2015至少告诉我们三点经验：
第一，当所有人形成一致预期的时候，很可能是一致错误，机会和风险往往藏在大家都忽视的地方，比如股市中的配资。
第二，政策冲击只会改变经济的节奏，不会改变方向。比如增长破 7，通胀1 时代，流动性宽松，基本面并没有任何的出乎意料。
第三，市场虽然有时会偏离基本面，但最终还是会回归，偏离的越多，回归的方式越剧烈，比如股灾。
带着这些经验，我们对 2016年做出以下判断：
1、经济增长目标下调到 6.5%，实际增速略高于目标
2015全年保7 基本是不可能完成的任务。
工业可以看规上工业增加值， 10月还在下行，而且看不到拐点。
金融业可以看几个指标。一是存贷款增速， 10月几乎萎缩了一半，和三季度增两倍落差明显；二是证券交易额，两市成交量增速已经从二三季度的10倍和3.4倍回落到 2.5倍；三是金融业相关税收，10月营业税从19.3% 大降至9.7%，企业所得税业大降 10%。综合判断，四季度最多与三季度持平。
形势比人强，从以往 4次下调目标的历史来看，如果当年没有完成目标，一定会导致增长目标下调，比如 1998和2014 年。
以此推断， 2016年经济增长目标下调是大概事件。而根据以往的经验来看，目标可能定在 6.5%，但最终的实际增速可能略高于 6.5%。2016 年的增速应该在 6.7%左右，略高于预期目标。
2、CPI继续“ 1”往无前，PPI连跌超过50 个月，通胀有惊无险
2016年预计CPI 同比1.6%，较 2015年略有回升，但仍然有惊无险。
首先， 2016年翘尾因素略高于2015年。
其次，考虑到猪价上涨带动补栏以及明年总需求依然不强，明年猪价继续强势的概率不大。
再次，在最新的报告中 EIA上调2016 年原油价格预期至 56.24美元/ 桶，较2015年上涨 4.5%，贡献物价上涨0.09%。
第四，在经济下行的基本判断之下，其它价格因素的贡献应该也略低于今年的 1.56%。
综合看2016 年CPI约为 1.64%。
预计明年 PPI累计负增长将超过50个月，但同比跌幅将收窄。考虑到本次去产能周期中，宏观经济政策强调底线思维和严守系统性金融风险底线，去产能的力度总体上温和于 98年的大破大立去产能，上游原材料行业过剩产能并未明显去化， PPI转正仍需时日。
3、美联储加息靴子落地，资本加快“走出去”，人民币再现一次性贬值
美联储加息的条件已经具备，现在只是何时扣动扳机的问题。目前看， 12月加息的概率已经达到70%，即便 12月没加，明年也会至少加一次息。对人民币来说，美联储加息也好，加入 SDR也好，其象征意义都已经大于实质意义，人民币的长趋势拐点已经形成：
（1）美元升值预期已经形成，只会有节奏变化，不会有方向变化。
（2）长期看，人口老龄化导致的储蓄投资缺口收窄必然导致逆差，短期看，商品的衰退性顺差不可持续，服务贸易逆差在屡创新高，投资负收益短期无法逆转。
（3）今年三季度资本账户逆差已达到创纪录的 2239亿美元，完全吃掉了经常账户的 634亿美元顺差，导致外汇储备缩水 1606亿。
综上，尽管短期央行可以通过量价干预维稳，为加入 SDR护航，但贬值压力只会推迟，不会消失，最终达到临界点，央行可能不得不再次允许人民币一次性贬值。从防范资本外逃的角度来看，一次性贬值确实也比渐进贬值更有效。但风险在于，第一次市场觉得是偶然，第二次市场会当成趋势。
4、货币政策从主角变配角，降息空间明显收窄，降准次数不少于今年
2015年货币政策是绝对的主角， 2016年可能逐步退居配角。货币宽松的方向不会变化，但思路上会有所调整，从主动到以被动对冲为主，政策重心逐步转向财政政策和供给侧改革。
（1） 2016降息的次数会明显减少。
