作者丨Yule
设计丨Tian
发行情况
资料来源：招股说明书
财务情况
公司营收主要来源于智慧家庭机器人产品，其主要产品包括(i)增强型执行机器人、(ii)感知与决策系统与(iii)其他智能家庭产品与服务。2022年至2025年H1，卧安机器人的收入分别为人民币2.75亿元、4.57亿元、6.10亿元、3.96亿元，2022年—2024年复合年增长率为49.0%；2025年H1较2024年H1的2.75亿元同比增长约44.1%。结构上，公司收入以AI具身家庭机器人系统产品为核心：2022年—2015年H1该类产品收入分别为人民币2.29亿元、4.16亿元、5.47亿元及3.49亿元，约占同期收入的80%—90%；其中增强型执行机器人与感知与决策系统共同构成主力贡献。
资料来源：招股说明书
毛利率方面，截至2022年、2023年及2024年12月31日止年度以及截至2024年及2025年6月30日止六个月，公司的毛利分别为人民币0.94亿元、人民币2.31亿元、人民币3.16亿元、人民币1.39亿元及人民币2.15亿元。于同期，毛利率分别为34.3%、50.4%、51.7%、50.5%及54.2%，展现出一定的盈利能力修复水平。
净利率方面，公司2022年-2025年H1的净利润为人民币-8.7千万、-1.6千万、-0.3千万及2.8千万，净利率分别为-31.7%、-3.6%、-0.5%及7.0%，在营业收入大幅增加的同时盈利能力的得到修复。其中主要的原因是公司产品渗透率的提高以及区域的战略性市场扩张使得欧洲地区的营业额大幅提升。目前公司初现营业拐点，实现扭亏为盈，如果公司能持续保持渗透率的进一步提升、其他区域市场的扩张和销售渠道的持续优化，将有更大的盈利空间。
资料来源：招股说明书
2022年至2025年上半年，公司经营活动现金流净额分别为人民币-1.07亿元、0.25亿元、-0.31亿元、0.29亿元，整体呈现“扩张期承压—调整后修复”的波动特征：2024年经营性现金流转负，而2025H1较2024H1明显改善并转正，经营端收入能力出现边际修复。同时，2024年公司投资活动现金流净流出-0.91亿元，体现投入加速；而2025H1投资活动现金流转为0.55亿元，叠加融资活动现金流0.44亿元，共同推动期内现金及现金等价物净增加1.28亿元，期末现金及现金等价物升至1.97亿元。整体看，公司短期资金在2025H1显著上升，为后续业务的开展提供了坚实的保障基础
资料来源：招股说明书
综合评估
市值
140.0亿港元-180.0亿港元。
估值
本文选取科沃斯与石头科技作为卧安机器人的可比公司。
科沃斯
科沃斯机器人以“科沃斯”与“添可”双品牌为主线，核心业务涵盖家用与商用服务机器人解决方案（如扫地、擦窗、空气净化、庭院割草及商用清洁等）以及高端智能生活电器（以洗地机等智能清洁电器为代表），并延伸清洁类电器 OEM/ODM 代工等环节，形成从技术研发、智能算法与物联网应用到多场景产品落地的全链条布局。下游应用同时覆盖家庭地面清洁与环境健康、庭院护理，以及写字楼、学校、医院、商场、轨道交通等公共空间的专业化清洁需求，持续推动居家与公共场景清洁的自动化、智能化升级。
石头科技
石头科技以智能家用清洁为核心，主营业务覆盖扫地/洗地机器人、手持/无线吸尘器、湿干两用洗地机等清洁电器，并逐步拓展至洗烘一体机等家庭清洁相关品类，形成“硬件产品 + 软硬协同算法 + 物联网生态”的一体化体系。下游场景同时覆盖家庭日常地面清洁、宠物与过敏源管理、深度清洁与自清洁运维等高频需求，并延伸至部分商用清洁机器人应用，推动清洁体验从“人力驱动”向“自动化、智能化、系统化”升级。
资料来源：iFinD，臻研厂
注：PS=市值/(2025年H1营业收入*2) PE=市值/(2025年H1净利润*2)
营收方面，卧安机器人目前规模仍显著落后于两家可比龙头：2024年卧安机器人收入约6.1亿元，远低于科沃斯165.4亿元与石头科技119.4亿元，同时市值体量160亿元，明显小于科沃斯466.2亿元、石头403.3亿元。在收入增长层面，卧安机器人并没有落后：2025H1收入4.0亿元，同比增长44%，快于科沃斯24%，但落后于石头科技79%，体现卧安机器人仍处在“规模放大期”，而科沃斯更偏成熟稳增、石头则处于本轮强势放量阶段。
盈利能力方面，卧安机器人的毛利率显著领先，2025H1毛利率54.2%，高于科沃斯49.7%与石头44.6%，且卧安毛利率从2024H1的50.5%提升至2025H1的54.2%，说明其产品结构、定价及渠道质量在持续改善；但净利率和利润层面，卧安机器人明显落后于龙头，直到2025H1才实现由亏转盈，而科沃斯2025H1净利率11.3%更加稳健。总体看，卧安的核心看点是“高毛利 + 利润空间巨大”，而两家龙头更偏“规模成型、利润受行业竞争影响”的情况。
