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——财富、心理与叙事的三角解构
工业富联（601138）：AI驱动业绩高增，龙头地位稳固
一、事件
工业富联发布2025年一季报，公司实现营业收入1604.15亿元，同比增长35.16%；归母净利润52.31亿元，同比增长24.99%；扣非归母净利润49.03亿元，同比增长14.76%；经营活动现金流量净额155.11亿元，同比增长42.88%。
二、AI驱动云计算业务高增，25Q1业绩超预期
25Q1公司云计算业务实现营收884.54亿元，同比增长50.24%，营收占比55.14%，毛利率为6.45%，同比下降1.05pcts。其中，AI服务器营收占比超50%，AI服务器、通用服务器营收同比均超50%；云服务商服务器营收同比增长超60%，品牌客户服务器营收同比增长超30%。通信及移动网络设备业务实现营收708.78亿元，同比增长15.74%，营收占比44.19%，毛利率为7.61%，同比下降0.65pcts。
三、全球AI服务器龙头，AI算力产业链核心受益者
作为全球AI服务器龙头，工业富联深度绑定英伟达、微软等头部客户，全球AI服务器市占率约40%，为英伟达GB200、H100等AI服务器核心代工厂，占据其芯片基板超50%份额。AI服务器价值量和毛利率显著高于传统服务器，伴随AI服务器出货量快速增长和占比不断提升，公司营收和盈利能力有望持续提升。同时，公司高速交换机出货量全球领先，400G/800G产品市占率超30%，客户涵盖思科、华为等。目前公司高速交换机产品组合涵盖Ethernet、Infiniband和NVLink Switch多元部署，产品结构逐步向高阶迈进，800G交换机陆续出货，高阶产品占比持续提升。
四、AI需求持续高景气，全年订单增长强劲
AI正处于快速发展、广泛应用阶段，为在AI领域占据领先地位，云厂商需不断投入资本建设、升级AI算力基础设施，以满足算力需求，维持和提升自身市场地位，预计未来3 - 5年内强度不会减弱。从客户订单能见度及需求来看，2025年全年公司订单增长十分强劲。公司持续完善全球产能布局，已在全球十余个国家和地区布局，利用当地产业基础、资源环境等优势，结合公司人力、自动化、在地生产经验及AI应用，实现对客户的在地交付与及时出货。
五、盈利预测与评级
预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为303.21/368.41/442.38亿元，对应PE分别为13X/11X/9X，维持“买入”评级。
六、风险提示
宏观经济波动，AI发展不及预期，行业竞争加剧，客户订单不及预期 。