国民技术是中国领先的平台型集成电路设计（Fabless）企业，并确立了“芯片设计+新能源负极材料”的双主业跨界驱动战略。公司在安全芯片领域底蕴深厚，内置商业密码算法模块MCU市占率位居中国第一，终端应用广泛覆盖汽车电子、工控、数字能源等核心领域。在经历2023年的行业去库存阵痛后，公司业绩呈现明确的修复态势。截至2025年前三季度，公司收入达至9.58亿元（同比增长16.7%）；同期毛利率稳步修复至19.1%，净亏损率大幅收窄至-7.9%。这主要得益于其持续优化产品与客户组合，车规级及高端多核异构MCU开始放量，以及产能释放带动石墨化加工及负极材料销量的稳步提升。值得注意的是，目前公司仍处于亏损状态，且为支撑高强度的芯片研发与重资产的负极材料产能扩张，公司净负债权益比率已攀升至149.5%的绝对高位，短期流动性承压。同时，双线业务极易受半导体硅周期与新能源车需求周期的双重共振影响。
作者丨Rowan
设计丨Tian
公司简介
国民技术是国内深耕集成电路领域的老牌企业。公司的主要产品是芯片类产品、负极材料销售及加工、技术服务业务。根据灼识咨询的资料：于2024年按收入计，国民技术在全球平台型MCU市场中，在中国企业中名列前五，而在全球32位平台型MCU市场中，在中国企业中名列前三，在内置商业密码算法模块的中国MCU市场中，排名第一。作为一家平台型 IC 设计公司，国民技术致力于为各类智能终端提供高安全性、高可靠性、高集成度的控制芯片与系统解决方案，客户涵盖消费电子、工业控制和数字能源、智能家居、汽车电子与医疗电子多个关键领域。
投资亮点
“芯片+负极”双主业驱动的科技创新企业：公司采用独特的“芯片设计+人造石墨负极材料”双主业发展模式，在行业周期波动下，负极材料业务能提供稳定现金流，对冲半导体行业的周期性调整风险，整体抗风险能力强于单一赛道企业。
MCU国内榜首，技术壁垒扎实。公司在32位通用MCU领域拥有显著的先发优势与市场地位。据招股书数据，按2024年收入计算，公司在内置商用密码算法模块的中国MCU市场排名第一。在全球32位平台型MCU中国企业中位列前三。
营收企稳，盈利静待拐点。2022年度、2023年度、2024年度，公司营业收入分别约为11.95亿元、10.37亿元和11.68亿元人民币。其中，2023年受半导体行业周期下行影响，营收有所下滑，但2024年迅速企稳回升，重回增长轨道。截至2025年9月30日的九个月内，国民技术实现收入9.58亿元人民币，同比上升16.73% 。受行业周期及价格波动影响，近期盈利承压，但亏损持续收窄，经营拐点初现。
产品服务介绍
公司运营横跨科技价值链中的两个关键环节，其一为芯片产品业务，专注于微控制单元（MCU）及BMS芯片等的独立设计与销售；其二为锂电池负极材料业务，涵盖相关材料的自主研发、生产、销售及石墨化加工服务。
芯片产品业务：公司芯片产品业务涵盖微控制单元（MCU）（包括通用MCU、专业市场芯片及射频芯片）及BMS芯片的设计与销售，主要以Fabless（无晶圆厂）模式运营 。产品广泛应用于消费电子、工业控制和数字能源、智慧家居、汽车电子与医疗电子等多个关键领域。根据灼识咨询的资料，按2024年收入计算，公司在全球平台型MCU市场的中国企业中名列前五；在全球32位平台型MCU市场的中国企业中名列前三；在内置商业密码算法模块的中国MCU市场中，稳居第一。此外，公司早在2019年便率先实现通用MCU产品基于40纳米eFlash制程的量产，引领了主流产品的制程升级潮流。
资料来源：招股说明书
锂电池负极材料业务：公司的锂电池负极材料业务涵盖锂电池负极材料的自主研发、生产和销售，核心产品为人造石墨，并积极探索硅碳复合材料及硬碳结构等多技术路线 。同时，该业务也面向第三方客户提供石墨化加工服务，管理从原材料加工到最终客户交付的端到端生产流程。产品广泛应用于新能源汽车、储能系统与便携式设备。通过探索电池管理系统（BMS）控制芯片与负极材料在同一客户体系内的协同应用，公司正构建具备全栈能力的智能能源控制平台，以增强整体业务的增长韧性。
资料来源：招股说明书
创始人及公司发展历程
国民技术的跨越式发展与壮大深深刻上了孙迎彤的烙印。孙迎彤早年任职于国投电子，在国民技术前身（肩负国家“909”工程使命的中兴集成电路设计中心）成立初期面临严重生存危机的时刻，他临危受命调任副总经理。他在2000年代初投身信息安全芯片与集成电路领域，深耕半导体市场多年；通过解决2007年牛市期间银行网点拥堵的痛点、践行“让客户使用产品实现收益最大化”的理念，成功将产品全面打入四大国有银行及主要股份制银行体系，一举奠定了公司国民技术在国内安全芯片领域的龙头地位。
