港股IPO|立讯精密：A+H股上市公司，国内精密智造领军企业、果链龙头，赴港上市

作者 | 嘉玲、方皓

设计 | 马田田

臻研厂观点

立讯精密作为国内精密智造的领军企业，其在技术积累、市场地位、供应链地位中有着明显的优势。随着公司逐步将业务拓展至“果链”以外的行业，其收入多元性、业务规模都将会有明显改善。目前该公司盈利能力表现出色，营收增长稳定，若未来业务进展顺利，公司价值值得期待。

PART.1

公司简介

立讯精密工业股份有限公司成立于2004年5月24日，总部位于中国广东省东莞市。公司专注于连接器、连接线、马达、无线充电、FPC、天线、声学和电子模块等产品的研发、生产与销售，产品广泛应用于消费电子、通信及数据中心、汽车电子、医疗等领域。 公司于2010年9月15日在深圳证券交易所中小企业板成功挂牌上市。员工超过10万人，于2024年进入世界500强，客户包括苹果、华为等知名企业。

PART.2

投资亮点

消费电子与汽车互联行业潜力值得期待：作为苹果供应链核心和新能源汽车电子的关键供应商，消费电子与汽车互联系统的需求持续旺盛。在全球数字化转型、AI应用爆发以及电动汽车渗透率飙升的推动下，公司营收的基本面稳固，且在上述的新兴领域中有更宽广的想象空间。整体来说该公司所处行业有充分的发展空间。

公司技术储备丰富、研究能力扎实：立讯精密在精密智造领域构建了全面的技术生态，尤其在光电高速互联、热管理、模块电源等核心领域形成全栈式技术储备，扩大了电连接、光连接等战略性产品的优势，并布局散热和电源领域，为AI算力基础设施提供支持。公司在电连接技术上已形成从224G到448G的完整储备，其448G高速铜缆方案进入预研阶段，无源连接技术的突破将提升数据中心效率。整体来看，该公司在技术储备方面有着明显的优势。

市场地位全球领先：按2024年收入计，公司是全球精密智造解决方案领先供应商，客户包括如苹果在内的国际知名企业。其市场地位领先，且在供应链中起到关键作用，其规模优势将赋能其未来业绩增长，随着公司新业务的发展，公司将明显受益。

产品及业务模式

公司产品

公司主要为消费电子、汽车电子、通信与数据中心和其他领域的客户提供从精密零组件、模组到系统的智造解决方案。根据弗若斯特沙利文的资料，按2024年收入计，公司在精密智造解决方案(PIMS)行业中排名全球第四、中国大陆第一，并在消费电子、汽车电子、通信与数据中心等各主要业务线均处于全球领先地位。目前业务成功拓展至汽车电子领域，产品包括汽车神经系统、智能座舱及ADAS、智能底盘系统、汽车进入系统和动力总成系统。在通信与数据中心领域，产品包括铜互联、光互联、通信射频、散热管理模组、电源管理模组等零组件及模组延伸至完整的功能系统。

业务模式

公司提供定制化的产品解决方案，并深度参与客户产品研发。首先公司利用过往经验和技术积累，结合技术趋势及客户战略，为客户提供产品方向建议，其次提供解决方案，与客户协作定义产品规格、优化产品形态。主动引入先进技术确保可量产性，紧接着进行研发和设计验证，利用数字孪生模拟和原型测试，降低试错成本，产出可靠、高效且易扩展的产品。制造与交付阶段则依赖智能系统，实现实时优化、无缝从原型过渡到量产，以满足定制需求。最后，公司将会提供售后支持确保客户长期留存。

公司发展历程

公司成立于2004年，由王来春和王来胜夫妇在广东省东莞市创立，初期专注于电脑连接器的研发、生产和销售。 2010年9月，公司成功在深圳证券交易所中小企业板挂牌上市。 2011年，通过收购昆山联滔电子科技有限公司60%股权，公司首次进入苹果供应链，从iPad连接线业务起步，逐步扩展至零部件、模组和整机代工，包括AirPods、Apple Watch和iPhone等产品。 2017年，公司成为苹果AirPods耳机的主要代工厂。2021年起，公司聚焦汽车电动化和智能化，汽车连接器业务成为新增长点。 截至2024年，公司已成长为全球精密智造解决方案（PIMS）行业第四、中国大陆第一的企业。

历轮融资情况

立讯精密于2010年9月15日在深圳证券交易所A股上市。共发行4390万股，每股发行价格为28.8元，共计募资12.61亿元人民币。截至2025年8月21日，立讯精密股价为42.19元，公司总市值为3058亿元左右。

股权结构

本公司创始人王来春和王来胜，通过各自持有立讯有限（香港）50%的股份，控制了本公司37.67%的股份，王来胜还直接持有本公司0.21%的股份，其余62.12%的股份由A股持有人所有。 整体来看，股权结构相对集中。

行业概况

PIMS行业

全球PIMS产业的市场的包括零部件、模块及系统集成，其中零部件与模块部分因其较高的技术复杂性而具有较高的战略重要性。在2019年至2024年，全球PIMS市场的规模稳定增长，由人民币69,465亿元增加至人民币90,169亿元，复合年增长率(CAGR)达5.4%。产业规模预计将由2025年的人民币94,691亿元增加至2029年的人民币121,827亿元，即2025年-2029年复合年增长率为6.5%。于2029年，市场规模预计将约为2024年的1.4倍。