一是存贷款利率已经完全市场化，降息的边际作用在递减。
二是 CPI和PPI 都应该高于今年，由于通胀下滑导致的实际利率攀升压力缓解，而且会反过来压低实际利率。
三是降息对贷款利率的影响大于存款利率，会进一步挤压银行的息差。
（2） 2016降准的次数不少于今年。
一是对冲央行外汇占款的趋势性下滑，今年央行口径的外汇占款大降 1.2万亿，而2013 和2014年分别是增加 2.8万亿和6411 亿，一来一去产生每年近 2万亿的基础货币缺口。2016年人民币贬值压力不减，为了维稳，央行口径外汇占款的下降幅度预计不少于今年，必须充分降准对冲。
二是稳增长的资金需求也需要降准来满足。 1998年为了配合财政部发行特别国债，央行曾一次性降准 5%给四大行输送火药。2016年专项金融债等公共融资工具会继续放量，这其实也是一种另类的特别国债，如果只是从存量池子里拿钱，那可能会使稳增长的效果大打折扣。
5、财政赤字至少扩大到 2.5%，扩大发债+结构性减税，政策性金融+PPP配合政府大幅加杠杆
财政政策将逐步取代货币政策成为主角，财政赤字率至少会扩大到 2.5%。
2014 年财政赤字率仅有 2.1%，2015 年财政赤字率目标虽然提高到 2.3%，但横向来看与美国的3.2%、日本的 3.3%、印度的4.1% 均有较大差距，纵向与 2000年至2002 年的2.6%、 2.4%、2.6% 相比也有提升空间。
近日财政部副部长朱光耀称要反思财政政策，其中特别提及“ 3%的赤字率是不是绝对科学，值得探讨”，暗示中央已经开始反思积极财政不积极的问题。
财政政策主要有两个抓手：扩大政府发债规模 +结构性减税。
明年更重要的是财政政策的配套政策，主要是通过发行政策性金融和推广 PPP配合政府加杠杆。第一大抓手是政策性金融。中央层面虽然暂时还发不了特别国债，但以政策性银行为主体的专项金融债其实是一种另类的特别国债。第二个抓手是 PPP，今年是项目招标年，明年才是签约年， 3.4万亿的存量PPP 项目中的签约规模将超过 1万亿。
6、注册制推动股票供给放量，股票市场不会有惊心动魄的疯牛，只有摇摇晃晃的慢牛
2016年大概率推出IPO注册制。从近期 IPO重启释放的信号看，监管层明年可能把加快供给作为核心工作。
目前来看，明年实施注册制的可能性较大。一是证券法修订已提上日程，一读已经完毕，明年可完成二读和三读。二是在重启IPO的同时完善了新股发行制度，调整发行监管方式加强信息披露，可视为推出注册制的准备工作之一。注册制长期是利好，但短期可能加剧市场波动。
总体来看， 2016年股市不可能重复今年的疯牛，摇摇晃晃的慢牛是大概率事件。近两年的股市繁荣大部分靠走心，即通过无风险利率的下行和改革带来的转型预期来提升估值，而分子上的企业盈利并没有明显改善。
2016年的企业盈利依然不支持疯牛，一是成本下行可能放缓，二是需求端尚未完全企稳，三是供给端产能尚未开始消化。因此支撑市场还是只能靠估值，而这样的市场一定是敏感和反复的。
尽管无风险利率下行推动的牛市还将继续，但 2016年的市场可能会在以下风险的冲击下加大波动：一是人民币贬值，二是注册制和国企整体上市导致供给放量，三是实体信用风险，四是无风险利率从快速下行转向缓慢下行。全年市场可能围绕这些因素展开频繁波动。
7、信用风险加速爆破，国企违约成为常态，无风险收益率继续下行
中国非金融企业杠杆率约为 123%，是主要经济体中最高的。 2016年信用风险会比2015年更多更频繁。政府为守住金融风险底线，仍会去保一部分存量债务，但失去保护的范围会越来越大，国企违约将成为常态。
信用风险的释放有助于推动无风险利率继续下行。
8、十三五规划开局之年加速落地，美丽中国成为最大亮点
