军工：业绩拐点向上地缘刺激有效- 大数跨境

汇正财经

2024-10-15

随着扰动因素逐步消除、订单落地预期增强，结合三四季度往往是国防军工产品交付的集中期，预计2024Q3部分重点企业业绩有望回暖，看好国防军工行业景气度逐步向上。

站在当前时点,在市场风险偏好提升的市场环境,意味着预期的有效性大幅提升,尤其是长期预期可以得到充分定价。那么军工行业具备的若干方面的预期,尤其是长期预期,可以得到更加有效而且充分的定价,如:并购重组、资产证券化率提升、订单回暖业绩兑现、地缘政治刺激等。

十年最差中报后,军工行业有望成为边际改善幅度最大的行业之一

核心军工企业营业收入增速中位数近十年首次为负、归母净利润增速中位数降至-17.99%,军工行业走出了近十年最差中报业绩表现。行业表现不尽如人意,但8月底以来行情和股价表现体现出中报情况大多在市场预期之中,算是“利空”落地。人事调整、需求减缓、降价压力等多重困难对行业造成的压制,影响最为严重的时刻已逐步过去,“十四五”计划已进入最后攻坚阶段,2027建设目标亦迫在眉睫,全行业中期视角来看,军工行业有望成为边际改善幅度最大的行业之一。

图：核心军工企业近十年中报营业收入增速中位数情况

资产证券化、资产重组整合、收并购的行业逻辑有望再度成为主线

在过去几年市场风险偏好较低的情况下,军工科研院所的改制、央国企混改、资产重组、资产证券化率提升的预期,市场对此类难度大、期限长、不确定因素高的主题,并未给予过高溢价甚至是选择忽略的。当前,军工央国企市值管理重视程度空前,国资委和金融监管对收并购支持鼓励,尤其随着市场风险偏好提升,此类主题将获得更高溢价和市场认可。

图：2015年-2023年军工行业上市公司并购情况

市场风险偏好提升下,地缘政治事件对军工行情的刺激有效性大幅提升

强国必先强军,军强方能国安。全球地缘政治形势日趋复杂,各国安全诉求不断提升,一定程度呈现出军备竞赛的局面。我国在经济下行压力加大的情况下,2024年继续维持军费7.2%的增速虽说实属不易,但如此局面之下,预计军费依然将维持相当投入强度。

对军工板块135只股票进行统计，剔除11只船舶类标的，其余124家公司2024年上半年实现营收1814亿元，同比减少11%，实现归母净利润135亿元，同比减少28%。从短期看：受人事调整、订单推迟、供应链降价等影响，板块业绩承压。从长期看：板块盈利能力已回调接近2019年上一轮周期起点，有望逐步迎来向上拐点，进入新一轮上行周期。截至2024年9月30日，国防军工PE-TTM为59.37倍，处于过去十年历史的38%分位。

投资建议

建议聚焦超跌反转、龙头白马、资产重组、新域新质等方向，细分板块：1）船舶：趋势向好，2024Q3业绩有望持续释放；2）航空装备：受益于相关型号放量、主机厂实现均衡生产目标，2024Q3业绩有望保持较快增长；3）低空经济：政策与技术持续共振，部分核心公司2024Q3业绩有望实现快速增长；4）信息化、原材料：看好新质新域细分方向，相关公司2024Q3业绩有望保持较快增长。

择机关注：军工板块各细分方向头部上市公司

300527中船应急、601606长城军工、002389航天彩虹

000519中兵红箭、300045华力创通、300114中航电测

风险提示：

1）人事调整、股权激励、资产证券化节奏低于预期；2）产品研制、交付进度低于预期；3）军品订单下达进度低于预期。

参考资料：

1）20241012-中航证券-军工行业周报：军工的节奏；

2）20241007-浙商证券-国防军工行业2024Q3业绩前瞻：拐点向上；聚焦船舶、飞机、低空经济、商业航天。