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——财富、心理与叙事的三角解构
三七互娱投研报告
一、公司概况
三七互娱作为A股上市的综合型文娱企业，业务广泛，涵盖全球游戏研发与发行以及素质教育等领域。秉持“给世界带来快乐”的使命，三七互娱致力于成为卓越且可持续发展的文娱企业，平台注册用户数超11亿 ，累计为超5亿游戏玩家提供服务，在国内游戏行业占据重要地位，更是处于中国游戏厂商出海的第一梯队。
二、财务分析
1. 营收与利润：2024年，三七互娱实现总营业收入174.41亿元，同比增长5.40%，归母净利润达到26.73亿元，同比增长0.54%。到了2025年上半年，实现营收84.86亿元，同比下降7.48%，归母净利润为14亿元，同比增长10.72%。营收下滑主要是因为运营的游戏产品处于不同生命周期，当期新游戏处于引入期，而上年同期存量游戏多处于成熟期，部分成熟期产品流水自然回落。
2. 分红政策：公司分红力度较大，2024年现金分红22亿元，占归母净利润的82.29% 。2025年延续季度分红机制，上半年两次实施每10股派息2.10元的方案，累计分红9.24亿元，占当期归母净利润比例达66%，彰显对股东的回报决心。
3. 成本费用：2025年上半年销售费用显著下降，同比减少17.73%至44.1亿元 ，主要因部分游戏进入成熟期，流量投放减少。不过，营业成本同比增加5.10%至19.77亿元，主要源于游戏分成成本增加。
三、业务布局
1. 游戏研发与发行：产品覆盖MMORPG、SLG、卡牌、模拟经营等多元品类。存量产品如《寻道大千》《斗罗大陆：魂师对决》《叫我大掌柜》《Puzzles & Survival》持续保持良好表现。2025年储备重点产品超二十款，像《时光大爆炸》1月App首发获iOS免费榜第一，后续上线小程序版本后跻身微信小游戏畅销榜前列；《英雄没有闪》App版本上线冲进iOS畅销榜前五，小程序版登顶微信小游戏畅销榜 ；7月上线的《斗罗大陆：猎魂世界》上线前获超千万玩家预约，上线后迅速登顶iOS免费榜，并冲上国内iOS畅销榜第13。海外业务方面，2025年上半年境外业务实现营收27.24亿元，占总营收比重达32.10%，《Puzzles & Survival》累计流水逾百亿元，是海外业务重要支柱。
2. AI技术应用：自主研发游戏领域行业大模型“小七”，构建40余种AI能力，全面赋能研运环节。在发行环节，AI生成2D美术资产占比超80%，3D辅助生成占比30%，广告素材AI视频占比超70%；广告投放端，AI投放比例占总投放的50%，帮助投放工作提效70%；研发层面，AI辅助生成代码可提效30% ，AI数值平衡测试应用于多款自研产品。
四、竞争力分析
1. 产品与IP优势：依托《斗罗大陆》《仙剑奇侠传》等顶级IP进行游戏开发，用户对这些知名IP的认知度和情感连接强，能够吸引大量粉丝转化为游戏玩家，并且基于IP的延展性，可不断开发新的游戏内容和玩法，增强用户黏性。
2. 技术优势：通过“小七”大模型及众多AI能力构建起工业化研发体系，从游戏前期的市场分析、立项，到美术设计、开发辅助，再到后期的广告投放、运营分析等全产业链环节，都能借助AI技术提升效率、降低成本和提高内容质量，在技术层面领先不少竞争对手。
3. ESG与合规优势：连续两年获得全球权威指数公司明晟（MSCI）ESG评级AA级 ，是国内传媒娱乐行业首家获此评级的企业。在环保、社会责任和公司治理方面表现出色，同时未成年人保护机制完善，符合监管趋势，在企业形象和合规运营上具备优势。
4. 分红优势：高分红政策以及连续6年ROE超20%，在市场中形成稳定预期，对长期投资者有较大吸引力，能为公司股价和估值提供有力支撑。
五、风险提示
1. 行业竞争风险：游戏行业竞争激烈，腾讯、网易等巨头在技术、资金、人才和用户基础上实力强劲，且不断加大AI投入，可能挤压三七互娱的市场份额，中小厂商的激烈竞争也会带来一定的出清压力。
2. 政策监管风险：游戏行业受政策影响较大，未成年人防沉迷新规的进一步严格、游戏版号发放节奏的变化，都可能对公司新游戏上线、用户规模和营收产生不利影响。
3. 汇率波动风险：海外收入占比较高，约40%，人民币汇率波动，尤其是人民币升值时，可能导致海外营收换算成本币后的金额减少，侵蚀公司利润。
4. 技术迭代风险：AI技术发展迅速，如果公司在AI大模型的研发和商业化应用上落后，或者无法有效将新技术融入游戏业务，可能会失去技术优势和市场竞争力。
5. 分红可持续性风险：2025年Q1净利润同比 - 10.87%，若公司业绩持续下滑，经营活动现金流压力增大，可能会影响分红的持续性和稳定性。