蓝鲸专访于佳宁：5年内香港加密资产规模或达10万亿美元- 大数跨境

通证经济

2023-09-26

近日，他在接受蓝鲸财经专访时预计，5年内，香港的Web3产业规模将会超过万亿美金，加密资产规模可能达到10万亿美金。香港曾经作为国际金融中心，是联通中西方、联通中国的资产和美元的资金。但是下一步，它的作用可能是联通全球，或者至少“一带一路”国家的优秀资产和元宇宙中的资金。

他表示，在香港，Web3行业生态已经从野蛮生长“汽车时代”进入了高速发展的“高铁时代”。香港作为世界级的金融中心，也将因为Web3元素的加入，在逆全球化时代下，焕发不一样的生机。

以下为专访文字（略有删减）：

记者：在您的观点中，香港被描述为一个打造万亿级应用孵化土壤的地区，其生态围绕法规透明、资金高效和人才专业构建。您能详细解释如何通过法规、资金和人才方面的措施来促进万亿级应用的孵化吗？

于佳宁：首先，我认为未来5年内，香港的Web3产业规模可能会超过万亿美金。这万亿美金指的是新增资产规模，而非收入或利润。目前整个加密行业资产规模约1万多亿美金，而2021年底高峰时约为3万亿美金。根据市场牛熊周期和减半特点，未来牛市来临时，突破前高的可能性很大。

整个行业的底层价值来源于区块链网络规模的扩大。网络经济学中有一个基本的概念叫做梅特卡夫定律，指网络的价值和节点数的平方成正比。尽管区块链和Web3.0目前低迷，每次新的上升应用到来，仍会带来大量新增用户。

而且，这一波与之前不一样，AI的能力和自主性越来越强。根据朋友的测试数据，我认为如今由AI自主使用区块链网络，经营虚拟资产是可行的。这就意味着未来整个区块链网络不仅仅会承载人和人之间的交易，还会承载人和AI之间的交易，以及AI与AI之间的交易。

这点也很容易理解，因为所谓虚拟资产很重要的一个特点，就是可编程。AI能使用的也一定是这种资产，因为如果它使用的是传统意义上不可编程环境下的资产类别，相应的功能就很难实现。

所以我认为，在未来几年之内，伴随着AI的发展，伴随着区块链的新应用推出，伴随着使用区块链网络的门槛降低，未来还会有数亿新增用户开始使用这一套网络，整体的网络价值也会发生翻天覆地式的变化。因此，下一波牛市来临时，Web3的网络价值可能绝不仅仅是3万亿美金那么简单，有可能达到4万亿、5万亿，甚至更多。

香港和全球Web3还有另一个机会，即真实世界资产上链，即RWA（Real World Asset）。虚拟资产可分原生和以资产为背书两类，后者以前叫Asset-backed tokens为多，但现在一般我们会把它叫成有RWA背书发行的token。在花旗银行的预测中，Asset-backed tokens在2030年可能达到5万亿美金，这是已经保守预测了。

假设原生的虚拟资产有5万亿美金，加上这新增的5万亿美金，综合起来，未来加密资产规模可能达到10万亿美金。

在此过程中，资金进入和合规是关键。政策环境应不过于宽松以避免野蛮生长，但也不应过于紧限制创新。美国在2020-2021年牛市崛起，政策宽松促使大量资源进入Web3领域。

但是，在FTX爆雷之后，美国的政策发生了根本性的转向，目前还是处于非常收紧的状态，似乎并不那么支持 web3的创新。这种态度和香港形成了鲜明对比。香港的优势在于不松不紧的监管环境，可打开资金通道。

加密资产在从1万亿增长到10万亿的过程中，新增的资产量应该是在9万亿左右。这9万亿美金中，我认为至少有1万亿美金的新增资产，会成为香港web3产业的孵化成果。

当然，在我看来，1万亿美金不是香港的上限，2万亿、3万亿、5万亿都是有可能的。如果是做相对中性的预期的话，就是香港分到9万亿美金的一半或者1/3；做最保守的预期的话，就是分到1万亿美金。

