谈谈艾希欧那些事

经“待字闺中”| daiziguizhongren授权发布

2000年互联网泡沫破灭前，做了一家公司，那时候的氛围就像刚发生的ICO氛围一样，很多的小的个人投资者，给发邮件，打电话，发短信，IM，每个人希望能投几百，几千到一万美金，买些创业公司的原始股份，因为他们觉得，创业公司明天就能上市，就能翻过几倍甚至上百倍。可是，对法律什么也不了解，也担心之后万一不成的后果，没敢接受。然而，刚发生的ICO这么火爆，倒是有些不明白了，除了差监管，和IPO或是股权众筹有什么区别。

有人说，ICO，融的是Coin（也就是数字代号，或是数字货币），不是法币，所以不是股权，也不是债权。但是，融回来的Coin，并不是所有的与业务相关的费用都是在用Coin在支付。最后，大量的Coin还是换成了法币，用法币来支付各种业务费用。那么，除了偷换概念来规避监管，和IPO融资有啥区别呢。“股权”，没有人非的说一定就是所有权，也没有人说一定就是分红权，所有你认为ICO所能代表的，其实，“股权”也能代表，不要一个谈论是带监管，一个谈论不带监管。去掉监管，他们都是一样的。之前也有人尝试过，所有公司的用户和客户都是股东，但是，很快被法律和监管拍死了。

ICO的价值在哪，怎么衡量，这是一个说不清的问题，因为发行的Coin到底是什么，大家都没有定论，是货币，是资产，还是汇率。不管怎样，任何东西都需要有某种方式来计算价值。既然很多的ICO项目讲的是未来的故事，那么DCF应该算是比较公认和合理的估值模型来衡量未来的期望。那么，一个ICO项目的商业模式是什么？是怎么提供用户价值的？用户怎么支付这些价值？光靠币的升值，后面也得有价格供需和围绕潜在价值波动来支撑。不要说区块链和token是新的事物，传统的商业逻辑和模式不再发挥作用了。当初，互联网刚起来的时候，也是这么说的，但是后来，你看现金流一断，再怎么好的故事也讲不下去了。

有人会说，区块链和token是新事物，项目和公司的现金流不好估算，那么我们可以看看项目所在的行业，ICO公司所在的行业，这个行业的市场空间和规模有多大。一个公司一开始ICO就超过了行业的市场规模，那以后还有什么增长空间，以后的投资人还如何接盘，没有了新的增长的需求，那ICO的价格和价值如何再增长。不进则退，人人皆知的道理。

有人会说，ICO项目和公司可能不只是一个行业，会是跨行业，会是一个产业链，会是一个生态，那么，这个生态的市场空间可能是巨大的。好的，既然是生态，是产业链，那么，在这个生态中就一定不是一个玩家，有多个玩家，就有了竞争对手，那么，这个生态的大饼就一定是很多人在分，这么下来，每个玩家，可能能获取的比例或是规模，最后也就被行业规模给天花板了，一定不会是一个ICO项目通吃一个生态。

刚才说到了横向对比，那么来看一下纵向比较的情况。如果说是一个社交网络的ICO，比如Telegram，现在大概是2亿用户，就靠区块链概念值几十亿美金。那么，Facebook，腾讯在2亿用户的时候，估值又是一个什么量级呢？你可能会说，区块链技术是一种革命性的技术，不能像Facebook那种传统互联网的概念来估值。那么，要反问一下，区块链很多的技术都是开源的，都是公开的，都是大家在同一起跑线，Telegram能做，Facebook，腾讯就也能做，可能就人才和技术实力来说，做的更好。况且，他们还有更大的用户基础。那么，这种估值能持续吗？不是他们不做，只是限于当前法规政策和监督不明确，他们没有必要去踩踏红线，或是做一件有可能给他们造成灭顶之灾的不确定性的事。一旦政策和法规明确了，他们的行动力可不容小觑。

有人会说，ICO比股票有更大的流动性。但是，这流动性是怎么来的？是没有任何监管，没有任何信息披露而来的。股票，要是也没有这种限制，不是一样可以流动吗？为什么要监管，就是不能让小部分大股东胡来。发行ICO的时候，如果开始的时候只发出去一小部分在市场上流通，而大股东控制大部分，而且又没有披露释放的限制。那么，就像赌场，小玩家永远玩不过大庄家，因为，他们有无限的资源，可以随时控制供需，控制价格，长久来说，他们永远不会输，而输掉的永远是小散户。

不管是IPO的股票，还是像Spotify直接上市的股票，还是众筹的股票，还是ICO发行的代币，他们都应该是项目或是公司内在价值，或是生态价值的体现。这个价值，有可能被提前预支，但预支的规模也应该是相对于总规模受限的，否则，之后的投资人哪来的想像空间。没有了想像空间，这个市场是不会延续的。如果没有某种规则来监管或是法律的威慑，光靠人性和自律，基本也会是痴人说梦，或是拔苗助长。

之前的就让它过去，也许还没法过去。但之后，一定不会是乱象丛生，就像区块链带来的定序一样，它本身也会走向有序，不管是技术的方式还是外部力量的方式。

总之，最大的共识将会是，没有天上掉馅饼的事情，出来混迟早要还的。

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