港股IPO | 群核科技：全球最大的空间设计平台，杭州六小龙之一冲刺全球空间智能第一股- 大数跨境

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港股IPO | 群核科技：全球最大的空间设计平台，杭州六小龙之一冲刺全球空间智能第一股

臻研厂

2025-02-17

导读：专为Z世代打造的商业资讯平台

作者 | Jackie

设计 | 马田田

Z Research Factory观点

与云深处科技、宇树科技、DeepSeek、游戏科学、强脑科技并称“杭州六小龙”的群核科技自美股上市折戟后于近期开启了港股上市计划。尽管拥有技术优势，营收稳定增长，但群核科技目前仍面临巨额亏损，同时还面临收入单一、用户黏性下降、海外业务占比较少、研发和营销开支高企、市场竞争激烈等诸多挑战。此次若能成功上市，群核科技将成为“全球空间智能第一股”，对其国际化布局、技术研发、市场影响力以及行业生态建设都具有重要意义。

PART.1

公司简介

群核科技公司成立于2011年，是一个快速发展的、颠覆性的设计和可视化云平台,以人工智能(AI)技术和专用图形处理单元(GPU)集群驱动。公司的平台使各种规模的企业都能创造出引人入胜的设计,并通过即时及沉浸式的视觉效果令其栩栩如生。在公司平台上打造的设计可转化为可生产图纸,从而进行自动化和准确的生产流程。公司平台的开放式架构可实现无缝的数据互操作性、持续的平台升级及可扩展性,为各个垂直产业的广泛应用带来巨大潜力。公司的业务重点始于空间设计和可视化。根据弗若斯特沙利文的资料,按2023年的平均月活跃用户(MAU)数目计量,公司是全球最大的空间设计平台,按2023年的收入计量,公司亦是中国最大的空间设计行业软件提供商。

PART.2

投资亮点

市场地位领先：根据弗若斯特沙利文的资料,按2023年的平均月活跃用户(MAU)数目计量,公司是全球最大的空间设计平台,按2023年的收入计量,公司亦是中国最大的空间设计行业软件提供商。
遍布全球的销售网络：公司的直销团队于中国、美国、韩国、新加坡、越南、马来西亚、泰国、印度尼西亚及印度开展业务，业务遍布全球。
具备显著技术优势：公司通过强大的GPU基础设施，先进的人工智能(AI)应用程序及合成虚拟数据生成，构建了显著的技术优势，使其在空间智能领域具备强大的竞争力。
深受资本市场青睐：公司共获得了11轮融资，投资方包括IDG资本、纪源资本、顺为资本、云启资本、经纬创投、线性资本、Hearst、Pavillion、高瓴创投、Coatue等多家知名机构，总融资额约2.95亿美元。
营收稳定增长，净亏损不断收窄：2022年、2023年及2024年前三季度，群核科技的营收分别为6.0亿元、6.6亿元、5.5亿元，2023年及2024年前三季度同比增长率分别为10.5%、13.8%；2022年、2023年及2024年前三季度净利润分别为-7.0亿元、-6.5亿元、-4.2亿元，对应的净利率分别为-117.2%、-97.4%、-76.3%，亏损额和亏损率不断收窄。

PART.3

Manycore解决方案

Manycore是一个快速发展的、颠覆性的设计和可视化云平台，以人工智能(AI)技术和专用图形处理单元(GPU)集群驱动。公司的平台使各种规模的企业都能创造出引人入胜的设计，并通过实时及沉浸式的视觉效果令其栩栩如生。在公司平台上打造的设计可转化为可生产图纸，从而进行自动化和准确的生产流程。公司平台的开放式架构可实现无缝的数据互操作性、持续的平台升级及可扩展性，为各个垂直产业的广泛应用带来巨大潜力。

