金九银十是钢材行业的传统旺季，但今年的旺季不仅没有彰显出应有的旺季特征，“负反馈”反而一度成为了行业内的高频用词。九月下旬，期螺用了短短一个月的时间就下跌了三百多点。
正当市场情绪陷入极度悲观之时，10月24日中央财政发表声明宣布增发一万亿特别国债，黑色系吹起了反攻的号角，原料价格和成材价格均突破九十月份价格高点，铁矿屡创年内新高。就连跌跌不休的A股，也迎来了改三观的“三连阳”。黑色建材的这次v型反转，市场纷纷解读为“宏观向好”、“强预期”所致，那么“宏观向好”究竟指哪些宏观因素，强预期又“强”在哪里？就由淘钢网分析师刘泊辰给大家带来详细解读。
金九银十期间，五大材需求十一假期表现不佳，弱于历史同期。且海外风险加剧，美国在三季度显示出的经济韧性还是很强，导致美联储鹰派占上风，美债收益率和美元指数偏强，对大宗商品市场整体带来压制。但在10.24增发万亿国债后，期螺和黑链指数一反颓势，下跌了一个月的黑色系终于迎来了回暖。
那么，导致黑色系产业链品种的走势逻辑由弱现实转为了强预期，由负反馈变为了正反馈，我认为其中原因有三：
国内逆周期调节政策,“万亿一推”
此次国债资金主要用于灾后重建和水利基建，1万亿的基建资金对于钢材的拉动大约是500万吨左右。在万亿国债的利好政策之后，因为带来的钢材需求增量占比有限，所以有观点认为不会对钢材造成多大利好。但我认为，相较而言实际数据可能并不重要，更为重要的是政策预期和信号！本次国债的发行有两大需要注意的点：第一，年内增发国债，调整预算的情况是罕见的（历史上仅三次），更何况是在前三季度GDP已达5.2，全年目标给到四季度压力不大的情况下。第二，中央财政赤字率打破3%红线，这一信号意义深远，打开了市场对中央政府加杠杆的信心，这两年美国不就是靠政府部门加杠杆带来的繁荣吗？由这两点可见，上面稳增长防风险的决心非常坚定，也体现了积极的财政政策。财政的扩张也对冲了资产负债表衰退风险，扭转国内通缩预期。所以，10.24虽然对钢材需求的拉动有限，但更为重要的是该次万亿国债背后的意义，也就是给到市场的重大信号和稳增长的强劲预期。
美国10月经济数据骤然转弱，市场预期加息结束
其次，美国经济走弱的信号越来越明显。近期公布的10月的数据和上季度呈现出了截然相反的经济图景，三季度很多指标都比较坚挺甚至火热。然而近期海外宏观因素发生较大变化: 从就业市场来看，美国10月大非农数据不及预期，无论是新增就业、失业率还是工作时长和薪资水平，无不出现了放缓，显示劳动力市场有所降温。包括财政部发债计划规模低于预期，安抚了市场对于滥发国债的担忧。11月14日美国劳工统计局又公布的10月CPI数据也出现全面低于预期，其中核心CPI月率为去年7月以来的最低涨幅，年率则为自2021年12月以来的最低增速。再次强化了结束加息周期的预期，带来了投资者风险偏好的上升。最为直观可以看到的就是全球风险资产定价之锚的美国十年期国债收益率从10月20日5%的高点一路跌到4.4%。同时，随着美国加息周期结束，也将为我们的货币政策打开空间。（否则内外利差的扩大将给人民币汇率带来巨大压力，从而形成内外汇差扩大→人民币贬值→资本流出→资产价格下跌的负反馈循环）
中美握手言和
今年2月的气球事件后，双方关系进入冰点。今年三季度FDI（外商直接投资总额）自1998年以来首次转负，资本市场的北向资金也在不断流出。但近期两国出于各自面临的压力，双边关系出现了明显的缓和。这一段时间以来，中美互动愈发频繁，中方采取了更主动更积极的姿态来改善两国关系。当前，中美各自处在泥潭之中，握手言和，总比僵着要好得多，至少是短期的“言和”对双方都是有益的，我们期待后续会有更好的消息。
遥想去年的这个时候，也是十一月，中国重大政策转向（全面放开疫情防控）叠加美国通胀数据边际出现缓和，内外宏观的共振驱动了全球资产的见底反弹。今年可以看到A股和黑色系都是在10.24这个关键节点引发的逆势反转。我们做市场研判不能总是盯着各种各样的数据，上中下旬钢厂开工率，铁水产量及增减情况，都看蒙了。迷茫的时候多跳出来看看大局，从20年来，商品市场很多时候都是宏观因子较大，很多品种都是宏观定价大于产业定价。甚至有些时候的市场波动专门收割基本面忠实者，就比如近期黑色系品种的走势就显然脱离了基本面逻辑，一直在被宏观强预期推着走。
那么，中期来看，这三点因素会如何演绎，这只“宏观的手”又能作用多久？我们先分析第一条主线，内因：我们当下的经济问题比较严峻，未富先老的我们将同时面临高债务、高泡沫和老龄化等问题。随着人口结构和地产周期见顶，房地产开发投资面临巨大挑战。出台的一系列政策也只是防止地产风险硬着陆，托而不举。对于地产中长期趋缓的格局已然成为市场共识，我们会如何调整优化房地产行业，应该相信国家，我也就不在此过多妄议。地产基建直接决定黑色建材需求，“万亿一推”标志着中央接杠杆的窗口已打开，接下来，需要重点关注地产弱化和政策支撑之间的预期博弈。
第二条主线，外因：自2022年3月以来，美联储展开了四十年来最快速度的加息周期。一年半的时间，联邦基金利率的目标区间就从0%-0.25%来到了5.25%-5.5%。目前来看，加息周期应该已经结束，加息高点确认，现在市场的关注点切换到高利率维持多久。随着美债收益率的阶段性回落，外部流动性持续收紧的压力或有所缓解。目前的逻辑链条是美国经济走软→紧缩预期转松→利好资产价格，但随着高利率环境对经济的负面影响不断加深，未来或会有一个时刻将经济拖入衰退。美国每次经济衰退，都会将全球拖下水，引发全球性衰退，重挫总需求。后续需关注美国经济下滑速度，失业率上升幅度，美国经济如何着陆。市场交易逻辑的切换，或将出现在明年一季度。
第三条主线，中美关系的博弈：中美博弈摆在明面上要溯源到2018年7月了，时任美国总统特朗普挑起中美贸易争端，拉开了两国博弈的序幕。其两大国博弈的根源还是在于中国的崛起已经影响到了美国的地位和利益，然而我们不可能放慢我们经济发展的步伐。因为根本矛盾层面上的无法解决，也就造就了中美无法“和好如初”的现实，所以缓和也只能是阶段性的缓和，目前看来还并不具备任何趋势性缓和的迹象。如果把中美关系用k线图来表示，那走势图形一定是“振荡向下”。基于此，我们不该对这条主线抱有过高期望，而是应该采取“预期回摆”的策略：即在该预期发酵最为浓烈时“卖出该预期”。
整体而言，三大宏观利好因素确实构成有力支撑，但其中有些支撑并不持久。本周市场已有声音认为宏观情绪消散，质疑后续涨势持续性。但我认为还为时过早，后续宏观面需重点关注地产弱化和政策支撑之间的预期博弈以及海外经济衰退节点。关注我们公众号，会帮助大家把握市场关键拐点！
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