近期汇正研究所研究员参与了某券商组织的老凤祥线下调研，本文对相关情况进行汇报。
图：老凤祥展厅
图片来源：汇正财经研究所
Q：23年四季度盈利增长降速的原因？
A：典当行破产清算计提了资产损失8000万，扣非下降原因是费用计入了四季度，包括员工的奖金（大部分）和经销商的费用（返利），四季度拨付了1亿多，今年是给员工涨薪的，去年是175周年也有补助发放。实际上23年四季度营收没有太大变化，但是毛利额是增长的。
公司有2000多正式员工，175周年每人发了将近2万？，还有一些劳务工。
Q：订货会情况
A：目前在回收1月份订货会的预售款的尾款。3月底会完成1月份的回款。然后四月份中旬还有订货会。23年四次订货会春节占比34%，春季订货会22%，9月份订货会占比 30%，12月份订货会占比13%。公司营收大部分来自于订货会，少部分来自于自营零售占比7%。23年零售同比增长十几个点，零售基本在上海自营门店。
Q：春节金价上涨对门店销售影响
A：春节时候只跌了一天，海外在跌，国内没有开盘，公司只调低了一天的零售价格。今年春节期间销售还是非常不错的，一个上春节假期拉长，商务部数据增长20%，公司增长还可以（但是没透露），去年23年一季度是高基数，今年一季度销量没有下滑，而且价格是往上走的。所有可选商品里黄金饰品是表现最好的。
急涨不一定接受，急跌会入手，不过透支未来的消费。消费者对金价的适应需要过程，一旦意识到金价不会跌，就会入手。
Q：给经销商的定价模式
A：一半是订货会前几天的金价情况来确定订货价，签订合同后，金价波动概不负责。公司的成本+制作费用再乘上毛利率，就是订货价格。毛利率10%左右。
Q：最近三次订货会的规模和增长情况
A：去年营收714亿， 扣掉黄金交易140亿，14亿左右来自于零售，560亿左右来自于订货会。
Q：加盟商持股平台情况
A：23年搭建了加盟商持股平台，主要是6个销售额比较大的大商，占比接近一半。
Q：对今年4月份订货会的预期
A：金价上涨对消费热度还是有正向带动，今年4月份的订货会应该也会比较好。
公司更关注短期的金价波动，因为公司是高周转的，更关注短期的备货加工。
Q：公司对黄金持仓是长期净多头吗？
A：过去几年是这样，但是可能会做一下调整，会适当提高锁价。
Q：公司做黄金租赁业务的意义
A：很多时候是作为公司的现金来源，有时候公司是缺乏现金的。黄金租赁有年化2个点的成本，但是公司的黄金租赁是短期的，一般在订货会前，公司现金减少的情况下。
Q：公司存货计价
Q：今年开店计划
A：今年开店计划净开350家（乐观情况下）对国资报备目标是300家，去年净开店385家。
Q：24年一季度业绩预期
Q：今年费用预期
A：23年的费用支出是正常的，但22年肯定是不正常的，所以23年的费用增长是正常，24年还会保持稳定。
今年会推进职业经理人制度，已经上报国资委，国资委全程跟踪。
Q：职业经理人改革情况
A：老凤祥是第一批双百企业，要求是能做尽做，2020年国务院提出要推进国企职业经理人制度，公司是区国资委下属所以启动的晚一点，但应该也是区属国资委的第一家。职业经理人制度就是公司业务高管（总经理、副总）基础薪资绩效跟公司经营情况挂钩（有定量定性指标）。比例中基础薪资占比会降低，绩效提升。参考上港集团。
Q：公司分红情况
A：公司历年分红都在增加，公司从2019年之后都没有再融资。国资委考核ROE，公司也不会减少分红力度，但是公司还需要有一定的再生产的现金。公司基本上是45%的分红率，但也不会提升公司的分红比例。
Q：25年千亿营收目标能达到吗
A：千亿目标并不是公司在国资下的考核目标，是一个愿景，在往这个方向努力，并不一定会达到。
Q：今年春节后的补货情况
A：可能三月份会有补货需求，但是主要还是看4月份订货会，一般补货大概一二十亿。今年3月份会开经销商大会。
Q：零售端毛利率受行业竞争影响情况（周大福降价抢市占率）
A：当前零售端毛利有15%左右，但是十几年来零售端毛利是下降的，从25%-15%。行业竞争是越来越激烈，但是对公司目前没有太大影响。实际上竞争对手降价但是也没有抢到太多市占率。公司的产品设计上的差距和周大福在缩小。
到场的券商研究员反馈：水贝当前动销还很旺，但是利润空间很小了，对品牌商冲击有限。