资料来源：招股说明书

PART.4

产品矩阵

公司的产品矩阵中主要有以下产品：

酷家乐：公司的主打产品酷家乐是一款空间设计软件，主要针对中国市场。用户通过拖放3D模型可快速开始新设计，并通过逼真的渲染实时呈现他们的作品。酷家乐拥有不断扩展的数据库，截至2024年12月31日，包含超过362.2百万个3D模型及空间设计元素。除了先进的渲染引擎促进设计流程外，酷家乐可自动将详细设计数据转换为可用于生产的指令，然后直接交予制造商进行生产。于2021年，公司推出配备插件功能的酷空间，其具有增强的建筑信息建模(BIM）功能，可基于3D设计自动生成工程图纸、材料计算清单和成本计算表。该等BIM功能可根据企业客户的具体需求制作各种工程图，包括施工图、照明系统计划图及电气计划图等。酷家乐被用于设计住宅、办公楼、零售连锁店及商业项目，同时亦扩展至一些新兴用途，如电商产品展示等。
Coohom：Coohom于2018年推出，是公司为国际用户和客户开发的空间设计软件，主要目标市场为美国、韩国、日本及东南亚。作为公司走向全球同时立足本土策略的一部分，Coohom不断进行迭代及升级以更好地迎合国际客户的需求。例如引入基于英尺和英寸的英制单位，以及其他定制功能，以更好地满足海外设计师的需要。近日，Coohom因其独有功能及行业领先技术而被全球知名软件评级平台G2评为2024年度3D渲染类「领导者」、「最易实施」及「最快实施」的软件。目前，Coohom支持14种语言，包括英语、韩语、日语及西班牙语，服务全球超过200个国家和地区的用户和客户。
群核空间智能平台（SpatialVerse）：群核空间智能平台（SpatialVerse）是一款面向室内环境AI开发的下一代空间智能解决方案。其核心在于公司庞大且物理正确的数据集库，该数据集库专为通过逼真的虚拟模拟训练复杂模型而设计。依托强大的3D设计数据集、渲染引擎和空间编辑工具，公司构建高度逼真且物理正确的合成虚拟数据集，模仿真实世界物理特性和空间关系。群核空间智能平台（SpatialVerse）使开发者能够在虚拟环境中训练AI生成内容(AIGC)模型，并增强智能机器人、AR/VR系统及具身人工智能的认知能力。用户亦可利用多传感器兼容性进行工业级模拟，并通过与NVIDIA Isaac Sim的OpenUSD框架对接，实现高保真RTX渲染。该技术架起数字仿真与物理现实之间的桥梁，加速人工智能开发，同时降低现实世界的测试成本。

PART.5

商业模式

公司自成立以来一直采用免费增值(Freemium)的市场营销模式和产品主导增长(PLG)策略。公司提供免费版本的产品，创造低进入门槛，并培育一个充满活力的、可扩张的用户群体。公司的产品在设计师群体中受到欢迎。2024年，公司平台的平均月活跃访客数为86.3百万名，平均月活跃用户数达到了2.7百万名。公司的平台每天处理数百万次渲染及数十亿次应用程序编程接口(API)调用。

公司通常通过提供多级订阅来满足客户需要，而这因产品深度及功能而不同，价格则按账户数及使用量而定。

对于个人用户，公司提供免费版产品，具有入门级功能，以及主要针对专业设计师且带有高级功能的各种付费高级版本。初次订阅免费版的用户通常会升级至付费高级订阅，因为彼等更熟悉公司的产品，从而成为公司的客户。
对于企业客户，公司提供企业级、行业专用软件解决方案供选择。各解决方案包括一个综合功能及特性套件，使客户迅速将营运的方方面面数字化，包括设计、可视化、实施及价值链合作。为支持将公司的解决方案整合至客户的自有业务程序及系统，公司亦向企业客户提供多种专业服务以实现优异表现及定制化。

随着用户对公司产品的参与度不断提高，许多人选择升级到付费的高级订阅，成为公司的付费客户。截至2024年9月30日，公司分别服务了413,872名个人客户和45,548名企业客户。

PART.6

销售网络

公司采取了先有地再扩张的策略，该策略包括两个方面：一种是免费增值模式，可快速吸引新用户并抓住他们的思维占有；另一种是专注于提供高质量的产品和强大的客户成功支持，将这些用户转变为付费客户并增加其终生价值。