公司于2000年在深圳成立，并于2001年成为中国最早一批商用密码产品开发商及制造商之一；2004年公司发布行业内首款32位USB Key芯片，并在2007年取得该产品中国市场占有率第一的领先地位。2009年，公司整体重组转制为股份有限公司并更名为国民技术股份有限公司；2010年，公司A股于深圳证券交易所创业板成功上市，系创业板上市的首家IC设计公司。2018年，公司正式进军锂电池负极材料市场，将其确立为与芯片产品线并列的战略性副业务线；自2022年起，公司加速高端化与汽车电子领域的布局，推出适用于汽车电子的MCU产品并着手研发超高性能MCU及BMS芯片，同时在湖北随州投建10万吨负极材料一体化工厂；
历轮融资情况
公司于2010年4月30日以证券代码300077在深圳证券交易所创业板上市（“A股上市”）。在A股上市过程中，公司共发行2,720,000股A股，占紧随A股上市后公司当时已发行股份总数108,800,000股A股的25.00%。截至2026年3月5日，公司A股收盘价为20.24元/股，总市值为118.0亿元。
股权结构
资料来源：招股说明书
截至港股IPO前，孙迎彤先生持股2.65%；个人持股少于1%的其他A股股东合计持股97.35%。
行业概况
国民技术处于微控制器（MCU）行业，以下从MCU行业发展趋势与产业链结构进行分析。
MCU行业发展趋势与产业链结构：在智能终端时代数据量和执行复杂性急剧上升的推动下，作为核心控制单元的MCU正呈现出四大主要发展趋势：首先是向边缘AI能力演进，逐步嵌入NPU以运行轻量级AI模型；其次是采用多核异构架构，有效平衡高算力需求与低功耗要求；再次是追求更高的功能集成度，集成无线通信及高速外设等功能以减少外围依赖；最后是对安全性和可靠性的要求显著上升，以应对日益智能化的终端设备及恶劣环境考验。从行业产业链来看，MCU价值链分为上、中、下三个关键阶段。上游为提供半导体材料和设备的产业；中游涵盖IC设计、晶圆制造及芯片封装测试等核心生产环节（其中仅专注IC设计的企业称为Fabless公司）；下游则广泛覆盖消费电子、工业控制及数字能源、汽车电子、智慧家居等终端市场。随着应用场景的不断扩展，MCU的市场规模和重要性也随着对集成度和安全性的需求而持续增长。
资料来源：招股说明书
全球MCU行业市场规模：在终端产品持续升级、工业自动化需求以及汽车电子智能化转型等多重因素的推动下，全球MCU市场规模稳步扩张，从2019年的198亿美元增长至2024年的299亿美元，复合年增长率达8.6%。受益于边缘AI、机器人技术、新能源应用及低空经济等新兴领域拓展等多重利好因素，该行业规模预计将持续快速增长，由2024年的299亿美元逐步攀升至2029年的480亿美元，复合年增长率提升至9.9%。
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财务情况
资料来源：招股说明书
2022年、2023年、2024年及2025年前三季度（截至9月30日），公司收入分别为11.95亿元、10.37亿元、11.68亿元和9.58亿元，其中芯片产品与锂电池负极材料业务的收入贡献基本各占一半。2023年、2024年及2025年前三季度，公司营收同比增长率分别为-13.3%、12.6%和16.7% 。2023年营收下滑（-13.3%），主要原因在于MCU及锂电池负极材料市场市况发生不利变化，产业链上下游竞争激烈，导致两大核心业务产品的平均售价均出现大幅下降。2024年营收回升（12.6%），主要原因在于全球经济及下游需求逐渐复苏，公司积极加深现有客户关系并拓展新市场；同时随州市项目部分产线完工扩大了石墨化加工产能，成功以销量的全线大幅增长（芯片增79.4%、负极材料增34.9%）抵消了价格下行的影响。2025年前三季度延续增长（16.7%），主要原因在于公司持续拓展产品市场、优化产品及客户组合，叠加客户对优质负极材料的持续信任带来采购订单增加，促使核心产品销量进一步攀升，且负极材料平均价格也出现了6.6%的温和回升。
2022年、2023年、2024年及2025年前三季度，公司毛利率分别为35.6%、1.7%、15.6%和19.1%。同期，公司期内亏损分别为1,893万元、5.94亿元、2.56亿元和7,575万元，净亏损率分别为-1.6%、-57.3%、-21.9%和-7.9%。连年亏损的主要原因在于MCU及锂电池负极材料市场周期波动导致产品平均售价下跌，极大压缩了毛利空间；同时公司在去库存周期中承受了高额的存货撇减压力，并为了保持技术竞争力而持续维持着高企的研发及行政开支。