所以我认为，整个香港的web3产业未来的新增资产量会非常惊人，绝对不是简单地孵化几个市值独角兽项目，而是有可能通过新增资产彻底改变整个香港，乃至全中国、全亚洲的金融生态，改变亚洲和西方世界的关系。

然后具体来说，我认为如果要推动这种新增资产在香港孵化成长，它会分两个层面。

第一个层面，是得有资金。而资金的进入的前提是法规。比如最近，我们在探讨一些web3企业能不能在香港上市，但是我发现，难度还是很大。之前像OSL等等一些交易所也可以上市，这是有先例的，但是其他的新项目想在香港直接发股票上市，还是比较困难的。因为在先例不够的情况下，审计师、资产评估师专业知识掌握得也比较有限，他们在应对一些Web3企业，比如矿业企业时，审核和估值就会变得非常困难。我相信，伴随着合规化进程不断推进，类似的问题是可以解决的，但香港现在还处于不断演进的过程当中。

再比如资金兑换，现在的香港也存在一些问题。在这里，大量的虚拟资产资金兑换，是通过那些所谓的“兑换店”来完成的，但兑换店其实并没有真正完全纳入到香港的金融监管体系中去，它相当于还是在一个比较小众的类别。但其实，它的成交量会非常大。这么大的兑换量，还是在一个相对灰色的空间，其实也会有些问题。在香港，一个公司想完全合规地寻找银行或者一些专业机构来收支虚拟资产，目前还是有些问题。

政策方面，香港还有很大的改进空间。但是伴随着政策的改进，越来越多的服务商可以去提供正规、有效的服务。然后，这些服务会伴随着商业上的便利性，让它资产更加安全，业务更加便利，新的用户也更容易进来。

监管合规是资金资源进入的一个前提条件。所以我刚刚才说，不松不紧的监管环境，是香港非常独到的优势，因为它能够打开资金入场的通道。靠自己左手倒右手，没有任何意义，Web3的新一轮发展一定是靠新增资金的进入来推动的。而且，新增资金大概不是散户资金，而是机构资金。

我一直说，香港这波纳入监管，优势在于实现了合规化，然后实现监管化，再之后其实就可以实现机构化、主流化，让主流机构可以融合进来，让主流的资金可以进来，成为整个香港新增资产的一个很重要的来源，影响香港未来的金融生态。

我们都知道，港股上半年的IPO出现了一轮剧烈的萎缩，但其实香港的存量资金还是不少，只不过是水源有点断了，需要一个新的机会来激活。未来，传统机构的资金一旦被激活，找到新的突破点、新的增长方式，资金的体量其实是不少的。所以说我认为合规是第一步，然后主流化结构化基础设施建设，会使得香港的虚拟资产生态带动整个金融生态，发生很大的变化。

第二个层面是人才。香港如今在政策方面也开始倾向于扶持web3企业。我们最近听说，香港给一些优秀的web3企业给了提供了很多专才名额，这些企业在得到港府认可的情况下，可以一次性在全球范围内招聘很多员工到香港工作，这就会加速推动很多人才的先导聚集，建立人才优势。

香港本地的Web3开发人群显著不足，大学虽然都很好，但数量有限，如果有很好的入境和工作签证政策，就不愁人才引进了。而且香港虽然可能在科技人才或者开发人才方面有欠缺，但是在商业运营人才，全球化的商务人才以及金融人才方面有集中优势，只需要引进部分开发人员，就可以补齐短板。

记者：您刚刚谈到很多涉及RWA的问题。那么在您看来，这类Web3项目，未来在香港的具体生态模式会是怎样的？

于佳宁：虚拟资产可以分为两部分，一部分是原生的虚拟资产，就是比特币以太币、等等。还有一部分，就是所谓以RWA为基础的虚拟资产，它是token的一个类型，全称应该叫做RWA-based token，也就是RWA BT。过去叫ABT，asset-based token，但是ABT不容易理解，所以现在加入了限定词Real Word Asset，概念更明确了。

