一、阿里业务：核心稳健，多线布局待催化
核心业务稳健增长: 参考Q1到Q2趋势，阿里核心电商保持平稳，今年有望实现中单个位数增速，CMR全年维持高单个位数增速，利润状况良好。公司自去年Q4加强全站推，今年前三季度同比增速可观。云业务Q2维持20%以上增速，Q2较Q1进一步加速，预计增速在20 - 25%，但利润率保持平稳。
本地生活投入可控: 今年Q2到Q3，阿里在本地生活服务（外卖和闪购）加大投入，会影响当下的利润，但考虑到阿里较大的利润基本盘，影响总体可控。后续潜在催化因素包括1）GMV稳定；2）云业务收入提速；3）AIGC打入估值；4）蚂蚁上市，风险点主要是本地生活服务投入对当下利润的影响。
业务数据亮点频现: 25财年take rate增长2%。海外电商进展良好，国际零售收入去年增速33%，主要由速卖通和Trendyol贡献，预计26年仍有亏损，但单季度可能盈利。
盈利估值待调整: 目前核心电商给10倍PE倍数，云给6倍PS（20%增速）。后续可能根据7月公司披露的Q2本地生活服务亏损情况调整盈利预测，估值可能因外卖投入亏损做调整。
二、美团业务：聚焦优势，服务零售潜力大
优选收缩聚焦主业: 美团收缩优选业务是为应对外卖和闪购竞争，聚焦优势资源。优选过去两年持续减亏，非核心扩张领域，收缩对公司长远利润有正向影响。目前维持全年新业务100亿亏损预期，因巴西投入增加和中东持续亏损，后续是否调整需关注8月Q2财报。
服务零售前景广阔: 美团在2025服务零售大会上表示，服务零售市场规模大，去年内部估算达7万亿人民币，过去三年增速8%超GDP，线上规模6400亿且增速更快。目前渗透率9%，预计2030年达25%，低线城市增速远快于高线城市，过去三年中低线城市线上服务零售复合增长率48%。
三、美团零售：格局清晰，玩家博弈进行时
外卖格局终局预判: 美团认为外卖GTV终局市占为721，自身稳住70%市占，饿了么占20%，京东占10%。长期外卖GTV利润率平稳后不低于3%，短期受影响，具体数字待Q2财报。目前即时零售GMV占电商大盘比例小，但潜力大。
玩家投入动态博弈: 京东持续投入外卖领域，未退出但未显著加大补贴力度，部分区域平衡佣金收入和亏损。阿里重视即时零售，组织架构调整后将其纳入中国电商集团，会坚决投入。各玩家投入持续，但单量补贴力度有边际变化，处于动态博弈。
四、美团价值：长期向好，短期波动受关注
市场地位稳固提升: 美团在外卖市场长期领先地位不变，本轮竞争使行业用户和单量规模增大，各玩家日均单量增加，仅存在动态边际变化和博弈。
资金定价影响股价: 美团定价取决于资金属性，长线资金关注明年稳定后的外卖盈利，愿意加仓；短期资金因单量和股价波动敏感，选择观望。长期来看美团被低估，国内外市场地位稳固，有第二增长曲线，但短期股价受单量博弈和Q2 - Q3利润影响波动。