资料来源：招股说明书
公司在整个往绩记录期间始终未能实现自身的“造血”循环。2022年、2023年、2024年及2025年前三季度，公司经营活动所用现金净额持续为负，分别为-6.41亿元、-1.22亿元、-1.21亿元和-4,967万元。连年经营净流出，叠加其在投资活动上依然维持的高额开支（如2024年和2025年前三季度的投资活动所用现金净额分别高达-1.83亿元和-1.22亿元），使得公司期末现金及现金等价物从2023年的7.65亿元断崖式下跌至2025年9月末的1.88亿元。面对持续的“失血”状态，公司管理层正试图通过改善应收款催收、与供应商磋商信用条款以及加速存货周转等措施来缓解现金流危机。
可比公司
鉴于公司的主营业务是芯片类业务，本文选取兆易创新和中颖电子作为可比公司。
兆易创新：核心业务以存储芯片（Flash/DRAM）、微控制器（MCU）及传感器业务为基石，涵盖非易失性存储器、32位通用MCU及触控/指纹识别芯片等多元业务品类 ，为市场提供高性能、低功耗的集成电路系统解决方案。与国民技术相比，两者同属中国集成电路设计（Fabless）及通用MCU行业的核心参与者，均围绕32位MCU核心赛道深耕、高端多核异构及边缘AI技术迭代、车规级产品线延伸及规模化供应链布局展开，下游均覆盖消费电子、工业控制、物联网、汽车电子及智慧家居等多元场景。
中颖电子：核心业务以微控制器（MCU）及电池管理系统（BMS）芯片为基石，涵盖家电及电机控制MCU、锂电池管理芯片、OLED显示驱动芯片等多元业务品类 ，为市场提供高可靠性的系统级芯片及解决方案。与国民技术相比，两者同属中国集成电路设计（Fabless）及工控/数字能源芯片赛道的核心参与者，均围绕MCU及BMS核心技术深耕、汽车电子及储能应用延伸、国产替代战略及高集成度产品线布局展开，下游均覆盖工业控制、智慧家居、消费电子、新能源汽车及便携式设备等多元场景。
资料来源：iFinD，臻研厂
注：PS=市值/(2025年前三季度营业收入*4/3)
国民技术的营收规模在芯片赛道中并不大，2022-2024年营收分别为12.0亿元、10.4亿元、11.7亿元，虽2023年受全球MCU及新能源材料行业周期下行影响有所下滑，但2024年稳步反弹至接近2022年水平，2025年前三季度营收进一步攀升至9.6亿元，规模上略低于中颖电子，且显著低于兆易创新。在营收同比增速上，国民技术2024年达到12.6%，高于中颖电子的3.3%，但不及兆易创新的27.7%；2025年前三季度其增速达16.7%，展现出明确的复苏势头。
从盈利能力来看，国民技术2022-2024年毛利率分别为35.6%、1.7%、15.6%，2025年前三季度修复至19.1%。由于2023年遭遇严重的存货减值与价格战，其毛利水平大幅落后于兆易创新与中颖电子，核心在于其背负了重资产的新能源材料业务包袱。净利率层面，国民技术2022-2024年分别为-1.6%、-57.3%、-21.9%，2025年前三季度为-7.9%，表现持续承压且显著低于两家常年保持正向盈利的同行，核心原因在于高强度的研发支出与双线作战带来的成本重压。
从公司估值来看，国民技术目前市值为118.0亿元，略高于中颖电子的91.0亿元，但与兆易创新的1996.4亿元体量存在巨大悬殊；其PS（市销率）为9.2，介于中颖电子的7.1与兆易创新的21.9之间。核心支撑在于国民技术在信息安全芯片及通用MCU领域的国产替代逻辑，以及双主业带来的营收想象空间。尽管当前深陷亏损，但随着其车规级多核异构MCU及边缘AI产品逐步放量，若能成功实现盈利拐点与资产负债结构的优化，其市值具备进一步修复的潜力。
综合来看，凭借“芯片+新能源”双主业跨界驱动的发展策略，国民技术在经历行业下行周期后正逐步企稳复苏，2024年及2025年前三季度营收规模展现出明确的回暖势头，但整体盈利弹性与抗风险能力仍显著弱于典型的纯血Fabless同行。值得注意的是，公司现阶段盈利与现金流仍受持续高企的研发支出及高达149.5%的净负债权益比率严重压制，若后续双主业遭遇激烈的价格战或高杠杆引发流动性危机，将直接影响其盈利改善的稳定性与财务安全。
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