相信有的人对股权众筹很熟悉，也有很多人没有听说过或者没有仔细研究过股权众筹，那么今天就让笔者来介绍并简单地剖析当下股权众筹的痛点以及未来的展望。
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什么是股权众筹
◆ 根据中国财政经济出版社出版的《互联网金融》书籍的定义，众筹是指项目发起者通过利用互联网和SNS（全程Social Networking Services，社会性网络服务）传播的特性，发动众人的力量，集中大家的资金、能力和渠道，为小企业、艺术家或个人进行某项活动或某个项目或创办企业提供必须的资金援助的一种融资方式。
◆ 股权众筹融资主要是指通过互联网形式进行公开小额股权融资的活动。公司面向普通投资者出让一定比例的股份，投资者通过投资入股公司，期望获得未来收益。这种基于互联网渠道进行股权融资的模式是互联网金融的典型代表之一。相比于传统的融资方式，股权众筹的精髓在于小额和大量，融资门槛相对于私募股权投资明显降低，这为新型创业公司的融资开辟了一条新的路径。
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股权众筹三大表现形式
天使式股权众筹
➀ 天使式股权众筹接近于天使投资以及VC的模式，投资人通过股权众筹平台寻找初创期的企业和项目，通过投资入股创业项目，天使投资的投资人通常伴有明确的财务回报要求。天使式股权众筹平台适合成长性突出的高科技创业融资。出资人需要对项目的投资建立在一定了解的基础上，并且股权众筹有一定的最低出资门槛。对于项目发起者而言，需要依靠自己或团队的魅力进行项目推介，并力求找到专业的领投人，由这位在投资界有影响力的领投人，结合社交网络继续进行资金募集，把信息传递给身边愿意信任并有一定资本实力的投资者。
➁ 简单来讲，天使式股权众筹的模式如下：创业项目在平台上发布，吸引到足够数量的小额出资人（天使投资人），凑满融资额度后，出资人按照各自出资比例成立有限合伙企业（某些股权众筹平台的项目是由领投人任普通合伙人，跟投人任有限合伙人），再以该有限合伙企法人身份入股被投项目公司，持有项目公司出让的股份。若项目通过平台融资成功，融资企业需要向中间平台交纳“融资顾问费”。
会籍式股权众筹
➀ 会籍式股权众筹是指投资人通过互联网社交平台，一般通过采用同股同权的方式，由相应投资人参与投资，直接成为被投资企业股东（基于股东数量情况，较多企业采用的股权代持方式）。基于当下盛行的圈子文化，加之目前众多服务场所不尽如人意的服务质量，通过众筹方式吸引圈子中拥有资源和人脉的投资者，不仅可以筹措资金，更同时锁定了一批忠实客户。出资人也完全可以在无需经营的前提下拥有自己的会所、咖啡厅、茶馆、餐厅、美容院，在获得符合自身需求的服务和产品时获得收益，还可以拥有更多的人脉和社会地位。
➁ 会籍式股权众筹在中国最典型的案例就是众筹咖啡。3W咖啡、金融客咖啡、大家咖啡等都是在会籍制股权众筹的模式下建立起来的。众筹咖啡拥有三个基本规则：首先，每个参投者都需要拿出标准数额的众筹资金，参与者往往抱着结交圈子、不求回报的心态来参与这场众筹；其次，众筹咖啡多为熟人、名人、校友、老乡、兴趣爱好者的交易圈。众筹参与者围绕强链接、社会关系圈进行扩散，从而形成信任氛围，从而避免资金无法及时融集、资金退出频繁等隐患；最后，众筹咖啡淡化价值回报，咖啡馆提供的是人脉价值、投资机会、交易价值、社会价值、聚会场所等间接福利，诸多投资人也不是冲着投资回报而参与的众筹。在此基础上的不少众筹咖啡实际上是在众筹人脉圈。
凭证式股权众筹
➀ 凭证式股权众筹是指通过众筹平台卖凭证和股权捆绑的方式进行资金募集，投资人付出资金获得相关凭证，凭证直接与创业项目或者企业的股权挂钩，但都自认不成为公司的股东。凭证式众筹的典型代表是美微传媒和花草事，二者均通过淘宝平台出售企业原始股的方式募集资金，投资者通过购买公司的会员卡，间接持有企业的股权。
➁ 按照证券法，向不特定对象发行证券，或者向特定对象发行证券累计超过200人的，都属于公开发行，需要经过证券监管部门核准才可。现有法律规定有限责任公司股东人数上限50人，股份有限公司人数上限为200人，一旦超出就必须纳入证监会监管。在凭证式股权众筹融资模式的发展过程中，企业一旦面向社会公众募集资金，人数超过规定上限，就会面临证监会的处罚。
➂ 虽然受到目前的法律政策限制，凭证式股权融资存在非法集资的嫌疑被质疑甚至叫停。但与传统融资方式相比，凭证式股权众筹可以有效集中有投资意愿的民间微小力量，不乏可以借鉴的闪光点：门槛低、融资快、风险分散。在文化、传媒、创意服务、产品等领域，凭证式股权众筹可以发挥其自身特点，在相对更小、更隐私的圈子里融集企业发展所需的资金。目前此种方式处于被叫停的阶段，同时随着股权众筹政策的明晰及创业企业融资难度的降低，凭证式股权众筹也将逐步成为历史。
