01 产业链全景图
02 免税类型（产品）
自2020年7月1日中国海离岛免税新政实施以来，免税购物额度从每人每年3万元提升至10万元，并取消单件商品8000元的限额，新增7类商品如手机、平板电脑等，化妆品单次购买数量从12件增至30件。
在新政推动下，免税商品的种类和供给政策不断调整和丰富。由于免税商品免征进口税，价格较专柜等零售渠道更具优势。主要销售进口高档商品，包括
03 免税类型（销售渠道）
从经营方式上，免税销售渠道主要可分为口岸免税店、离岛免税店、室内免税店以及其他免税店，中国免税市场主要依赖离岛免税渠道，根据Frost & Sullivan数据，截止2021年，中国离岛免税渠道市场份额占高达94%。而在韩国，根据KDFA 数据，2023年1月，韩国市内免税店占比79%。
目前中国免税仍处于发展的早期阶段，主要服务出境游客、离岛游客以及其他特定的消费群体。截止2023年，海南省离岛免税店已增至12家，但市内免税店设立较少。
04 上游产业链
上游参与者主要为以国外奢侈品品牌方。根据Bain发布的报告，2023年中国内地奢侈品市场预计销售额将增长12%，其中海南免税商品的市场规模正迅速反弹。
大部分奢侈品销售成交于大陆地区，2022年中国大陆奢侈品销售额占全球的17%，占中国居民奢侈品消费的95%。在疫情影响和大陆奢侈品供应提升的共同作用下，消费回流趋势显著。
以香水和化妆品主导的奢侈品品牌销售额占比过半，这类高端化妆品对免税渠道的依赖度较高，例如雅诗兰黛等头部国际化妆品集团。
不同品牌增长差异明显，约一半头部品牌以及多个小众品牌的销售额已恢复至2021年水平。这说明头部品牌具有较强的市场韧性，尤其在奢侈品和化妆品领域保持了显著的竞争力。
05 中游产业链
免税产业链的中游为免税运营商，根据仲量联行发布的数据，2021年中全球免税市场规模超过1600亿人民币，中国免税市场占比29%，预计2025年中国免税市场规模占比将突破40%。
从全球视角看，2021年全球TOP5免税运营商市场份额合计达到73%。目前，中国中免市占率排名第一，稳居行业龙头地位。2021年中国中免旅游零售市场规模占全球的比重为25%，领先全球市占率第二名的韩国乐天10个百分点。
从国内免税市场格局分布情况看，中国中免市场份额遥遥领先免税行业的其他企业，稳居行业龙头地位。中国免税市场高度集中，2021年中国免税行业市场份额排名前五的企业依次为中国中免、海控、海旅、珠免、中服免税，其市占率分别为86%、4.2%、3.5%、2.7%、2.1%，以上五家企业市占率合计达到98%。
从免税运营商的盈利模式拆解来看，规模优势是关键要素。免税运营商盈利来源于销售端和采购端的价差。免税收入规模由客流量、到店率、转化率、客单价和复购率决定。成本端主要取决于进货成本和租金，进货成本决定了毛利率的差异；免税运营商规模决定其向机场的议价能力，是影响租金的重要因素。
从成本端和费用端去探究毛利率与净利率水平差异的来源，Dufry 毛利率领先，但净利率水平受机场租金和人工费用的影响较低；韩国乐天和新罗综合毛利率较低，因其他低毛利率的非免税业务拖累。
中国中免自2017年起毛利率显著提升，但新增机场免税店的净利率较低，限制了净利率的提升，但整体营业利润率仍高于国际同行。海免和珠免的毛利率和净利率较高，主要因其业务聚焦免税，且本地免税租金费用较低。
06 下游产业链
旅行消费正在复苏。根据奥纬咨询调研数据，62%有海外旅行经历的中国游客于今年重启出境游，预计其购物开支将占比旅行总预算的48%，回归至疫情前水平，体现了疫情后较强的消费复苏。
由于海南离岛免税在价格和品类方面具备全球竞争优势，预计在出境游重启后不会明显下滑。海口海关数据显示，2024年“五一”假期期间（5月1日-5日），海南离岛免税购物金额达5.47亿元，购物人数8.58万人次，人均消费6378元。
中免注册会员数从2019年的120万增至2023年的2800万。中免通过分析会员的购物数据（包括商品参数、偏好、品类等），利用大数据和人工智能优化零售种类，避免存货冗余，提高周转率。此外，借助与品牌方的合作打造爆款，进一步增强与品牌方的联系，提升自身对品牌方的价值。
免税店的消费群体更广泛，国际大牌在三线及以下城市布局较少，如爱马仕、海蓝之谜等品牌几乎无渗透。非一线城市消费者难以在线下形成品牌认知，而免税店提供了接触国际大牌的新机会。欧莱雅管理层多次表示，免税店渠道是向这些消费者宣传品牌形象的绝佳机会。
从终端消费者角度，免税店购物的核心关注点包括价格优势和SKU种类等。以雅诗兰黛、SK-II两款旗舰产品为例，CDF海南免税渠道为全渠道价格最低。
在消费水平方面，2023年开始，普通旅游群体在离岛游客中占比上升，使得离岛免税人均购物金额从2022年的8,262元下降至2023年的6,478元，但单件商品价格从706元上涨20.8%至853元，创五年新高。高单价免税品是海南离岛旅游零售市场的主力，未来高端奢侈品消费将保持稳健，为国内免税市场注入信心。
07 发展趋势
政策红利与规模优势：国内政策纷纷放开，坚定消费回流长期战略。国务院、各部委和各级政府陆续出台相关免税政策，放宽免税行业限制，刺激免税行业发展。免税商规模优势具体体现在向上游品牌的议价能力增强，优质品牌的引入机会和价格优惠空间将更大，进而带来免税品的种类丰富度和价差方面的优势。未来中免等免税商将进一步扩大优势，强化规模渠道优势，直采且多年良好合作，实现议价能力最大化。预计未来在利润率逐渐趋于稳定的情况下，营业额将持续增长。
市内免税与线上宣传：市内免税店政策有望加强及丰富进口商品国内供给，作为离岛及口岸免税店的区位、场景补充，引导消费回流。当前市内免税店以服务出境境外人士及归国居民为主。目前我国的市内免税店规模较小，尚处于萌芽阶段，发展空间可观，政策正在大力推动市内免税发展，可吸引更多的境外游客进行消费。免税平台借助于社媒、短视频树立品牌形象，目前中免CDF已经入驻抖音、快手、小红书等平台，并定期展开直播带货。通过直播-小程序下单-线上发货的转化链路，发掘潜在的客群。
中等消费群体增长：根据贝恩咨询，2019年亚洲居民个人奢侈品消费占全球的比重为56%，其中中国贡献33%的全球份额，中国已经成为全球最大的个人奢侈品消费市场。中国中产消费能力的提升为奢侈品市场持续注入活力。根据麦肯锡数据，中国中产以上人群占比将由2012年的71%提升到2022年的84%，中产占比进一步提升，为奢侈品消费提供了坚实的经济基础。中国中等收入消费群体随着经济的发展还会继续扩大，高端的服饰、珠宝、腕表等商品需求也将会不断扩大。