消费电子PIMS行业

汽车电子是汽车行业和智能汽车科技解决方案的重要组成部分，使智能座舱、智能驾驶和智能网联等先进技术得以应用，从而在推动行业向汽车智能化全面转型方面发挥重要作用。汽车电子的市场规模持续向上增长，尤其是在推广智能座舱、智能驾驶和智能网联解决方案方面。2024年，全球和中国汽车电子市场分别达到人民币24,934亿元和人民币12,011亿元。展望未来，汽车智能化的发展预期将进一步带动对汽车电子的需求，并因而推动市场增长。预期到2029年，全球和中国汽车电子行业的市场规模将分别增至人民币33,303亿元和人民币18,926亿元，自2025年起的复合年增长率将分别为5.8%和9.4%。

财务情况

公司营收呈现稳步增长态势：2022财年营收为2140.3亿元，2023财年增长至2319.1亿元，同比增长8.35%，2024财年进一步增加至2688.0亿元，同比增长15.91%。整体而言，从2022至2024年营收累计增长约25.6%，年复合增长率约12.0%，公司受益于全球消费电子市场需求复苏、AI和自动化技术的应用驱动，以及下游客户订单增加。2025年开局增长率高于平均水平，可能得益于新业务，如高精度模块和系统集成的需求增加。

毛利绝对值持续增长：于2022年、2023年及2024年以及截至2024年及2025年3月31日止三个月，毛利分别为人民币255亿元、人民币257亿元、人民币271亿元、人民币54亿元及人民币65亿元。整体毛利率于同期分别为11.9%、11.1%、10.1%、10.3%及10.5%，呈现出一个逐渐下滑的趋势，但受益于营业收入的增长，毛利绝对值匀速上涨。

净利率稳步上涨：2022财年归母净利润为91.63亿元，净利率约4.28%。2023财年为109.53亿元，净利率4.72%，同比增长19.53%。2024财年为133.66亿元，净利率4.97%，同比增长22.03%。历史数据显示，2022-2024财年净利润CAGR约20.7%。其主要原因在于销售费用和管理费用占比稳定，财务费用逐年下降。

现金流情况：经营活动年度净流入保持稳定增长，从2022年的127亿人民币增至2023年的276亿，同比增长117%，2024年微降至271亿。能受季节性支出或运营调整影响；投资活动净流出规模持续扩大，从2022年的-133亿增至2023年的-196亿，同比增长47%，2024年进一步至-357亿，同比增长82%。整体现金增长，现金及现金等价物余额从2022年末的173亿稳步上升至2023年末的297亿、2024年末的473亿，并于2025年Q1末达502亿，累计增长约4倍，公司流动性增强，现金流压力小。

可比公司

歌尔股份：成立于2001年6月，于2008年5月在深圳证券交易所上市，总部位于山东省潍坊市。 该公司主要从事声光电精密零组件及精密结构件、智能整机、高端装备的研发、制造和销售。 产品涵盖微型声学模组、传感器、微显示光机模组等精密零组件，以及虚拟/增强现实、智能穿戴、智能音频、机器人等智能硬件。 

工业富联：成立于2015年3月6日，于2018年6月在上交所A股上市，总部位于广东省深圳市。 业务范围包括工业互联网技术研发、通讯系统研发、企业管理服务，以及通信网络设备、云服务设备、精密工具及工业机器人的生产与进出口。 

注：PE按最新市值计算

资料来源： FUTU，臻研厂

从营收增速来看：立讯精密的营收增速在2022-2024年间呈现波动但整体积极的态势：2022年增速39.0%，2023年降至8.4%，2024年回升至15.9%，平均复合增速约20.4%。 相比之下，歌尔股份增速较为不稳定：2022年34.0%，2023年转为负增长-6.0%，2024年仅微增2.4%，整体表现疲软，2025年上半年营收进一步同比下降7.02%。 工业富联则显示出强劲回升：2022年16.4%，2023年-6.9%，2024年大幅增长27.9%，并在2025年上半年延续高增长35.58%。 总体而言，工业富联近期增速领先，立讯精密则稳定增长，而歌尔股份增速最弱。

从盈利能力来看：立讯精密的毛利率和净利率均高于同行，但呈小幅下降趋势：毛利率从2022年的12.6%降至2024年的10.4%，净利率从4.2%升至5.0%；2025年上半年毛利率回升至11.71%，净利率5.56%。 歌尔股份盈利能力较弱且波动大：毛利率从2022年的11.1%降至2023年的9.0%，2024年回升至11.1%，净利率从1.6%降至1.1%后升至2.6%。工业富联盈利能力最低但相对稳定：毛利率从2022年的8.0%微升至2023年的8.1%，2024年降至7.3%，净利率从3.9%升至4.4%后降至3.8%；2025年上半年净利润增长38.61%，但低毛利率仍是隐忧。 简而言之，立讯精密盈利能力最强，工业富联次之，歌尔股份垫底，但三者均面临成本压力下的毛利率挑战。

从估值来看：估值水平上，立讯精密的估值最低，其PE略低于行业内其他企业。其基本面扎实，营收成长速度在行业内相对迅速，因此从基本面来看其估值水平具有一定的吸引力。

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