今年早些时候，一则新闻映入眼帘。
——2018互联网众筹行业现状与发展趋势报告显示，经过对互联网等公开渠道的不完全统计信息整理，截止2017年12月底，全国众筹平台共计280家，与2016年同期相比下降约33%，基本与2015年持平。其中，全国互联网非公开股权融资平台（即业内惯称的股权众筹平台）共计76家，与2016年同期相比减少42家，降幅高达36%。其中，北京地区股权众筹共计29家，与2016年同期相比减少了11家，降幅达28%。
看罢这则数据，我们发现似乎经历了2015-2016的黄金期之后，股权众筹并没有之前这么火爆了，从2017年开始众筹平台数量开始回落，在金融监管愈发严格的大趋势下，行业逐渐进入规范发展期。然而有统计显示，虽然众筹平台数量有所回落，但是众筹资金总额仍然呈上升趋势，说明行业愈发集中，头部平台开始发挥作用，跟P2P一样，众筹行业也在经历一番行业洗牌的阶段，留存下来的投资人和平台才是经过真正磨炼的过的客群。那么笔者认为，为了使股权众筹众筹更加健康地发展，行业今后若能解决以下四个痛点，才能真正发挥其自身价值。
优质项目少
➀ 为了提高平台项目的吸引力，项目管理团队会大量搜集项目，并按照规定进行逐步严格筛选，在经历大量的行业调查和对创业团队、项目的严格审核后方能挑选到真正满意的项目。这一过程不仅耗费大量的劳动资源，时间成本，而且优质项目的数量是有限的，从投资界公开的数据来看，能获得投资机构投资的商业计划书的比例大约是1%-5%，因此优质项目成为各大平台间争夺的宝贵资源。
➁ 在优质项目的界定上，平台的筛选门槛要远远高于债权融资项目的水平。股权投资，尤其是天使期的股权投资注重项目的发展和未来，如果没有可靠的市场前景，值得信任的创业团队，足够优秀的业务模式难以获得投资者的青睐，唯有真正优秀的项目，才有资格成为股权投资的对象，而这无形中加大了平台项目筛选的难度。
2
估值定价难
➀ 股权众筹的估值定价难题表现为两方面：首先，股权投资需要经历深入的行业调研，在掌握行业发展阶段、当前市场竞争情况、未来发展趋势和潜力等关键信息的情况下，才可对于当前项目形成一定的价值判断。股权投资注重行业分析，不同行业间存在很大地差异性，在不熟悉的领域进行投资，风险难以掌控，更无法合理的对项目进行估值定价。
➁ 其次，股权投资估值方式各不相同，目前存在的股权估值方式多达十余种，多种评估方法得出的结论难以达成一致，行业内目前没有一种通用、准确、标准化的价值评估方法，股权众筹项目的估值定价往往依靠于创业者自己的拍脑袋以及一些平台的简单评估。在此情况下的估值定价是否科学公平，值得商榷，这为股权众筹平台的项目融资带来潜在的挑战。
3
建立信任久
➀ 传统的天使投资需要由投资方对投资项目和团队进行全方位的考察，从团队人员的学历背景、工作经历，到项目的行业背景、市场分析，多角度辨别投资对象的优劣。股权众筹平台也会在调研阶段尽力全面地挖掘投资对象的信息，以求在不了解、不熟悉的情况下形成完善的初步判断。但是由于投资人对投资对象的陌生性，项目的融资需求需要建立在一定的信任基础上，而项目的尽调就是建立投资方对于项目信任的第一步。
➁ 与项目投资者而言，其能获得的信息来源于平台对项目的介绍，项目推介会、项目路演活动，这些间接信息无法保证投资者对于项目的信心以及对创业团队信任的建立。解决投资者的信任建立问题，成为困扰股权众筹平台吸引投资者的难点之一，长久信任的建立不仅仅依赖于项目本身，平台以往的成功融资经验，领投人的号召力等条件都成为影响信任建立的关键。
4
退出周期长
➀ 股权众筹关注的是创业项目的将来发展，不同于债权借贷拥有协定的期限与利率水平，可以进行事先约定，并且相对风险较小；而股权众筹不但收益无法保证，资金回笼期限更是非常不固定；股权投资一般来说短则两三年，时间长的项目可能需要五年、八年，甚至十年、二十年。在此情况下，如何保证投资者的信心，同时建立起资金流动和投资退出的高效渠道，成为投资者关注的焦点。
相信解决了上述痛点，构建起覆盖资产和资金端良性的互动生态模式，股权众筹必将承担起服务实体经济，缓解中小企业融资难的使命，最终实现连接创业者和投资人的“跨海大桥”。
Reference：
《互联网金融》中国财政经济出版社（第1版）
《2018互联网众筹行业现状与发展趋势报告》中关村众筹联盟
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