公司主要透过公司的直销团队销售公司的产品，该团队与在线及线下的潜在客户进行接触。截至2024年9月30日，公司的直销团队于中国、美国、韩国、新加坡、越南、马来西亚、泰国、印度尼西亚及印度开展业务。公司采用分层营销方法，为不同规模的企业量身定制营销团队及策略，以有效利用公司的资源。对于中小型企业，公司的销售团队在AI的协助下在线与潜在客户进行交流，从而以卓越的效率实现广泛的覆盖范围。对于大客户，公司拥有具备行业专业知识的销售团队，提供量身定制的服务，以满足客户的独特需求。为拓宽公司的市场覆盖范围，公司亦设立了销售呼叫中心，致力于吸引潜在的小微企业客户。截至2024年9月30日止九个月，公司的直销订阅收入占总订阅收入的98.2%。

其次，公司以佣金模式或分销商模式与第三方代理合作，以增加公司的销售额。截至2024年9月30日，公司与131名第三方代理合作，公司第三方代收益占总收益的1.8%。

PART.7

技术优势

公司的解决方案基于三项核心技术能力：专门构建的GPU基础设施，先进的人工智能(AI)应用程序及合成虚拟数据生成。

GPU基础设施：公司的平台战略性地构建在专门的GPU集群上，利用不同规格的各个GPU的集体力量来实现高效的并行处理。这些GPU集群的设计旨在为不同规模和复杂程度的图形渲染任务优化分配计算资源。此方法随着新一代硬件的出现而优化GPU利用率，确保高软件性能，同时保持具有竞争力的成本。凭借这个坚实的基础，公司能够将设计理念转化为实时的视觉体验，同时保留复杂的细节。
AI应用程序：公司的AI助手通过自动将用户上传的文件（例如计算器辅助设计(CAD)图纸、广告布局和图形设计）转换为逼真影像及沉浸式3D设计方案，从而显著提升设计体验。于2024年，公司的平台利用人工智能功能生成了超过640.6百万张图片，包括平面图可视化、电商产品图片、灯光效果图及其他经优化渲染的图片。
合成虚拟数据生成：公司生成合成虚拟数据集的能力进一步增强了公司的平台，使其能够模拟各种场景和情况。这有助于深度学习、传感器模拟以及在逼真及物理正确的室内环境中训练人工智能。

PART.8

创始人

创始人黄晓煌、陈航、朱皓是美国伊利诺伊大学硕士同学，且都曾在英伟达、微软、亚马逊等全球知名公司和研究机构工作，于2011年共同创立了群核科技。

PART.9

融资情况

截至IPO前，公司共获得了11轮融资，投资方包括IDG资本、纪源资本、顺为资本、云启资本、经纬创投、线性资本、Hearst、Pavillion、高瓴创投、Coatue等多家知名机构，总融资额约2.95亿美元。截至最后可行日期，上述融资总额已使用80.1%。

PART.10

股权结构

资料来源：招股说明书

据招股说明书，截至IPO前：

黄晓煌先生，通过Wintermatch持股15.46%；

陈航先生，通过Ineffable持股11.04%；

朱皓先生，通过Peekaboo持股4.22%；

HH SUM-I持股12.60%；

IDG Venture IV持股7.79%；

IDG Venture V持股5.10%；

GGV Capital持股11.11%；

GGV Entrepreneurs持股0.41%；

Shunwei Growth持股8.66%。

PART.11

行业概况

空间设计软件是一种数字化工具，用于创建、编辑和分析空间布局，广泛应用于建筑设计、室内设计、城市规划和基础设施建筑等领域。用户对住宅、商业和工业空间的需求不断变化，不仅限于功能性和可用性，还包括美学、质量和便利性。日益复杂的需求一直在提高空间设计的标准。设计师和建筑师现在需要更强大、更智能的工具来实现创新的高质量解决方案，从而推动对空间设计软件的需求。此外，政府对智能建筑及绿色建筑的支持，对空间设计工作提出更多要求，正进一步推动空间设计软件行业的增长。中国空间设计软件行业于过去五年大幅增长，由2019年的人民币16亿元增长至2023年的人民币30亿元，复合年增长率为16.6%。预计到2028年将进一步增加至人民币68亿元，即2023年至2028年的复合年增长率为17.7%。至于全球方面，空间设计软件行业2023年的市场规模为人民币180亿元。再者，鉴于数字化转型持续席卷全球，随着设计对生产力和效率的日益重视，该全球市场将会持续扩大，于2028年达到人民币369亿元。

