来源 | BIS Working Papers
作者 | Raphael Auer, Bernhard Haslhofer, Stefan Kitzler, Pietro Saggese and Friedhelm Victor
编译 | 时子凡
转自|人大金融科技研究所微信公众号
目前还不清楚DeFi是否会以及在多大程度上扩散。今天甚至大多数加密货币交易发生在中心化加密货币交易所的链外，这并不构成DeFi。最近发生的市场动荡引发了一场关于是否以及如何监管DeFi行业的讨论。
然而，我们认为DeFi是一个相关的发展，因为它利用了创新技术，可能塑造未来的金融生态系统。这一创新可以追溯到以下三个基本特征，这些特征远远超出了加密货币市场。
首先，金融活动的算法自动化，如做市等，支持小型和大型参与者资产的统筹。在最好的情况下，这种算法服务可能会降低效率低下，同时对各方都透明，也允许用户保持对其资金的完全控制。
第二，使一种新型的竞争性金融工程成为可能。通过“DeFi组合”，金融服务提供商可以结合几种DeFi协议的金融功能，提供新颖、复杂、深度嵌套的金融产品，而不依赖于任何单一的中介机构。这是可能的，因为DeFi协议本质上是可以自动调用其他计算机程序的计算机程序。
第三，与之前的方面相关联，DeFi可以成为技术如何对金融部门开放的新形式的蓝图。人们可以设想利用当前金融系统中的基础技术，为可编程的金融生态系统提供稳定性和规模。
然而，DeFi引入了巨大的技术和经济复杂性，使得对DeFi金融产品的解释、评估和风险评估越来越困难。处理DeFi的金融机构和监管机构需要对这些方面进行系统的评估。最近的研究表明，DeFi是如何受到更广泛金融体系共同风险的：贷款协议可能抵押不足或破产。此外，DeFi的透明度和稳定性并不一定得到保证，正如对Tether稳定币的研究所示。稳定运行带导致去杠杆化的螺旋效应，涉及Terra的算法稳定币协议及其相关加密资产LUNA和UST，导致其迅速崩溃。UST的稳定币在许多建立在Terra区块链上以及不同区块链上的DeFi协议中被利用，它的崩溃影响了大部分的DeFi生态系统。此外，挖掘者和验证者可以选择将哪些交易以何种顺序添加到分类账中，这导致了超前交易、夹心交易和相关问题的流行。DeFi的上升伴随着许多事件，累计总损失超过30亿美元。这些事件突出了技术漏洞的风险，而它们的放大则是由DeFi协议的相互交织的性质引起的。
在许多圈子里，人们仍然缺乏对DeFi的深刻理解，这就需要一个特定的框架来改进该技术的工作知识。因此，在本文中，我们向具有不同背景的广泛受众介绍了DeFi的技术基础和财务功能。此外，我们还包括了最新的发现和进展，它们有助于理解它们的功能、设计以及它们如何进行互操作。
基于以前的工作，我们首先在第2节中介绍DeFi Stack Reference（DSR）模型，作为DeFi协议所构建的技术原语和财务功能的概念化。在第3节，我们将更详细地描述基本的技术原语，如DLTs和智能合约。在第4节，我们概述了在DeFi生态系统中用于表示和转移价值的加密资产的范围。在第5节，我们描述了最突出的DeFi协议家族的设计和财务功能，并将它们抽象到一个广义的DeFi框架中。在解释了单个DeFi协议的核心组件和功能之后，我们描述了如何将它们组合成DeFi（第6节）。最后，在第7节，我们概述了一个遵循DSR模型的跨学科议程，并指出了未来的研究方向。
