相比2017年年末和2018年年初的强劲势头，近几周全球经济增速开始放缓。在普遍温和的大环境下，不同国家和地区的增长率差异化愈发显着，同步性减弱。然而，尽管全球经济整体增长速度放缓，剩余增长率却仍然保持强劲且高于趋势增速。伴随着货币政策的整体调整，但最近增长放缓并不意味着需求大幅下滑或全球经济衰退已经迫近。
美国目前所处增长周期已经改写其历史。截至5月份，此次扩张周期已成为继1945年之后的第二长的扩张期。尽管如此，2017年年底通过的《减税与就业法案》以及今年年初通过的临时支出法案仍可能会大幅提振美国经济。在此阶段，如果缺乏财政刺激措施，需求驱动因素的放缓可能更为明显。
虽然美国经济不能完全避开高油价的负面影响，但由于美国石油出口的贡献越来越大，近期能源价格飙升并没有对增长趋势造成实质拖累，相反，能源相关的就业和资本投资继续保持大幅增长。
在这一背景下，美国当前的货币政策继续保持温和宽松，实际政策利率在零附近徘徊。虽然美联储对经济增长和通胀的信心明显增强，但其言辞仍然比较中庸。因此，除非通胀持续加剧或有其他证据表明美国经济过热，美联储目前不会偏离货币政策常态化原则。
从全球来看，欧洲大陆的转变不尽人意，从经济资料惊人走高的地区迅速演变为经济资料意外下滑的地区。从国别来看，近期综合采购经理人指数数据显示，法国和德国下跌幅度最大。欧洲央行的最新公告间接证实了近期的疲软状况。在6月份的声明中，欧洲央行宣布，其资产购置将在2018年年底如期止步。不过，欧洲央行还表示，“若有必要维持有利的流动性状况”，它将继续对到期债券的收益进行再投资。此外，至少在2019年夏季之前，欧洲央行将严防官方政策利率大幅上调。
新兴市场方面，尽管投资者忧心忡忡，但近期新兴市场股市的波动主要受市场情绪影响，而非基本面。尽管整体风险有所上升（包括美元走强/美元利率上升、贸易问题及地缘政治因素），但新兴市场基本面仍保持强劲，公司持续盈利，经济稳步增长。
如果没有对增长造成强烈的冲击，这些风险不会打乱新兴市场股市目前的多年上升周期（见图1）。资本支出经多年下降后终于有所回升。尽管今后的增速可能温和放缓，但这种发展趋势会拉动整个新兴市场的需求，并有助于企业利润率和收入进一步提高。
最近的数据表明，随着中国政府实行相关政策推动经济再平衡、减少债务，中国的需求增长率继续放缓。同时，在6月1日，中国A股纳入广受关注的MSCI新兴市场指数，成为中国融入全球资本市场体系的一个虽小但十分重要的步骤。
中国再平衡过程中也蕴藏着投资机遇。纵观新兴市场，中国经济仍面临众多结构性挑战。但是，这些挑战只会导致经济中期增速放缓，产生一些波动，不至于造成危机。在宏观层面，中国依旧颇具韧性。如果经济加速放缓，政府有足够的工具迅速作出反应。
中国经济结构再平衡向服务业转型的过程将创造出众多投资机会，特别是在电子商务、电子支付、社交媒体、教育和保险等行业。未来几年，中国将更关注增长质量，企业去杠杆和改善环境等改革措施的推进。
在地缘政治方面，地缘政治的风险和贸易保护主义的抬头可能对风险资产造成直接威胁。中美两国之间的贸易摩擦不会升级为大规模贸易战。然而，情况如何演变尚不明朗。但相信美国总统特朗普还是希望创造更公平的贸易环境，中美两国将会协商
此外，近期美元走强可能会继续令新兴市场资产的表现承压。然而，由于各资产类别较之前疲弱期（例如，2013年的“缩减恐慌”）更为健康，新兴市场发生危机的风险有所下降，这主要归功于基本面在宏观层面（经常帐户更为平衡、汇率更具竞争力、除个别地区外，外汇债务普遍减少、外汇储备充足）及微观层面（企业债务降低）均更加稳健。
