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——财富、心理与叙事的三角解构
高澜股份（300499.SZ）：AI浪潮下，液冷龙头的崛起与展望
一、公司概况
高澜股份成立于2001年，于2016年在深交所创业板上市，是国内领先的液冷散热技术及解决方案提供商。公司专注于电力电子、储能、信息通信（ICT）及特种行业的热管理技术创新，产品广泛应用于新能源发电、交直流输变电、电力储能、数据中心、轨道交通等多个领域，服务于国家电网、南方电网、阿里巴巴、腾讯、宁德时代等国内外知名企业。经过多年发展，高澜股份构建了多元化的业务布局，形成了电力电子热管理、储能热管理、信息通信（ICT）热管理及特种行业热管理四大业务板块协同发展的格局。
二、核心竞争力
（一）技术领先，掌握双技术路线
高澜股份是国内少数同时掌握“冷板式+浸没式”双技术路线的液冷厂商，技术实力强劲。公司拥有超200项专利，技术覆盖从单机柜散热（可达100kW）到智能温控系统开发。自主研发的Coolinside智能温控系统，能够实现精准控温与AI能效优化，将数据中心PUE值降至1.05 - 1.1，显著提升散热效率，降低能耗。例如，为字节跳动设计的业内首款一体式浸没液冷模组，以及在腾讯天津数据中心部署的全浸没方案，实现PUE低至1.08，节能45% ，充分展现了公司在技术上的先进性和创新性。
（二）客户优质，深度绑定头部企业
凭借在液冷领域超20年的深耕，高澜股份凭借先发优势，与众多头部企业建立了深度合作关系，积累了优质的客户资源。在数据中心领域，公司是阿里、腾讯、字节跳动等互联网巨头的数据中心液冷核心供应商，如为阿里张北数据中心提供支持200kW/柜超高功率密度的冷板式方案，散热效率提升60%。在新能源汽车领域，已向比亚迪、广汽等车企供应电池热管理产品，并布局800V高压快充技术。优质且稳定的客户合作，不仅保障了公司业务的稳定性，也有助于公司及时把握市场需求，持续优化产品与服务。
（三）生态协同，参与标准制定
公司构建了完整的产业链生态，与英特尔、英伟达等芯片厂商联合开发液冷标准，与中科曙光、浪潮信息等服务器企业达成预装合作，形成从“芯片级散热”到“机房级集成”的全链条覆盖。这种生态协同能力，一方面强化了公司技术适配性，使其产品与上下游设备更好地兼容匹配；另一方面，提升了公司市场竞争力，巩固了公司在行业中的地位。参与行业标准制定，进一步凸显了公司在技术和市场上的引领作用。
三、财务分析
（一）业绩增长态势良好
2025年第一季度，高澜股份实现营收2.18亿元，同比增长22.03%；归母净利润1299万元，同比增长131.01% ，毛利率提升至25.14%。2024年，公司实现收入6.9亿元，同比增长20.6%。其中，高功率密度类产品业务表现突出，2024年实现收入1.5亿元（YoY+118.52%)，占公司收入比重提升，毛利率提升3.26pct至17.1%；工程运维服务业务实现收入5亿元（YoY+18.71%），毛利率提升11.16pct至49.3% 。尽管部分业务板块受市场环境影响，如大功率电力电子产品收入为6590万元，同比下降54.8%，但整体上公司收入呈现增长趋势，且盈利能力有所改善。
（二）研发投入持续加大
2024年公司研发投入4521.6万元，同比增长16.21% ，不断投入研发为公司保持技术领先和产品创新提供了有力支撑。通过持续研发，公司不仅在现有技术上不断优化，还积极探索新技术、新应用领域，如在储能电池热管理、新能源汽车800V高压快充热管理等方面持续储备技术和解决方案，为未来业务拓展奠定基础。
四、业务布局
（一）数据中心液冷：核心增长引擎
随着AI大模型、云计算等高算力场景的快速发展，数据中心对散热要求不断提高，液冷渗透率快速提升。高澜股份作为互联网大厂核心供应商，2024年上半年数据中心液冷业务已贡献1.5亿元收入，同比增长118.52%，占营收比例近60%，且仍有较大上升空间。公司提供的冷板式、浸没式液冷解决方案，可满足不同客户需求，在全球数据中心绿色化转型趋势下，有望充分受益于市场增长。例如，英伟达GB300服务器散热/电源供应商，并参与液冷标准制定，随着英伟达业务拓展，公司有望获得更多订单。
（二）储能热管理：乘行业东风起航
储能电站对液冷的需求因安全性要求提升而激增，液冷渗透率从2021年的10%跃升至2023年的40%。高澜股份已中标多个百兆瓦级储能项目，“储能液冷一体机”已配套宁德时代项目。2025年《储能系统安全标准》要求大容量储能（>100MWh）必须采用液冷，公司有望凭借技术和产品优势，在储能热管理市场获得更多份额，成为公司新的业绩增长点。
（三）新能源汽车热管理：前瞻布局未来可期
公司已向比亚迪、广汽等车企供应电池热管理产品，并布局800V高压快充技术。随着新能源汽车市场快速发展，以及800V高压平台渗透率提升至30%，液冷散热需求升级，公司有望在新能源汽车热管理领域实现突破，进一步拓展业务版图。
（四）海外市场拓展：沙特项目打开新空间
根据高澜股份2024年4月21日公众号信息，公司新获沙特阿拉伯的“±500千伏柔性直流输电项目”订单，合同金额3.6 - 5亿元。沙特“2030愿景”计划投入千亿美元建设AI基础设施，公司有望承接更多数据中心订单。公司通过UL、CE认证，目标中标Meta（2亿元）、微软（1.5亿元）数据中心项目，2025年海外营收占比目标15% ，海外市场拓展为公司带来新的增长机遇。
五、行业前景
全球液冷散热市场需求持续增长，预计到2028年市场规模将达到261亿美元，年均复合增长率（CAGR）为8.5%。在数据中心领域，AI服务器单机柜功耗超40kW（传统仅10kW），2025年液冷渗透率目标35%，市场规模增长潜力巨大；储能领域，随着储能装机量快速增长以及安全标准提升，液冷在储能系统中的应用将更加广泛；新能源汽车领域，高压快充趋势下，热管理需求也将持续增加。政策方面，国内“双碳”政策及《绿色数据中心建设指南》等文件，推动液冷技术替代加速，为行业发展提供了良好的政策环境。
六、风险提示
（一）下游应用不及预期
若AI发展速度放缓、数据中心建设规模缩减、储能项目推进受阻或新能源汽车市场增长不及预期，将影响公司产品需求，对业绩产生不利影响。
（二）市场竞争加剧风险
液冷赛道前景广阔，吸引众多企业进入，如英维克、申菱环境等本土企业竞争，以及华为等企业自研液冷方案，可能导致市场竞争加剧，公司面临市场份额被挤压、毛利率下降的风险。
（三）应收账款余额较大风险
公司业务发展过程中应收账款余额可能较大，若客户出现信用风险，导致应收账款回收困难，将影响公司资金流动性和财务状况。
七、投资建议
高澜股份凭借技术、客户、生态等多方面优势，在液冷赛道占据领先地位，受益于数据中心、储能、新能源汽车等领域的发展，成长空间广阔。民生证券预计公司2025 - 2027年分别实现收入9.2/12.8/18.3亿元，实现归母净利润0.3/0.7/1.2亿元，对应EPS分别为0.09/0.21/0.41元，看好公司业务前景，维持“推荐”评级 。投资者可关注公司订单获取情况、海外市场拓展进度、新技术研发成果等，把握投资机会。