生态体系方面，第一，我认为香港现在持牌的交易所，有可能作为一个先驱者发挥作用，从本质上来带动整个行业。

因为任何资产，不管是token发行，还是用传统的股票发行，归根到底都需要卖出去。流动性是资产的核心要义，区块链、web3的最大优势之一，其实也就是让资产有更好的流动性。所以说，我认为中心化交易所扮演了一个核心的、先驱的角色。

第二，只有中心化交易所，我认为是不够的。因为中心化交易所本身承载的数量有限，所以一定需要Defi。交易所核心逻辑其实是连接用户、做市商、资产的一套网络。在中心化管理的约束下，它的网络效应难以做到太大，因为它市场资产量可能有限。用户可能有很多，做市商可能有很多，但是它不能让每一处资产都很好的流动性，所以一定要Defi。但是这个Defi不会是过去的Defi，而是RWAfi。

RWAfi，其实就是指能够满足RWA合规需求的一种新型Defi模式。比如说，新加坡已经有持牌的去中心化交易所，它们相当于有白名单限制，需要满足KYC要求才可以使用。这些交易所的流动性现在是不错的，使用体验相对也比较好。我觉得，未来在香港也需要一些这样的去中心化交易所，主要承担RWA的Dex。

第三，我认为中介机构，类似于这些投行，会计师、律师，扮演的角色，会是非常关键的。因为尽管区块链是所谓去中心化的，但是去中心化并不意味着把这些专业人士去掉，而是要在交互的过程中去掉所谓的中继。实际上，RWA的资产发行，为了满足合规的要求，仍然会需要一些来自传统金融体系的经验。

但是在Web3生态下，这些中介机构扮演的角色，会变得不一样，比如律师需要东德智能合约，不是看过去的文字的合同，而是要审查代码的合规性；会计师也需要直接接链条数据进行审计；投行也是一样，都需要使用数字化的工具，具备数字化的能力思维。

除此之外，还有很重要的一部分，就是我们现在在做的这种投资人教育，以及其他的一些生态服务机构。

最近，我听说香港会有链方面的一些动作，引入了一些公链。但是我想香港做的这种链肯定不是排他式的，不是说在香港只能上这个链，但是至少港府在尝试设置一个监管合规的选择。

我估计未来如果真有一个香港公链的话，它的主要应用场景大概率也会是RWA。因为只有RWA才有相对强监管的需求，最适合充分考虑监管需要的公链。可能还会有更多的参与者，以及来自全球各地的资产发行方，但我觉得最核心的参与者是这些。

记者：根据您的预测，如今合规窗口期已经来到，您认为能促成下一轮Web3市场再度火爆的最主要推动力是什么？

于佳宁：BTC减半周期其实更多是象征意义大于实质意义。每一次新的牛市出现，都绝对不仅仅是因为BTC减半，而是因为新的激动人心的科技创新出现，这种科技创新不一定能够持续发生僧，但是它隔一段时间就有概率发生一次，只不过恰好前几次的技术创新和BTC减半的周期有重叠。

至于下一波市场热度高峰来临的情况，我认为要从新型基础设施的建设周期、应用创新的周期、合规监管的周期这三个比较核心的周期来看。

从基础设施建设来说，我认为下一波牛市到来的条件基本上已经具备，因为整个以太坊网络已经完全不一样了，过去太贵、太慢的问题都已经得到了解决。

第一，由于二层网络的出现，一些需要高频交易或者是高速确认的应用部门可以在区块链完成作业，成本也大大降低，基本是200个交易打包一笔，交易成本缩减到原来的1/200。二层网络使以太坊的能量和生态能力大大加强，网络效能大大加强。二层网络会让以太坊的发展出现很大变化。比如说以太网过去一它是单打独斗的，现在是有一些联盟可能一起来搞。

第二，以太坊在进行EIP1559升级的时候，把分配方式改成了燃烧模型。所有token的消耗就变成了燃烧，也就带领以太币进入了通缩时代。而通缩毫无疑问可以很好地带动token价格的上涨。