总体而言，尽管新兴经济上升周期不会被打破，但人们对风险的认知则逐渐增强，预计未来股价波动将会加剧。因此，我们建议投资者能摒除杂音，关注长期基本面及经济持续复苏的实质。分析显示，多个行业都蕴含着巨大的投资机遇，其中包括：消费、互联网/电商和金融等。
数据源：FactSet，Datastream，彭博社，《高盛全球投资研究》，资料截至2018年4月4日。GFC：2007/08全球经济危机。SARS：2002—2004年中国广东省出现的严重急性呼吸综合症。
注：我们使用MSCI 全球指数代表成熟市场，自1987年12月使用MSCI 新兴市场指数代表新兴市场。在此之前，新兴市场指数是使用当时可获得的各个新兴市场交易所的数据重塑而成。
全球经济总体放缓的背景对风险资产有一些正面的影响。除美国外，各国的货币政策可能会在更长时间内继续保持宽松。全球流动性的主要推手─欧洲央行、日本银行、加拿大银行和瑞典央行主要官员辞令温和，也从另一面左证了这一观点。
总体而言，鉴于全球需求潜在增长超出预期，近期盈利强劲，估值颇具吸引力，我们对全球股票市场持积极态度。然而对股市的偏好相对而言有所变化，目前更加注重细节和战术。与六个月前相比，适度调低了对新兴市场、日本和欧洲股市的乐观立场。在日本股票市场出现一番优异表现后，此前对日本股市非常乐观的看法有所缓和。在新兴市场，鉴于估值仍具吸引力需求增长能够自持，因此中期来看，我们仍持乐观态度。但由于土耳其、墨西哥和巴西即将举行的大选有可能充满争议，对政治问题的担忧短期内可能会超过对基本面的关注，导致积极因素被淡化。在欧洲，盈利能否在地缘政治风险加剧中逆势增长，尚有待观察。
债券名义收益率未见上升，对股市未产生事实上的负面影响。以往经验表明，当10年期实际国债收益率超过实际GDP增长率时，股市会陷入困境。即使是美国，也没有完全从这种纠结的财务状况中脱身。不过，我们仍需谨防股市和政府债券之间的相关性出现结构性增长。随着全球普遍存在潜在增长之势以及通胀和利率结果范围的扩大，所有主要资产类别将适度波动并持续增长，状况与2017年基本持平。
以美国为代表，全球企业收益也非常强劲。标准普尔500强最近一季度的收益创十年来新高。面对如此强劲的企业盈利能力，美国或全球股票未见大幅下跌。全球股票市场相对于政府债券和公司债券的估值仍更具吸引力。企业盈利增长超出预期，股东资本收益增加，在未来几个月仍将是支持股市的关键力量，对美国股市尤然。
在固定收益方面，我们对全球固收市场久期的看法仍然比较负面。
居高不下的油价可能还会继续支撑较高的名义债券收益率。与此同时，我们注意到，随着投入成本上升对消费者定价产生影响，产出缺口收窄，工资增长加快，发达国家的核心通胀继续上升。然而，包括技术和人口在内的结构性通缩因素仍有可能控制通胀风险的整体水平。尽管过去六个月的息差逐渐扩大，我们仍对新兴市场债市可观的实际收益率持乐观态度。
在信贷领域，按照历史标准，当前高收益率信贷的违约率仍然很低。考虑到低利率和全球增长的大环境，我们预计近期美国企业债务违约不会出现实质性上升。然而，在利差大幅缩小之后，回报相较风险并不具吸引力。反观新兴市场，信贷基本面依然强劲，债券收益率吸引力较大。
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