资料来源：招股说明书
财务情况
2022年至2024年，公司分别实现营收3.9亿元、5.9亿元、5.6亿元，2022年、2023年、2024年同比增长率分别为50.8%、52.1%、-4.9%，2024年收入下滑主要是由于乙醇的平均售价较2023年下跌15.6%，但抛开价格因素，2024年主要产品乙醇的销量仅同比增长4.4%，相较2023年52.3%的增长率已大幅下滑，主营业务增长疲软。首钢朗泽的收入主要来自于销售低碳产品（包括乙醇、微生物蛋白及沼气及粗醇为主的其他产品）及低碳综合性解决方案，2024年销售乙醇的收入占比为78.1%，销售微生物蛋白的收入占比为16.1%，销售其他产品（沼气及粗醇）的收入占比为1.1%，且第一次录得低碳综合性解决方案收入0.26亿元，该业务毛利率高达87.3%，占比为4.7%，显示其业务探索初见成效。
首钢朗泽作为首钢集团的关联企业，其业务与钢铁行业高度相关，尤其依赖首钢集团的工业尾气资源。来自其最大供应商首钢京唐的采购分别占各年度采购总额的45.1%、27.3%和23.6%，呈下降趋势，但是前五大供应商分别占各年度采购总额的83.0%、76.7%和76.8%，主要供应商依赖依然严重。而未来1-3年中国钢材需求低迷，钢铁行业利润承压可能限制首钢集团对首钢朗泽的投资支持，且中国钢产量下降可能减少工业尾气供应，影响首钢朗泽的乙醇生产规模。同时，公司绝大部分业务收入来自国内，2024年中国内地收入占比为98.7%，公司还患有严重的大客户依赖症，报告期内来自前五大客户分别的收益分别占总收益的82.1%、86.0%及78.9%。目前公司营收增长已经趋缓，需要积极拓展客户并布局海外市场以获取业务持续增长的空间。
2022年至2024年，公司的毛利率分别为13.9%、3.0%、-16.6%，除却乙醇售价下跌的因素，由上游突发状况、定期维护及技术改革造成的停工期间以及后续发酵菌株育种与培育期间而产生的维护及培育成本大幅增加也是毛利率下降的原因之一，2022年至2024年这部分成本分别为656.4万元、7,015.2万元、6,266.0万元，这也体现出深度绑定上游首钢京唐、吉元冶金、金元绥阳等关联供应商会导致显著的业绩风险。
2022年至2024年，公司分别实现亏损2,385.5万元、1.1亿元、2.5亿元，净利率分别为-6.1%、-18.6%、-43.6%，亏损不断扩大。
此外，2022年至2024年，公司经营活动现金流净额分别为1.05亿元、-1.05亿元、1,930.8万元，现金流极不稳定；同时由于一直扩建产能，资金消耗巨大，报告期内投资活动现金流净额分别为-8.14亿元、-2.20亿元、-1.45亿元，2024年底现金及现金等价物总额仅1.11亿元，现金压力较大。截至2025年4月30日，公司流动负债净额为6.13亿元，短期偿债压力也较大，急需上市融资。
综上，公司目前处于发展初期，存在营收增速下滑、主要供应商和大客户依赖严重、盈利能力波动大、现金流不稳定、持续亏损、短期财务压力较大等诸多问题，需持续关注其业绩增长及现金流改善情况。
综合评估
（一）市值
市值：55.12亿-71.77港元。
（二）估值
杭氧股份：主要从事设备制造与工程业务和气体业务，是国内领先的空气分离设备制造商，在气体生产及设备制造领域具有较高的市场份额。杭氧股份研制的膨胀机参与了中国第一个百万吨级CCUS（碳捕集、利用、与封存）项目，承担了二氧化碳提纯和液化装置中制冷膨胀机的设计、制造和调试服务工作。
兰石重装：主营业务涵盖传统能源装备、新能源装备、工业智能装备以及节能环保装备四大领域，同时积极参与CCUS 项目。2023年，兰石重装接连中标了2个CCUS项目，中标总金额超过7,000万元，累计参与捕集与封存CO₂166万吨。
LanzaTech：通过合成生物技术将工业尾气转化为乙醇、乙二醇等低碳燃料和化学品，是全球领先的CCUS技术公司，LanzaTech 的技术在全球多个国家和地区广泛应用，向首钢朗泽提供知识产权授权，是首钢朗泽的重要技术合作伙伴和股东之一。
