作者 | Lulu
设计 | TIAN
PART.1
引言
2024年9月底，A股市场在政策刺激下经历了一场“史诗级”暴涨，沪指单日涨幅高达8.06%，市场一片火热。那么，2025年的A股市场将何去何从？我们将通过解读HSBC发布的《China Equity Strategy - 2025: Risks linger, but green shoots emerging》回顾2024年A股市场表现并探讨未来一年的市场潜在的投资机会和可能的风险。
PART.2
回顾2024
2024年9月24日，在中国政府推出了一系列旨在刺激经济和金融市场的政策措施后，A股市场出现显著上涨，沪指涨幅达到3.61%，突破3000点整数关口；深成指和创业板指分别上涨了4.44%和4.42%。于2024年9月30日，A股市场迎来暴涨，沪指涨幅为8.06%，深成指涨10.67%，创业板指涨幅高达15.36%。当日，沪深北三市的成交额达到26,115亿元，成为自2015年以来成交金额最高的一天。2024年全年，大盘股表现优于小盘股，大A呈现防御性。
2024年9月底中国政府推出的措施包括：
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货币政策和流动性支持：中国人民银行采取了降息、降准、降低首付比例等措施，同时注入大量流动性支持股市。具体措施包括向资产管理公司、保险公司和经纪商提供贷款以购买股票，以及向上市公司提供贷款以回购股票。 -
房地产市场政策：取消或调减限购、限售、限价政策，取消普通住宅和非普通住宅的标准，同时降低贷款利率和首付比例。这些措施旨在稳定房地产市场，从而间接促进A股市场的稳定和增长。
PART.3
展望2025
我们将从“2025年基调”、“2025年两个重要催化剂”、“2025年五个复苏迹象”，以及“2025年潜在风险”这四个方面全面解读。
（一）2025年基调
2025年1月5日，人民银行再次表示将实施适度宽松的货币政策，为经济稳定增长创造适宜的货币金融环境。
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中国政府在2025年计划实施更加积极的财政政策，包括提高财政赤字率和安排更大规模的政府债券。这旨在大力提振消费和优化支出结构，以促进经济的持续复苏和高质量发展。 -
财政部表示将加大财政政策的逆周期调节力度，通过一揽子增量政策举措来支持地方化解隐性债务、支持国有大型商业银行补充核心一级资本、推动房地产市场止跌回稳等多个方面。 -
中国人民银行计划调整政策的强度和节奏，以支持实现年度经济目标。具体措施包括下调存款准备金率和政策利率，以带动市场基准利率下行，从而为实体经济提供更有力的金融支持。
（二）2025年两个重要催化剂
“催化剂”指能够加速经济复苏、市场转型、消费增长和企业盈利改善的政策和全球经济趋势。
需求端的刺激政策
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政策方面，中国政府计划通过消费券、以旧换新计划等方式刺激消费需求。例如，预计有7000亿人民币左右的消费刺激规模，其中包括对低保户、特困户的社保和医保补贴，以及公务员的涨薪，这些措施旨在打破通缩心态，提振消费者信心。 -
财政政策预计将涉及更大的规模，包括消费券和专项补贴，预计将有2万亿元的消费券发放，以促进消费复苏。 -
政府也计划通过降低社会保障缴费基数来增加居民可支配收入，从而刺激需求。
影响上市公司盈利的潜在转折点
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政策支持方面，中央经济工作会议对2025年经济工作的部署强调了以科技创新引领新质生产力发展，建设现代化产业体系，这可能为高科技和创新型企业提供更多的盈利机会。 -
企业盈利方面，预计2025年会是一个重要的转折点，市场普遍预期通过政策支持和经济复苏，企业盈利可能迎来改善，特别是在消费、内需以及科技领域的结构性机遇。 -
全球经济环境方面，全球经济格局的变化和产业链的重塑可能会为中国上市公司带来新的增长点，特别是科技、消费和新兴产业的重组与发展。
（三）2025年五个复苏迹象
中国经济受到政策支持和市场流动性提升的推动，在制造业、房地产市场和企业盈利方面展现出复苏迹象。
制造业复苏
预计2025 年，以需求为中心的刺激措施将更加强劲，经济活动将复苏，特别是最近的政治局会议和中央经济工作会议 （CEWC） 已经为更积极的政策支持奠定了更强硬的基调，以维持明年的稳定增长。
房地产稳定，期待拐点
2024 年 12 月排名前 100 的开发商的月销售额为 4514 亿元人民币，环比增长 24.2%。
汇丰房地产研究团队预计2025 年，房地产市场可能会达到拐点，全国房地产销售增长将收窄至同比 -5%。
盈利前景强劲
沪深 800 2024 年共识每股收益下调 21.8%。自 9 月 24 日政策转向以来，下调盈利已经稳定下来。
股息支付和回购提高
2）中国人民银行掉期工具，为 A 股市场提供直接流动性。
这种模式表明，中国大陆公司已开始将重点从筹集资金转向回报投资者。
市场流动性适度充裕，共同基金发行量有所回升，可持续的 ETF 净流入，以及保险基金的股票配置增加
1）市场成交量仍然强劲，自 10 月以来的 10 天移动平均线超过 1.5 万亿元人民币。
预计ETF 将继续提供稳定的资金流入，保险基金可能成为长期流动性的重要来源，新发行的共同基金可能会在 2025 年逐步复苏，尤其是在市场出现可持续反弹的情况下。
（四）2025年潜在风险
中国经济面临的潜在风险包括资本外流、美元走强、全球贸易不确定性、小盘股流动性收紧以及国内消费复苏缓慢。
资本外流，美元走强
预计中国股市的流动性可能会减少，并且 2025 年重新评级的上行空间有限。形成这种预期，主要原因如下：
1） 特朗普政府的全球贸易不确定性。
2） 美联储宽松政策可能放缓（联邦基金期货暗示 2025 年仅降息两次 25 个基点）。
美国市场短期调整的传染性风险
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高通胀的担忧和美联储降息预期的减少可能导致市场调整。 -
非农就业数据的表现好于预期可能会引发市场对美联储政策的再评估，影响市场预期。
小盘股流动性收紧
由于除名规则的严格执行将持续下去，同时，根据中国证券投资基金业协会的规定，自 2025 年 1 月 1 日起，资产管理规模低于 5m 元的私募股权基金面临清算风险，因此小盘股流动性有收紧倾向。
国内消费复苏缓慢
国内消费正在转向负担得起的消费，这表明国内需求的复苏可能很坎坷，消费者对消费变得更加谨慎。
在 2024 年的主要公共假期期间，国内旅游客运量已恢复到远高于 2019 年的水平。然而，国内旅游收入的增长落后，2024 年公共假期期间的人均支出仍平均比 2019 年的水平低 5%。
PART.4
结尾
2025年，对于A股市场来说，既是机遇之年，也是挑战之年。在政策的持续推动下，市场有望保持稳定增长，但投资者需要保持警惕，理性投资。记住，市场的成功在于抓住机遇，同时做好风险管理。
以上部分观点来自 HSBC
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