龙蟒佰利发布 2018 年三季报，报告期内实现营业收入 80.25 亿元，同比增长6.24%；实现营业利润 23.72 亿元，同比增长 0.74%；实现归属上市公司股东的净利润 19.70 亿元， 同比增长 2.59%，按最新 20.32 亿股的总股本计，实现摊薄每股收益 0.97 元（扣非后为 0.93 元），每股经营性净现金流 0.54 元。
其中第三季度实现营业收入 27.65 亿元，同比增长 6.62%；实现营业利润 7.45亿元，同比下降 1.24%；实现归属上市公司股东的净利润 6.30 亿元，同比增长3.14%；折合单季度 EPS 为 0.31 元。
公司同时预计 2018 年归属于上市公司股东的净利润变动区间 22.52 ~ 30.03亿元，同比变化幅度-10 ~ 20%。
龙蟒佰利 18 年前三季度业绩实现同比增长，我们分析主要系 2018 年公司主导产品钛白粉销售价格和价差基本稳定但略有降低，产销量较去年同期略有增长所致。
营业收入上升，综合毛利率下降，期间费用率提升；经营现金流相对稳定，投资支付的现金继续大幅增长。
公司 18 年前三季度实现营业收入 80.25 亿元（同比+6.24%），综合毛利率43.26%（同比-2.63pct）； 其中， 18Q3 实现营业收入 27.65 亿元（同比+6.62%，环比+1.39%），综合毛利率 43.64% （同比-3.56pct，环比-1.06pct），毛利润 12.06亿元（同比-1.43%，环比-0.51%）。 我们分析公司 2018 年第三季度营收保持增长、毛利率略有下滑但毛利润基本稳定，主要系钛白粉销售价格基本稳定但略有降低、产销量有所提升所致。
期间费用方面，公司前三季度销售费用同比增长 47.75%、 销售费用率 4.60%（同比+1.29pct）； Q3 销售费用 1.68 亿元（同比+0.78 亿元，环比+0.49 亿元），销售费用率 6.04%（同比+2.60pct，环比+1.71pct）， 销售费用增长较多主要系本期为实现物流规模效应，对子公司矿冶公司钛矿销售定价和物流运输模式进行整合，由原集团内各公司自提钛矿改变为矿冶公司统一办理运输所致。将研发费用与管理费用合计后公司前三季度管理费用 2.26 亿元（同比-24.88%，环比+10.44%）， 环比小幅增加主要系本期无超额利润奖励所致。 财务费用同比增长 37.37%，财务费用率 1.99%（同比+0.45pct）； 其中， 18Q3财务费用率 3.02%（同比+1.20pct，环比+2.22pct） 变化主要系本期子公司亿利小贷公司业务增长导致利息支出增加所致。
产能扩张趋于有序化，行业格局持续改善； 公司二期 20 万吨氯化法预计 19年投产， 后续氯化法持续建设有望打开广阔成长空间。钛白粉主要应用于涂料、塑料、造纸等产品，下游终端为建筑、汽车等行业。根据公司公告， 18H1 中国钛白粉出口量达 48.84 万吨（同比+23.2%），维持较快增长趋势；从全球来看， 欧美发达国家及地区有着稳定的市场存量，与此同时印度、巴西、东南亚等发展中国家钛白粉需求受城镇化及配套基础设施建设拉动持续增长。 另一方面， 中美贸易战严重影响全球经济发展预期，对钛白粉需求的影响或开始显现。
由于硫酸法钛白粉生产会产生大量的废水、废固、废气，伴随国内环保督察升级，国内大量的落后、高污染装置逐步淘汰， 硫酸法钛白粉产能呈现收缩状态；而氯化法钛白粉存在较强的技术壁垒， 钛白粉产能扩张趋于有序化。行业集中度提升，行业散而乱的格局有所改善，企业竞争不再是价格之争，更多的是核心竞争力之争， 龙头企业对市场的影响力增强， 钛白粉行业竞争趋于有序化。
当前，公司正积极建设 20 万吨氯化法二期项目（计划投资额 18.12 亿元，通过可转债募资；中报工程进度 12.80%），预计将于今年年底实现单机试车，2019 年年初实现联动试车；二期项目中两条 10 万吨的生产线投产将有 3-4个月的时间差， 预计 2019 年新增氯化法钛白粉产量约 10 万吨左右，加上一期项目全年总产量可达到 15-20 万吨。 公司氯化法钛白粉在氯化、氧化、后处理等生产工艺及硬件设施上与国家巨头已无差异，产品成本质量甚至更优；已提前为20万吨氯化法项目投产做好销售准备（目前以涂料、塑料和造纸企业客户为主），有望实现较好销售情况。公司2020年钛白粉产能目标130万吨，除一期、二期氯化法钛白粉合计产能30万吨外，还计划在沿海港口拟新建30万吨氯化法钛白粉生产基地，适合选择收购产能规模在10万吨以上的优质钛白粉标的企业，力争成为全球第一大钛产业生产集成服务商。
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