CCUS（碳捕集、利用与封存）行业目前正处于发展的早期阶段，市场参与者相对较少。可比公司中的杭氧股份和兰石重装顺应行业发展趋势和政策导向，开始涉及CCUS业务，但作为新兴业务，收入占比较小，其传统业务已形成了稳定的规模和盈利能力，而首钢朗泽聚焦于采用合成生物技术的CCUS行业，营收规模和盈利能力还无法与之相比，且受制于上游工业尾气和产品原材料供应商，盈利水平波动较大。
从成长能力来看，首钢朗泽前两年的业绩增速较快，而2024年业绩出现下滑主要是由于乙醇售价的下跌，据招股说明书，中国已出台煤制乙醇限制措施，2025年以来燃料乙醇价格呈现明显上涨趋势，预计其价格将持续上涨，对公司营收增长起到积极作用。但抛开价格因素，2024年首钢朗泽乙醇销量仅增长4.4%，增速显著下滑，需要依靠客户及市场扩张实现营收规模的持续增长。
不过，从行业前景和技术优势来看，公司发展潜力较大。在国家“双碳”政策背景下，节能环保产业迎来发展机遇。CCUS作为实现碳减排的重要技术手段，受到国家政策的大力支持。在碳捕捉及利用(CCU)行业，主要有吸收法、吸附法、膜分离法与合成生物技术四种方法。相比前三种方法，合成生物技术对碳的捕集成本更低，可节省每吨超过人民币200元的成本，还能够避免因能源生产而加剧粮食短缺的风险，也有助于减少对化石燃料的依赖。目前公司的技术是全球CCUS行业中唯一已经被验证的合成生物技术，首钢朗泽还是CCUS行业中首家利用经过验证的合成生物技术实现低碳产品生产商业化及规模化的公司，拥有合成生物技术领域的领先地位和强大的商业化能力。按2024年收入计，公司是全球最大的以合成生物技术为核心技术的CCUS企业，市占率为62.9%，具备先发优势，有望凭借其合成生物技术的核心优势，进一步扩大其市场份额，巩固其行业龙头的地位。
从估值水平来看，按发行市值中值计算，首钢朗泽PS为10.3倍。目前专注于CCUS行业的上市公司较少，美股上市的LanzaTech是首钢朗泽的技术授权方及股东，其收入来源包括知识产权授权、碳转化工厂的设计与建设、以及产品生产销售等业务，其中，授权与服务收入占比较大，这类收入相对不稳定且金额有限，而公司研发投入又较大，因此亏损较严重。不论是与以传统业务为主的杭氧和兰石相比，还是与LanzaTech相比，首钢朗泽的估值都较高。
资料来源：iFinD，Z Research Factory
国泰君安历史上作为保荐人共参与了69个项目，暗盘39家公司上涨，10家公司下跌，20家公司平盘，破发率14.49%；上市首日44家公司上涨，15家公司下跌，10家公司平盘，破发率21.74%。
（五）回拨机制
资料来源：招股说明书
截至7月2日17：00，公开发售认购2.12 亿港元，超购4.56倍。
（七）此次IPO前融资
公司自成立以来共经历了5轮融资，投资方包括首程控股、上海铭大实业、朗泽科技、睿泓投资、三井物产等知名机构，累计融资金额人民币11.25亿元，最后一轮融资投后估值约为人民币43亿元，每股成本11.94元，较发售价中值16.69港元折价21.62%。
（八）上市开支
此次公司港股上市的费用总额约为人民币4,750万元，按发售价中值16.69港元计算，预计将占全球发售所得款总额的15.5%，其中包销佣金为人民币1,430万元，占全球发售所得款总额的4.7%。
资料来源：招股说明书
是否打新分析
CCUS行业受政策支持，发展前景良好，且公司具备技术优势和先发优势，有发展成为行业龙头的潜质，但目前处于发展初期，公司存在营收增速放缓、主要供应商和大客户依赖严重、盈利能力波动大、现金流不稳定、持续亏损、短期财务压力较大等诸多问题，需持续关注其业绩增长及现金流改善情况。
从本次发行架构来看，保荐人为国泰君安，过往项目破发率较低；无基石投资者，可能表明机构并不看好该项目；此次发行比例为5.3%，募资额2.9-3.8亿港元，规模较小，散户抛压较小。
从市场情绪来看，尽管现在招股已经没办法卡在6月30日前上市搏入通机会，但起码可以少发一次财报，因此近日仍有多家公司共同开启招股，6月30日-7月4日共6家公司招股，其余5家孖展倍数均超过10倍，相比之下，首钢朗泽热度较低，目前仅超购4.56倍，感兴趣的投资者可以持续关注项目后续申购情况。
(微信号:jialingt)
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