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——财富、心理与叙事的三角解构
永辉超市投研报告
一、公司概况
永辉超市成立于2001年，总部位于福建福州，是中国大陆首批将新鲜的农产品引入现代超市流通的企业，也是中国生鲜零售龙头企业和A股超市行业代表企业 ，于2010年成功上市。公司主营业务涵盖生鲜及加工、食品用品等，以商超对接模式为核心打造品质加性价比的国民超市。2018年永辉市值突破了千亿，是国内首家市值破千亿的商超。2020年永辉营收达到了历史最高峰931.99亿。
二、发展历程
1. 行业红利期（2010-2014年）：强化规模效应，开店和同店共同驱动，生鲜供应链优势显著，实现快速扩张。
2. 变革期（2014-2019年）：电商快速发展，零售行业受到冲击，永辉超市门店同店销售回落。公司开始积极探索到家业务和小店模式，但回报率较低。
3. 后疫情时代（2019-2023年）：收缩永辉生活和超级物种等新业态，剥离无效投资，同时成立富平子公司夯实生鲜供应链，2023年逐渐迈入业绩复苏期。
4. 新一轮变革调优期（2024年-至今）：2024年启动新一轮变革，名创优品入股成为第一大股东，同时新聘任两位副总裁，分别负责到店到家业务；并全面学习胖东来模式，对门店进行调改 。
三、股权结构
公司股权结构较为集中，创始人张轩松、张轩宁兄弟两人合计持有15.72%的股份。2024年9月骏才国际（名创优品全资控股子公司）以每股2.35元、现金支付方式，从原第一大股东牛奶有限公司、原第四大股东京东世贸和原第五大股东宿迁涵邦手中购得合计29.4%的股权，一跃成为永辉超市第一大股东，牛奶有限公司、宿迁涵邦不再持有公司股份，京东世贸持股比例降至2.94%。
四、财务分析
1. 营收与利润：2020-2023年，公司营收连续三年下滑，从2020年的932亿元降至2023年的786亿元，净利润也连续三年亏损，2021-2023年累计亏损额高达80亿元。2024年前三季度，实现营收545.49亿元，较去年同期下滑12.14% ；归母净利润为-0.78亿元，同比由盈转亏。2024年全年预计亏损14亿元，较上年同期扩大11.6%。
2. 毛利率：2017-2024H1食品用品、生鲜及加工的毛利率稳定在10%-20%，2022/2023/2024H1食品用品毛利率为16.0%/18.9%/19.3%，生鲜及加工毛利率为12.5%/13.2%/12.5%，其他业务毛利率则基本维持在90%以上 。2024年前三季度综合毛利率为20.84%，较上年同期减少0.79个百分点，其中第三季度毛利率19.19%，较上年同期下降1.69个百分点。
3. 现金流：截至2024年9月底，永辉超市在手现金38.46亿元，而一年内到期的短期债务高达70.2亿元，加上76亿元的应付账款，公司总负债391.02亿元，其中流动负债226.43亿元，现金偿债压力巨大。同时，经营性现金流净额同比减少29.7%，融资性现金流仍处于净流出状态。
五、业务分析
1. 门店布局：截至2024年上半年，公司门店总数达943家，已覆盖29个省市，其中10个省市门店数超40家，重庆门店数138家位居第一，福建以131家门店数位居第二，门店分布主要集中在东部沿海地区和川渝地区 。
2. 产品结构：业务可根据品类分为食品用品、生鲜及加工和其他业务（包括其他和租赁收入）。2024H1公司食品用品/生鲜及加工/其他业务占营业收入的比重分别为57.6%/36.0%/6.4%，以超市主营的食品用品和生鲜加工为主 。
3. 线上业务：积极拥抱数字化转型，通过“永辉生活”自营平台和第三方平台到家服务消费者。2024H1线上业务营收占总营收比重提升至20.8%，营收额达78.4亿元。其中“永辉生活”自营平台到家业务/第三方平台到家业务分别覆盖门店883/878家，门店覆盖率达93.6%/93.1%，日均单量30.6/19.7万 。
4. 新业态探索：2016年开始探索新业态，2017年对标盒马新零售推出“超级物种”店型，定位中高端消费人群，提供“餐饮+零售”服务，但创新进程激进，对公司财务造成较重负担。此外，还尝试了永辉mini、永辉仓储会员店等模式，收效均甚微 。
六、竞争优势
1. 供应链能力：核心壁垒在于供应链，2023年生鲜销售额占比为42.04%，居行业首位。通过源头直采、产地直发等方式降低采购成本，保障生鲜产品的新鲜度和品质 。
2. 线下渠道优势：门店遍布全国，线下渠道优势明显，拥有稳定的客户群体和较高的品牌知名度 。在部分区域市场，如华西、华东区域市占率第一，区域集采成本低于中小竞争者 。
3. 数字化运营能力：线上业务不断发展，数字化运营能力逐步提升，能够更好地满足消费者线上线下一体化的购物需求 。
七、风险提示
1. 门店调改进展及效果不及预期：学习胖东来模式对门店进行调改，若不能很好地落地实施，可能无法达到预期的销售增长和盈利提升效果 。
2. 投资收益和减值损失等的不确定性：公司存在对外投资等情况，投资收益的不确定性以及资产减值损失可能对公司财务状况产生不利影响 。
3. 行业竞争加剧：零售行业竞争激烈，电商、新零售业态等竞争对手不断涌现，可能导致市场份额下降和盈利能力减弱 。
4. 宏观经济波动风险：宏观经济形势的变化可能影响消费者的购买力和消费意愿，从而对公司的经营业绩产生影响 。
【封面图、文帖插画：网络（版权归原作者）】