2024 年回顾：消费板块由低预期、低现实转变为政策带动预期回暖加弱现实，消费板块过去三年是估值回落期，但盈利保持增长，造成当前板块估值被极度压缩。
2025 年政策：扩大消费为重点工作，预计消费券发放规模增长，测算终端消费增量可观。
投资机会：食品饮料方向关注啤酒及复合调味品；家电关注空调及家电出海；看好线下消费复苏，关注商贸零售板块。
消费板块2024年回顾
板块表现相对稳定，受春节白酒及零食动销好于预期影响，白酒权重带动指数上涨，且宏观层面社零数据表现较好。
春节后，特别是端午节反馈白酒动销普遍下滑，且库存提升，权重较大的白酒指数带动消费板块下跌，且6月份以来社零数据同比增速持续走低，整体消费信心下降，带动宏观经济预期走低，从而影响消费板块，大幅下跌。
第三阶段(9月底-12月):低现实，政策带动预期修复
9月26日以来，受政治局会议及央行、证监会发布刺激政策相关消息刺激，资本市场盈利大幅反弹，消费板块整体受益于宏观政策刺激信号，同样大幅反弹。10月中旬以来呈现震荡走势，逐步进入预期修复后，政策落地效果的验证阶段。
消费整体连续三年盈利增长，但估值持续回落。经过三年的估值消化，当前消费板块整体估值已经处于被极度压缩状态，估值处于历史低位。
2025年关注消费相关刺激政策带来的增量需求
•扩大消费是2025年首要的经济重点工作。增加发行超长期特别国债、提高财政赤字率将有效支持出台更多的消费刺激政策及措施。
•从政府统计口径来看，近年消费券对中小额消费的直接撬动倍数（拉动消费/发放金额） 在 3-4 倍之间，家电在1.5-2倍。
•展望2025年消费券/补贴发放规模，基于较2024年更多的定调，综合测算有望达1789~3900亿元级别（2024年是1500亿左右在消费品领域）。
•估算2025年消费刺激对终端消费增量规模有望达3696~9943亿元。
情绪驱动、预期先行推动的PE扩张行情（2024年9月末至10月上旬）已基本告一段落，当前处于向第二阶段的过渡期：估值仍有提升空间，但业绩开始占据主导。
资料来源：财通证券研究所、汇正研究所
食品好于饮料；从业态类型看：小B端（小连锁业态、个体户）＞C端（消费者））＞大B端（大连锁业态）＞白酒
2）从估值看食品饮料各细分板块修复空间
从估值分位数看，啤酒、调味品、食品加工细分板块都处于历史低位，且距离历史中位数有较大差距，同时这几个板块与餐饮息息相关，因此一旦消费复苏信号显现，股价的修复空间也可能较大。重点关注库存逐步改善，竞争格局相对较好的调味品和啤酒板块。
24年11月以来，家电板块的震荡是基于短期对于家电以旧换新补贴政策是否续作的担忧，目前看各类重磅会议关于支持消费品以旧换新都已明确表态。12月底板块已经企稳。
关注理由：2024年政策没有覆盖空调销售旺季（6-8月），2025年大概率覆盖叠加2024年空调旺季低基数。
电商分流效应弱化后，实体零售企业或有更大潜力通过业态优化，提振收入，进而改善盈利能力。
以超市为例，2024 年 6 月永辉超市在胖东来帮扶下的首家调改店开业，并逐步推进自主调改，截至 11 月底，永辉超市自主调改店开业近 20 家，春节前预计自主调改店增加至 40-50 家，2025 年预计超过100 家。同时，家家悦和重庆百货等区域型零售企业也积极推进超市业态调改。
整体而言，超市企业围绕精选供应链和服务质量提升开启调改，有望突破收入下滑的困境，带来盈利能力改善。
图：永辉超市和重庆百货2024年11月开业的调改超市门店成效
