作者 |Steven
设计 | 马田田
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高盛在7月28日发布的最新报告《China Musings：Summer Break》中做出预测，基于MSCI中国指数在2025年年内累涨25%，突破四年新高，沪深300创年内新高，中国的结构性牛市延续。驱动核心为中美贸易缓和+政策托底+AI技术突破+港股流动性爆发。高盛维持超配，并上调12月目标至90点（原85点），相较于上周五的收盘价还有11%的上涨空间，隐含PE 12倍（基于S&P500估值上修、人民币走强、私营企业监管风险减弱，以及市场流动性状况的改善等）。
资料来源：高盛研报
如高盛的美中关系晴雨表（GSSRUSCN）所反映的，自五月份日内瓦会议以来，投资者对美中贸易摩擦的担忧似乎有所缓解，稀土/AI芯片贸易重启释放积极信号。并且根据历史经验来看，美英/美越贸易协议达成后，当地股市15日平均涨幅10-20%。
整体来看，高盛观察到投资者普遍认为中国现在准备得更充分，并且在当前贸易谈判中相比七年前“贸易战1.0”时拥有更大的筹码。这主要得益于中国供应链的全球多元化、出口竞争力的提升，以及在部分关键矿产领域的生产主导地位。根据近月来与美国达成贸易协议的司法辖区的市场交易模式分析，潜在的美中贸易协议有望成为中国股票市场的清算性事件。
资料来源：高盛研报
同时高盛也指出，这种指数性突破也并非没有短期风险：当前估值较为正常且压制减弱，意味着市场对外部冲击以及国内增长/政策预期落空的风险更加脆弱，尤其在即将到来的第二季度/上半年业绩季，根据一致预期盈利修正趋势和其他早期指标，表现可能平淡，未来数月宏观经济环比增长放缓很可能逐步显现。另外，8月和9月通常是中国股市季节性表现较为艰难的时期，过去十年这两个月的平均/中位回报分别为-1%/-5%。在当前市场格局下，高盛建议仍然应采取α>β的投资策略，超配保险（低估值+股市间接受益）和材料（反内卷政策优化产业格局，产能出清提升龙头议价权）行业，并更注重个股选择。
近期贸易协议
美东时间7月22日早上，美国财政部长斯科特·贝森特表示，美国将于下周一周二（7.28-7.29）在瑞典首都斯德哥尔摩与中国会谈，核心议题围绕关税调整、利益交换及结构性矛盾展开，双方在短期休战框架下推进中期利益平衡。8月12日是中美休战90天协议的截止日期。中美双方于5月12日宣布暂停加征部分关税，此次会谈可能讨论延长即将到来的关税最后期限。
当天，美国总统特朗普在社交平台上宣布与日本和菲律宾达成贸易协议，同时白宫官网发布了与《关于美国-印度尼西亚对等贸易协定框架的联合声明》，意味着美国与印尼贸易协议最终签署。具体来看，美国将对日本出口的商品征收15%的对等关税，将获得日本5500亿美元的投资以及开放的汽车、大米市场；美国将对菲律宾出口的商品征收19%的对等关税，且菲律宾不会对美国商品征收关税，并向美国开放市场；美国对印尼出口的产品征收19%，印尼就一系列贸易框架向美国妥协，包括但不限于免除美国多项非关税壁垒要求，解决美国食品农产市场障碍，取消对美工业商品出口限制，采购美国的飞机、农产品、能源产品等。
7月27日，美国欧盟共同宣布欧美新关税协议，标志着持续数月的贸易摩擦暂告段落。根据协议，美国对 “绝大多数欧盟输美商品” 征收15% 的基准关税，并且欧盟将在未来几年内向美国额外采购7500亿美元能源产品（以液化天然气为主），对美国追加6000亿美元投资，聚焦绿色转型、数字基础设施及工业竞争力领域。
从协议逻辑看，美国均以关税威胁→对方让步为路径锁定利益，但欧盟凭借数字和绿色产业优势，争取到 AI、数字领域的合作条款；日本则聚焦汽车这一核心产业，以市场换关税缓冲，避免全面贸易战；菲律宾和印尼则是单方面被强权压倒，看似谈判妥协争取关税缓和，实则验证了丛林法则。
而现在，全球目光聚焦于中美会谈。《人民日报》周日发文称，中方将秉持最大诚意，坚守必要原则。这两天的会谈结果，不仅关乎关税数字，更决定未来经贸关系的基本框架：是走向合作，还是重回对抗轨道？或许对于两个占世界GDP超40%的经济体来说，答案早已明确：没有对抗的资本，只有合作的空间。
(微信号:jialingt)
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