作者丨Steven
设计丨Tian
发行情况
资料来源：招股说明书
财务情况
2022年至2025年上半年，滴普科技的营收分别为人民币1.00亿元、1.29亿元、2.43亿元、1.32亿元，2022年至2024年复合年增长率为55.5%,2025H1同比增长118.4%。其中公司收入主要来自FastData企业级数据智能解决方案业务，于报告期内收入占比分别为100.0%、94.9%、62.8%、44.7%，但由于2023年FastAGI企业级人工智能解决方案业务的商业化，收入占比逐渐减少。
2022年至2025年上半年，滴普科技的毛利率分别为29.4%、40.1%、51.9%、55.0%，同期净利率分别为-652.2%、-389.7%、-516.6%、-233.3%。
资料来源：招股说明书
综合评估
87.08亿港元。
本文选取第四范式、商汤-W、创新奇智、Palantir作为滴普科技的可比公司，前三者在港股上市，后者在美股上市。
成立于2014年，是中国领先的企业级人工智能解决方案提供商，以AI for Everyone为使命，构建了覆盖数据治理、模型训练、推理部署的全栈式AI平台先知 Sage，尤其在金融、制造、零售等行业的智能决策场景中占据领先地位。公司发布的先知AIOS 5.0平台，通过行业基座大模型与物理大模型融合，支持企业构建自主可控的 AI 能力，其技术研发集中于迁移学习、AutoML及生成式AI，连续多年蝉联IDC中国机器学习平台市场份额第一。
成立于2014年，是全球领先的人工智能平台公司，以坚持原创，让AI引领人类进步为使命，构建了商汤大装置 SenseCore全栈式AI基础设施，支持从模型训练到推理部署的全流程服务，尤其在计算机视觉、多模态大模型领域处于国际领先地位。公司发布的日日新融合大模型，在SuperCLUE与OpenCompass评测中均位列榜首，支持图文交错思维链技术，可处理复杂几何图形题、潦草手写识别等多模态任务。
成立于2018年，是中国领先的AI工业质检解决方案提供商，以人工智能赋能商业价值为使命，构建了AI + 制造的垂直领域解决方案，尤其在面板玻璃质检、设备运维等场景中市场份额第一。公司发布的AInnoGC工业大模型，在信通院评测中获最高评级，支持多模态大模型与视觉小模型协同，实现工业场景的复杂任务泛化能力突破。
成立于2003年，是全球领先的企业级人工智能操作系统提供商，以帮助机构有效利用数据为使命，构建了Foundry（数据运营平台）与AIP（AI平台）的双轮驱动产品矩阵，尤其在政府、金融、能源等领域的高价值决策场景中占据主导地位。
资料来源：iFinD，臻研厂
主要的财务数据对比如图，滴普科技目前营收规模较低，距离行业内可比公司仍有较大的量级差距，但是公司凭借2023年商业化的FastAGI企业级人工智能解决方案业务实现了55.5%的复合年增长率，领先行业。从技术上来看，第四范式以AI决策为核心，强调数据驱动的精准预测与优化；商汤在多模态感知与生成领域技术壁垒更高，例如日日新模型的图文交错推理能力领先行业；创新奇智深耕制造业，尤其在AI质检与设备运维领域积累了大量专利与客户案例；Palantir的Ontology数据模型与隐私计算技术具有较高门槛，适合处理复杂跨域数据；而相比之下滴普科技更侧重单一企业的多模态数据治理、行业场景落地与决策支持，业务覆盖的行业范围广泛但深度可能较为一般。
从盈利能力来看，当前滴普科技的毛利率持续增长，并高于行业平均水平，仅次于Palantir。主要由于公司对现有客户及其垂直行业不断渗透扩张、行业覆盖率、客户留存率和复购占比不断提高，业务及技术成熟后带来的规模经济，以及交付效率提高所致。净利率方面，滴普科技虽然目前仍处于亏损中，但是经调整后净亏损正不断收窄，盈利能力显著改善主要还是因为规模效应带来的运营效率提升，研发和销售费用率同比明显改善。
考虑2024年滴普科技2.43亿元营业收入，按发行价和今日汇率估算公司市值约为人民币79.83亿元，计算得出公司PS约为32.85x，对比行业平均来看估值较贵，但是考虑到AI赛道的成长潜力，以及行业超级大牛Palantir超高的估值，滴普有很大的上探空间。
资料来源：招股说明书
公司的上市保荐人为中信证券、民银资本、国泰君安、浦银国际和交银国际。
中信证券历史上作为保荐人参与了35个项目，其中暗盘和首日都有31家公司上涨，3家公司下跌，1家公司平盘，破发率仅8.57%，遥遥领先行业平均水平。今年以来参与的20个项目中，仅有2个项目破发，仅4个项目录得累计跌值，中信保荐的项目综合素质都很不错，自身也拥有优秀的护盘能力，整体保荐胜率极高。
资料来源：AIPO
国泰君安国际历史上作为保荐人参与了71个项目，其中暗盘有41家公司上涨，10家公司下跌，20家公司平盘，破发率14.08%。首日有46家公司上涨，15家公司下跌，10家公司平盘，破发率21.13%，整体胜率相对较高。但是2023年以来仅参与保荐了10个项目，且整体表现水平起伏较大，因此历史数据的参考价值有限。
