠定了智能终端功能面板的主流技术路线。时至今日，公司已凭借在玻璃、金属、蓝宝石、陶瓷、塑胶、皮革、矽胶、玻纤、碳纤等材料技术的积累，实现了从原材料及功能结构件生产，到功能模组贴合，再到整机组装的智能终端全产业链垂直整合。公司与全球领先的消费电子及智能汽车品牌客户建立了长期战略合作伙伴关系，通常会于产品上市前2到3年便深度参与到他们产品的研发和生产中。另外，公司主动覆盖市场规模广阔且极具增长潜力的应用领域，横向延伸至智慧零售终端、工业及人形机器人、AI眼镜╱XR头显等多元化场景，形成新市场多点开花的业务布局。
蓝思科技的解决方案涵盖：
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消费电子：公司为智能手机、电脑、智能穿戴等消费电子产品提供防护玻璃、金属中框、触控显示模组、生物识别、无线充电等结构件和功能模组产品，以及整机组装。公司的定制化解决方案涵盖多种材料，包括玻璃、金属、蓝宝石、陶瓷、塑胶、皮革、矽胶、玻纤、碳纤等。 -
智能汽车：公司围绕智能驾驶舱研发及生产多样化的汽车电子和结构件产品，为客户主动提供创新的解决方案，包括中控屏和仪表盘等车载电子玻璃及组件、智能B柱╱C柱、应用于车窗、挡风及天幕的多功能玻璃等。 -
其它新兴智能终端领域：公司已在人形机器人、AI眼镜╱XR头显及智慧零售等多个领域布局。公司与头部人形机器人公司合作，提供核心零部件量产及整机组装。在AI眼镜╱XR头显领域，公司提供覆盖镜架、镜片、功能模组到整机组装的全链条服务。此外，公司也联合行业头部合作伙伴共同推出了触碰式智慧零售终端。
资料来源：招股说明书
全球化布局
公司在国内外拥有九个生产和研发基地，包括位于东南亚的海外生产基地，以及海内外办公驻点，实现国内外市场的广泛覆盖。通过贴近客户布局的方式，公司为客户优化供应链及物流成本，快速响应客户需求。
主要客户
公司的客户主要是消费电子和智能汽车行业的全球品牌公司。公司一直是众多全球领先的消费电子产品和智能汽车品牌值得信赖的合作伙伴，并与他们建立了长期稳定的合作关系。以2024年收入计，公司是(i)全球中高端智能手机品牌玻璃盖板的主要供货商；及(ii)全球第一大纯电动汽车品牌中控屏和智能B柱的主要供货商；(iii)十年来公司与全球最大的消费级IoT平台企业深度合作，为其旗舰机型提供包括防护玻璃、金属中框等在内的解决方案，并延伸至整机组装，合作领域不断加深，从智能手机逐步扩展到智能汽车及座舱、智能物联产品等。
蓝思科技与立讯精密（002475.SZ）、歌尔股份（002241.SZ）并称“果链三巨头”，苹果一直是蓝思科技的第一大客户。在2022年、2023年和2024年，公司对苹果的销售额分别为人民币33,136.2百万元、人民币31,512.3百万元和人民币34,566.5百万元，分别占同期总收入的71.0%、57.8%和49.5%。
创始人
周群飞出生于湖南湘乡的一个贫困家庭，15岁辍学后南下打工，从深圳澳亚光学工厂的流水线女工做起，白天工作，晚上自学技术，凭借勤奋和学习精神掌握了丝网印刷等技术。1993年，她带着积蓄和亲友创办了小型玻璃加工厂，主要生产手表玻璃。周群飞敏锐地察觉到，随着电子产品的普及，手机玻璃市场将迎来巨大的发展机遇。她决定将手表玻璃工艺应用到手机面板生产上。2003年，她创立蓝思科技，专注于消费电子产品的玻璃防护屏生产。2006年，苹果决定在第一代iPhone上采用玻璃面板，而非传统的塑料材质。当时，全球范围内能生产玻璃大屏幕的厂商寥寥无几。蓝思科技凭借其深厚的技术储备成为苹果的合作伙伴，并借此迅速崛起为行业龙头。2015年，蓝思科技在A股上市，市值突破千亿，周群飞成为中国女首富。
融资历史
蓝思科技于2015年3月18日上市，首发融资15.49亿元。2016年5月10日，增发融资31.68亿元。2021年1月22日，定向增发融资150亿元。2017年，通过发行可转债融资48亿元。2023年10月16日，增发融资6,180.22万元。
股权结构
据招股说明书，截至港股IPO前，创始人周群飞女士及其配偶郑俊龙先生通过蓝思科技（ 香港 ）及长沙群欣合计持股62.06%，郑俊龙先生直接持股0.07%，周群飞女士为公司实际控制人。
PART.9
行业概况
消费电子产品是指消费者日常生活中使用的智能电子产品，包括智能手机、平板电脑、笔记本电脑、智能穿戴以及AI眼镜╱XR头显，产品往往具备与用户触控交互、多媒体集成、软件生态协同的特性。2024年，全球消费电子产品合计出货量为约1,810.8百万个，其中全球智能手机出货量为1,238.8百万台。在AI眼镜的强劲需求推动下，2024年全球AI眼镜出货量同比大幅增长超200%，突破2百万副。
资料来源：行业专家访谈，弗若斯特沙利文
财务情况
2022年至2024年，公司分别实现营收467.0亿、544.9亿、699.0亿元，2023年及2024年同比增长率分别为16.7%、28.3%。公司的营收主要来自提供各类智能终端精密制造解决方案，2024年该业务贡献了82.6%的收入。
资料来源：招股说明书
按地区划分，2022年至2024年，公司来自境外的收入占比分别为81.9%、67.5%、58.6%，来自中国内地的收入占比分别为18.1%、32.5%、41.4%。
2022年至2024年，公司的毛利率分别为18.3%、15.6%、14.6%，主要受前两大业务毛利率均下降所累。整机组装的毛利率下降及收入占比的上升拉低了智能手机与电脑类的毛利率；由于公司在海外生产工厂生产的智能汽车及座舱的结构件及模块比例增加导致运输成本及原材料成本升高，以及部分客户实施更严格的测试和检验要求导致产生额外的测试成本，使得智能汽车座舱类毛利率有所下降。
资料来源：招股说明书
2022年至2024年，公司的净利润分别为25.2亿元、30.4亿元、36.8亿元，净利率分别为5.4%、5.6%、5.3%。
资料来源：招股说明书
可比公司对比
立讯精密：苹果供应链的重要企业之一，主要产品包括连接器、声学类TWS耳机、头戴式蓝牙耳机、高阶电竞耳机、小型高音质立体音箱等。与蓝思科技相比，立讯精密更侧重于整机组装和连接器等零部件的制造，而蓝思科技则专注于玻璃、金属等外观结构件和功能组件的生产。
资料来源：iFind，Z Research Factory
(微信号:jialingt)
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