2016年是十三五规划的开局之年，而美丽中国无疑是最值得期待的亮点。十三五规划把绿色发展列入五大发展理念，并首次提出“最严格的环保制度”和“美丽中国”概念。生态环保作为一个产业已经站在了更大的风口上。
第一，监管体系从属地管理转向垂直管理，打破地方保护主义。
十三五规划首次提出“省以下环保机构监测监察执法垂直管理”，这意味着从环境监察总队到县级监察机构都将脱离地方政府的管辖，改由省级环保机构直接管理，包括相关的人事任命权、资金管理权等。这有利于打破过去属地化管理带来的地方保护主义，让环保监测数据说出真相，让环保执法落到实处。
第二，通过市场化的交易、融资和管理机制来激发地方政府和社会资本的积极性。
十三五规划首次提出“建立健全用能权、用水权、排污权、碳排放权初始分配制度”，“培育和发展交易市场”，这是环保体制的一个重大创新。
9、国企改革1+N方案陆续落地，国企整体上市加速推进，央企合并步伐放缓
2015年是国企改革的顶层设计年，“指导意见”和一系列配套改革方案出台， 1+N的顶层设计逐步成型，2016年将进入落地之年。
（1）央企层面主要看整体上市，合并步伐会低于预期。
国企改革指导意见明确提出要推广集团整体上市。从地方国企看，随着 IPO重启与注册制改革，上市门槛降低，国资证券化的进程将继续加快。从央企看，一大波资产正在靠近。很多央企证券化空间巨大，即便资产证券率较高的中航工业集团 8000亿资产中，也只有约60%实现了上市，实现整体上市还有 3200亿空间。
央企合并的步伐将低于市场预期。 2015年最火爆的央企合并在2016年可能会低于预期。中央的确有意支持央企整合重组，各行业的央企也上报了很多合并方案，但从包括南北车在内的已有案例来看，央企合并的效果并不理想。
（2）地方国企改革重点看混改，主要是资产优质的发达地区。
央企通过股份制改革和上市，已完成大部分混改工作，混改重点在地方国企，尤其是广东、上海、重庆等国企资产较为优质的发达地区。
10、房地产销售结束回光返照，地产投资第一次出现年度负增长，国家住房银行提上日程
房地产销售在 2015年回光返照，2016年将再次回到现实。 30大中城市的高频销售数据 9月就已开始回落，全国的商品房销售也在 10月首次出现回落，政策宽松带来的短期效应正在逐步消散，地产身上的镣铐从来就没有消失过。
短期看，政策宽松的边际力度会减弱，去年限制地产销售的信贷和利率因素都已经基本消除，房贷利率已经从高点回落 123个BP ，进一步下调的空间不大， 10月降息时已经特别要求公积金贷款利率不作调整。中长期看，人口压力才刚刚开始。
根据我们的估算， 2005到2014 年间全国的刚需人口（ 20-29岁）暴增6500 万，而未来 5年可能会减少5000万，这种趋势会在 2016年进一步加速。而在户均超过 1套、人均超过33平米的情况下，改善型需求也空间有限。
房地产投资的情况要比销售更糟。 2014年新开工面积负增长，2015年施工面积负增长， 2016年房地产开发投资可能出现全年负增长。
实际上从当月数据来看，今年 8月之后就已经出现负增长。销售的火爆并没有引燃地产商投资的热情，目前的主基调依然是消化库存。
不过话说回来，地产投资的下行是好事，如果地产投资明年回升，只会让房地产供需矛盾进一步激化。
房地产政策的核心是消化库存。扩大供给的措施会逐步弱化，比如保障房建设，扩大需求的措施会继续强化，比如信贷政策、公积金政策和交易税费的进一步调整。此外，作为激发合理需求、构建住房融资体系的关键，国家住房银行有望加速提上日程。
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