资料来源：AIPO
民银资本历史上作为保荐人参与了14个项目，其中暗盘有9家公司上涨，4家公司下跌，1家公司平盘，破发率28.57%。首日有8家公司上涨，5家公司下跌，1家公司平盘，破发率35.71%，整体胜率一般。近两年来仅参与保荐1个项目，可参考性较低。
资料来源：AIPO
浦银国际历史上作为保荐人参与了7个项目，其中暗盘有3家公司上涨，3家公司下跌，1家公司平盘，破发率42.86%。首日有3家公司上涨，2家公司下跌，2家公司平盘，破发率28.57%，整体胜率一般。历史保荐项目仅1家累计录得涨幅，说明整体项目的综合素质不佳。
资料来源：AIPO
交银国际历史上作为保荐人参与了37个项目，其中暗盘有12家公司上涨，14家公司下跌，11家公司平盘，破发率37.84%。首日有19家公司上涨，15家公司下跌，3家公司平盘，破发率40.54%，整体胜率不高。历史保荐项目仅4家累计录得涨幅，整体项目的综合素质不佳。
资料来源：AIPO
公司此次发行没有超额配售权。
此次发行没有发售量调整权。
此次发行采用回拨机制A，公配初始分配比例为5%，当超额认购倍数处于10倍以上50倍以下时，回拨至10%；处于50倍或以上时，回拨至20%。
截至发稿时间，滴普科技已超购于872.52倍，公配比例将回拨至20%。
本次发行没有基石投资者。
成立至今，公司经历了8轮融资，融资总额约人民币7.03亿元及1.23亿美元，投资方包括五源资本、高瓴资本、IDG资本、兴业银行、浦银国际等知名机构，2022年最后一轮B2轮融资的投后估值约9.35亿美元。
此次滴普科技港股上市的开支总额约为9,150万港元，按发售价26.66港元计算，募资总额约7.10亿港元，开支占比约为14.2%。其中承销相关开支及费用4,050万港元，占比约6.3%。
资料来源：招股说明书
是否打新分析
财务方面，滴普科技通过提供FastData企业级数据智能和FastAGI企业级人工智能两大解决方案,实现了“数据-模型-应用”的完整技术闭环，并在消费零售、医疗、制造、交通等多个垂直领域实现规模化复制，累计服务了283家企业用户，复购率达33.2%。公司增长动能强劲，三年CAGR达55.5%，2025年上半年更是同比增加118.4%，核心源于FastAGI企业级人工智能解决方案的爆发。作为2023年才商业化的新业务，目前其营收占比已超过50%，成为核心增长极，验证了滴普科技在AI企业级应用的快速放量迭代能力。毛利率也因为业务扩张迅速三年提升了超25个pct，经调整净亏损也因为规模效应与技术溢价凸显，研发、销售等成本的有效控制而明显收窄，盈利能力改善趋势明确。2025H1经营性现金流为人民币-1.01亿元，边际改善显著但仍依靠融资输血。期末现金及等价物仅为人民币1.83亿元，账上现金储备一般，勉强能支撑公司运营两年。然而公司截至2025年8月31日的流动负债净额高达49.85亿元，短期偿债压力大，未来公司还计划出海，短时间内还是需要继续融资补充资金来源，广泛扩张业务以提高收入来源。
发行架构方面，本次发行没有基石，但是股东有IDG、五源、高瓴坐镇，阵容豪华；继博泰车联后又一次五家联席保荐人，其中交银、浦银、民银都持有公司一定股份，应该就露个面参与一下，主要还是看中信和国泰君安，目前中信在机制A还没有翻车；发行价对应市值87.08亿港元，有个20%的涨幅就能入通；募资金额约7.10亿港元，发行比例8.15%，规模较小；上市开支占募资额比14.2%，中规中矩，PS 32倍，估值相比行业平均较贵，但是公司处于国内企业级AI应用赛道领先地位，港股市场对于这种热门概念的标的一般估值包容度较高。并且公司选取的企业级大模型细分赛道有点类似以前的SaaS时代，在未来的AI时代，大模型可以说是公司的基建设施，虽然竞争激烈但行业前景广阔。
市场层面，滴普科技招股时机不佳，目前有4只新股在一起招股，招股时间完全重合，市场上的筹码将面临分流。本次采取机制A发行，公配初始5%，截至发稿时间，滴普科技已超购于872.52倍，确定回拨20%，共1.42亿货26,632手，整体货量不多。本次滴普科技是以18C章递表的，目前已有4家18C上市公司，上一家云迹也是18C+机制A，表现不错，暗盘和首日涨幅都突破历史新高。AI+机制A+18C三要素结合，使得滴普获得了市场大部分热度，属于同期招股里的“值博票”，因此中签率应该也会相应降低，可能又要面临全员抽签。此外，商汤这类同业公司近年来股价表现低迷，对比高点几乎都是至少腰斩了，加上滴普科技的确实有高估风险存在，可能会对打新热度产生影响，感兴趣的投资者可以持续关注后续几天认购情况。
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