资料来源：弗若斯特沙利文报告

PART.12

财务情况

据招股说明书，2022年、2023年及2024年前三季度，群核科技的营收分别为6.0亿元、6.6亿元、5.5亿元，2023年及2024年前三季度同比增长率分别为10.5%、13.8%。公司的营收主要来源于企业客户订阅，该部分的营收占总收入的比重超过80%。

资料来源：招股说明书

2022年、2023年及2024年前三季度，群核科技的毛利率分别为72.7%、76.8%、80.4%，不断提升。

尽管公司的毛利率水平较高，但由于研发和销售开支较大，目前群核科技还未实现盈利。2022年、2023年及2024年前三季度，群核科技的销售及营销开支分别为3.2亿元、3.6亿元和2.5亿元，占总收入的比重分别为53.4%、53.7%、44.9%；研发开支分别为4.4亿元、3.9亿元、2.6亿元，占总收入的比重分别为72.9%、58.9%、47.6%。

2022年、2023年及2024年前三季度，群核科技的净利润分别为-7.0亿元、-6.5亿元、-4.2亿元，对应的净利率分别为-117.2%、-97.4%、-76.3%。虽然仍面临高额亏损，但亏损额和亏损率都在不断收窄。

资料来源：招股说明书

由于长期面临巨额亏损，群核科技的经营现金流一直为负，资金较为紧张，截至2024年9月30日，公司现金及现金等价物仅2亿元，而流动负债总额为41.3亿元，2023年1月底增加至42.8亿元。

资料来源：招股说明书

PART.13

可比公司对比

在中国空间设计软件行业中，按收入计，群核科技、欧特克、中望软件的市场份额依次排名第一、第二、第三，分别为22.2%、21.9%、16.4%。

欧特克（Autodesk）：一家全球领先的设计软件和数字内容创建公司，其产品广泛应用于建筑、工程、施工、传媒与娱乐、制造业等多个领域，如AutoCAD、Revit、3ds Max等。与群核科技相比，欧特克的产品线更为广泛，覆盖多个行业，而群核科技专注于空间设计和可视化领域，尤其在家居、公装等垂直领域具有更强的市场针对性。

中望软件：国内领先的研发设计类工业软件供应商，主要从事CAD/CAM/CAE等研发设计类工业软件的研发、推广与销售业务。

资料来源：iFind,Z Research Factory

通过对比可以看出，尽管已占据国内市场最大份额，群核科技的业务规模相比国际领先公司欧特克还是有巨大差距，目前其海外业务收入占比仅为7.4%，销售网络有待进一步扩张。同时，虽然保持着比较稳定的业绩增速，但增速水平一般，目前在中国的市场份额仅比欧特克高0.3%，极容易被其反超。

与竞争对手相比，群核科技的毛利率水平较低，叠加受累于高额的研发和营销开支，其目前仍面临着大额亏损，与已经实现盈利的其余两家公司形成了鲜明对比。而且值得注意的是，尽管群核科技每年在营销上耗费巨大，但其企业客户的平均订阅收入和净收入留存率都在逐年下降，表明其用户黏性在不断减弱，主营业务增长已现疲态。而空间智能平台（SpatialVerse）产品作为此次群核科技上市定位“全球空间智能第一股”的重要支撑，能够为 AIGC、具身智能、AR/VR、机器人等领域公司提供精确 3D 空间合成数据支持，尽管前景广阔，但为公司盈利做出较大贡献还需要很长时间，且对相关技术的研发势必会加大研发开支，给公司带来资金压力。

资料来源：iFind,Z Research Factory

群核科技目前正处于发展前期，在研发和营销上投入大量资金本也无可厚非，但从运营数据上来看，公司的投入并没有取得令人满意的结果，用户黏性不增反降。群核科技需要进一步优化客户获取和留存策略，同时加强产品创新，以应对日益激烈的市场竞争和不断变化的客户需求。不过，群核科技在技术上仍具有显著优势，其自研的专用GPU集群和AI技术融合使其在图形处理和设计效率方面远超竞争对手。随着技术的逐步成熟和市场认可度的提升，以及此次IPO后对公司业务国际化的推动，群核科技有望在未来迎来业务扩张，实现盈利。