一方面，以太坊转向了POS之后，让以太坊持有人可以通过Staking的形式分享到以太坊网络交易的手续费，这以太坊网络的有了更强的价值支撑。这就意味着如果市场热度到来，以太坊上的交易量越大，它Staking的收益率会越高，就会吸引更多人去Staking。在这样的情况下，如果未来有一些新的应用爆发出来，意味着大量的人可以开始使以太坊，以太坊的gas会飙升，从而带来以太坊的通缩率上升。它的供给是确定的，大量的燃烧会让通缩的比例会进一步提升，也就是越来越少。另外一方面，一些质押的收益率非常高，会有很多人支持质押，使得以太坊的市面流通量进一步减少。

所以说，其实以太网超级飞轮的逻辑已经渐渐出现。上面提到的全链游戏、RWAfi，在火爆之后，都有可能带动起以太坊基础设施的大规模应用。而以太坊基础设施的大规模应用，意味着整个行业的下一波高峰，可能会以以太坊为发动机发展起来。

第三，以太坊之外，比特币也没有闲着，年初的时候，Ordinals 协议 BRC20曾经大火，这也可能会给整套生态的价值带来很大影响。BTC未来可能不仅仅是数字黄金，还有可能变成区块链的一个网络底层价值，或者是网络价值的代表。

总结来说，我认为基础设施在过去几年发生了很大的变化，基础设施建设的周期其实已经越过了，只是很多人可能还没意识到。

至于应用创新周期，更不用说。刚才说的RWA、RWAfi其实都是应用创新的代表。除此之外，区块链游戏在今年之内也有可能爆发出一些新作。NFT领域虽然暂时比较低迷，但也有可能会出现一些新的爆发与新的应用场景。比如，在打通实体经济消费的线上线下场景时，NFT就会有会有很大作用。Socialfi最近也看到了一些新的变化。Twitter改成X之后，明显也在适度探索一些Web3的社交玩法。

整体来说，我认为行业的基础设施建设已经越来越完备，一些新的机构正在爆发的路上，所以对未来的牛市比较有信心。但是牛市来临的前提，一定是要等这些创新被证实。

记者：目前，AI已经成为热门投资概念，以往的Web3.0投资概念如元宇宙、数字藏品、虚拟人等在商业化过程中似乎后劲不足，AI是否会冲击Web3.0产业，二者有没有互相结合的空间？

于佳宁：元宇宙是个大概念，不是某一个业态。元宇宙的概念和移动互联网类似，哪个公司是移动互联网公司？都是移动互联网公司，但也都不是。元宇宙也是一样，是一个与移动互联网平行的概念。

在虚拟数字人领域，我看到的情况是，由于AI概念普及，也带火了数字人业务，同时数字人的制作成本也显著下降，门槛降低了，这样让更多的企业可以采用。但反过来是，竞争门槛下降，让头部企业的效应可能不那么明显了。至于数藏领域的变现，尽管今年相对哑火，但是似乎很多数藏平台的交易规模，还是维持住了一定的基本盘，并且努力做好虚实结合。不过像去年那样，让人印象深刻的增长确实没有，我觉得它的发展情况还是乐观的。

至于Ai，它和web3以及元宇宙是一个结合的关系，是后两者的重要支柱。今年，AI确实对元宇宙公司还有web3.0公司起到了一定程度的替代作用，因为Ai公司大量抢人才、抢投资。但长期来看，我认为AI、元宇宙和web3三者发展的总体方向是融合、增强，而不是替代。

举例来说，元宇宙理论上是一个能自我发展自我更新的宇宙，任何人都可以在里面进行创造。但是在没有生成式AI之前，“创造”这件事非常困难，但现在，依托AI技术的发展，搭建场景、实现想法会变得越来越容易。而且， AI的核心功能还在于赋予了元宇宙自我演化的能力。过去互联网无法自己生产内容，上面的所有内容都是人创造的，但现在它有了，不需要外部输入信息，也可以自我演化、自我迭代，这本身也符合元宇宙的特征。

再用数藏举例子。过去数藏更多地是专业艺术家的作品，而最近，根据我看到的情况，基于AI的作品正变得越来越多。普通人有顶级的创意，也可以通过AI工具变现，这对于实现创作者激励的闭环至关重要。所以我认为，短期内AI的发展确实有一定的替代作用，但是长期来说，一定会急速推动元宇宙的落地与普及。

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