估值方面，按发行价中位数计算卧安机器人当前PS为20.2x，显著高于科沃斯与石头的2.4x，属于典型的“未来潜力投资“，这也是因为卧安机器人的”AI具身”概念所带的附加值。而当前PE为286.7x,由于其利润刚刚修复仍然处于较低水平，因此没有过多参考价值。卧安机器人后续要收入维持较快增长和技术的持续升级，不然估值将面临巨大压力。
上市团队
资料来源：招股说明书
公司的上市由国泰海通与华泰国际联席保荐。
国泰海通历史上作为保荐人共参与74个项目，暗盘43家公司上涨，10家公司下跌，21家公司平盘，破发率为13.51%；上市首日48家公司上涨，16家公司下跌，10家公司平盘，破发率21.62%。拥有较高胜率，同时国泰海通今年的保荐项目仅一家破发，属于项目质量不错的优质保荐机构。
资料来源：AIPO
华泰国际历史上作为保荐人共参与64个项目，暗盘23家公司上涨，28家公司下跌，3家公司平盘，破发率为43.75%；上市首日29家公司上涨，27家公司下跌，8家公司平盘，破发率42.19%。今年共参与了18个项目，其中8个项目破发，总体胜率一般。
资料来源：AIPO
超额配售权
公司此次发行有绿鞋机制，国泰海通为稳价人。
发售量调整权
此次发行有发售量调整权。
回拨机制
此次招股采用机制B，香港公开发售初始分配比例10%。
基石投资者
本次发行拥有7名基石投资者，合计认购8,898万美元，按发售价每股72.0港元，基石投资者认购的发售股份总数为9,721,700股，约占根据全球发售发行的发售股份的43.75%(假设超额配股权未获行使)。基石投资者包括HACF, L.P.(高瓴)、Cithara(信廷)、Infini(无极资本)、China Orient MSMF及China Orient EIF(中国东方国际)、Wind Sabre(观博资本)、Yield Royal(常红娜全资)、Sage Partners及Sage Sunshine(锐智资本)等。
资料来源：招股说明书
IPO前融资
截至IPO前，卧安机器人已完成7轮股权融资，累计融资金额约人民币3.77亿元（天使轮0.4千万元、Pre-A轮0.5千万元、A轮1.2千万元、A+轮3.5千万元、B轮6.1千万元、B+轮20.0千万元及2025年C轮6千万元）。公司主要机构股东/投资方包括达晨系、国调创新基金、Ventech、南京清科乐钛、苏州源明、上海辰钧、盈湖智能、天津云泰、珠海安胜等。C轮融资后工资估值为40.48元人民币，按发行价格中位数计算，上市之后估值为144.78亿元人民币，增长了104.3亿元人民币。
上市开支
按发售价中位数72.0港元计算，公司上市总支出预计约为9,510万港元、约占所得款项总额的5.9%(假设未行使超额配售权)。其中包销费用为5,580万港元，占比约为3.5%。
资料来源：招股说明书
是否打新分析
从公司基本面上看，卧安机器人作为是全球领先的家庭机器人系统提供商，业务主要为提供适应多种家庭生活场景的广泛机器人品类。根据弗若斯特沙利文报告的资料，按2024年的零售额计,公司在家庭机器人提供商中排名第一。2024年营收同比增长33.4%至6.09亿元，同时利润也由2023年人民币-0.16亿元增长至2025年H1的0.28亿元，实现首都扭亏为盈，展现强劲增长动能，加上渗透率的持续提高以及公司销售渠道与产品结构的持续优化，未来将有更大盈利空间。客户结构方面，公司结构多元化，同时面向终端消费者、零售商及分销商销售产品，值得注意是，公司目前的主要销售平台为Amazon其2025年H1销售收入占比高达67%，可能会对公司提出一些不利条款及采取扣留收益等不利于公司的行为。同时，由于公司的业务主要地区为日本、欧洲及北美，受到汇率波动影响较大。如果公司可以采取有效预防措施，并合理规避风险，将为未来收益保障带来更为坚实的基础。
从市场情绪方面来看，目前有五只新股正同期招股，会分流部分资金。同时，卧安机器人每手100股，入场费为8,181.69港元，在同期5只新股的成本价中排名第二，较高的成本会使得资金被占用无法申购其他股份，投资者也会进行谨慎考虑。不过卧安机器人属于AI具身概念，当前具有较高的热度，过往同类概念当中云迹具有较好的表现。截至发稿，卧安机器人超购15.21倍，感兴趣的伙伴可以持续关注接下来的孖展情况。
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