1）整体来看，季节性效应影响下，2月处于经济数据真空期：物价方面，受到春节错位影响，2月CPI暂时转降至-0.7%，主因食品项大幅降低；2月PPI同比下降2.2%，降幅较上月略收窄；受益于AI及机器人热度、设备更新政策支持，2月制造业PMI指数为50.2%，重回扩张区间；信贷方面，25年1月社融同比增长8.0%，或因监管淡化平滑信贷投放节奏及需求好转；1~2月出口韧性仍在，但随着关税加征落地，二季度出口压力或边际放大。
2）展望宏观预期，关税扰动影响风险偏好，科技板块强化中国资产中长期信心。特朗普关税的扰动需持续关注，3月初和4月初是关税方面两个需要关注的时点，届时可能会影响市场风险偏好；关注两会后政策的进一步发酵，根据今年《政府工作报告》，赤字率首次达到“4%左右”，超过2020年疫情冲击时“3.6%以上”的赤字率水平，消费、科技含量在边际提高；此外，预计DeepSeek继续引领中国科技资产重估，但后续互联网龙头可能出现分化，积极拥抱AI的企业有望恢复到科技成长股的估值体系。
3）行业配置策略：
牢牢抓住此轮AI科技行情的核心资产：“ATM”（阿里巴巴腾讯小米）为代表的具有生态优势的互联网平台；机器人相关产业链的龙头；精选受益于AI科技渗透率提升的其他行业龙头，包括半导体、计算机、通信、消费电子、AI+应用等细分领域龙头。
两会政策持续发酵：民营企业座谈会释放积极信号，港股科技龙头或最为收益，以及三大科技主线——人形机器人、AI、低空经济；此外，关注消费核心资产。
3月再次进入关税观察期，风险偏好或将回落，关注A+H红利资产。
宏观层面：季节性效应影响下，2月处于经济数据真空期
1）物价：CPI暂时转降，PPI同比降幅收窄
2025年2月，受到春节错位影响，CPI同比增速转降至-0.7%，但扣除春节错月影响，当前物价仍处于温和回升的状态：1）扣除春节错月影响2月份CPI同比上涨0.1%。2）1-2月核心CPI环比录得0.4%，高于去年12月和过去五年1-2月核心CPI环比的中位数和均值。从具体分项来看，食品贡献CPI总降幅的八成多，是带动CPI由涨转降的主要因素。
PPI方面，2月PPI同比下降2.2%，降幅较上月略收窄。主要由于工业生产淡季，建材需求偏弱；煤炭供应充足；国际油价波动下降等原因。
数据来源：Wind，财通证券，汇正研究所
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M1增速边际回落或主要受到春节对企业开工率的影响。居民户存款同比大幅多增29900亿元，伴随奖金发放等，企业存款向居民存款转化。
3月宏观预期：关税扰动影响风险偏好，科技板块强化中国资产中长期信心
1）放眼海外，特朗普关税的扰动需持续关注
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财政政策，2025年初财政部披露“2025年财政政策的方向是清晰明确的，是非常积极的”。根据今年《政府工作报告》，赤字率首次达到“4%左右”，超过2020年疫情冲击时“3.6%以上”的赤字率水平。
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货币政策：适度宽松的基调，延续了去年中央经济工作会议上对货币政策要求。
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消费：今年政府工作报告中“消费”出现的频次明显更高了，除了补贴外，当前服务消费修复仍有较大空间，促消费政策或可进一步扩围至服务类消费；此外，“减负”、“增收”政策或已在路上。
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产业：科技的“含量”在边际提高。对于“新质生产力”的定调，多了“加快”二字，说明近期工作重心还是在科技。除了继续此前就强调过人工智能+、商业航天、低空经济等领域，具身智能、6G、人工智能手机和电脑、智能机器人也亟需巩固和加快发展。此外“新质生产力”的重要助推“科教兴国”（人才要素）被列在工作次序的第三位，科教兴国下构建“教育-科研-人才”的支持体系。
行业配置策略
1）行业配置策略（一）：本轮基本面逻辑——科技牛
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“ATM”（阿里巴巴腾讯小米）为代表的具有生态优势的互联网平台。
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机器人相关产业链的龙头。
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精选受益于AI科技渗透率提升的其他行业龙头，包括半导体、计算机、通信、消费电子、AI+应用等细分领域龙头。
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今年2月民营企业家座谈会释放积极信号，政策层对科技民营企业支持力度或上升。“鼓励民企龙头做大做强”导向下，港股科技龙头或最为受益，或形成2025年主线行情。 -
未来对民营企业的资本市场政策支持力度或有所上升，如并购重组，IPO等工具或逐步放开。这一方面将利好有投资需求的科技龙头。配置层面，三大科技主线：人形机器人、AI、低空经济。
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此外，消费核心资产在政策催化、基本面企稳状态下，有望回暖；具有红利属性的金融/消费/周期股修复动能更强。
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A股红利资产更多由避险情绪驱动。原因或是市场相对闭源，内&外扰动因素发生时资金会流向相对稳定、低波的红利资产。
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港股或是美股等国外市场的避险资产。A股&港股的本质是中国资产，可以对冲部分国外资产的风险（波动）。而且，外资会优先进入资金流动相对自由的香港市场。
