ESG百篇文献导读
编译：王骁、钟宏武
作者：Ruben Just etc.
德国拜罗伊特大学
（本消息全文1600字，阅读时间约7分钟）
近年来，企业环境、社会和治理（ESG）标准与实践在并购整合过程中的重要性不断上升，尽管ESG与财务绩效的确切关系仍有待研究，但多数利益相关方越来越重视ESG尽职调查。交易完成时间（Time to Completion, TTC）作为并购进程中除财务绩效外的另一项重要指标，股东经常要求快速完成交易以实现协同效应。随着TTC的增加，企业价值可能会发生显著变化，重新谈判风险会上升。然而，TTC过低也可能存在忽视尽职调查的风险。因此，本研究旨在探讨ESG绩效在并购交易进程中的作用，尤其是ESG绩效差异对TTC的影响。
1. 交易完成时间（TTC）是企业并购成功的一个重要指标，以此作为主要因变量可以探究ESG绩效对企业并购的影响。
股东通常要求快速完成交易以快速实现协同效应，而快速完成交易也被认为是成功并购整合的关键组成部分。本文选取2003年1月1日至2021年12月31日期间公布的所有全球非金融公司的并购交易数据。样本要求交易类型为合并、多数股权收购或资产收购，并且交易已经完成。如果缺乏个别交易、公司特定或公司治理数据，则将该交易从样本中删除。最终样本包括521个具有完整数据的交易。使用了交易完成时间（TTC）作为因变量，表示交易公告和交易生效日期之间的天数。研究的主要自变量是收购方和目标公司的ESG绩效以及两者之间的差异。研究还控制了相关性收购、跨境收购、交易规模和其他相关变量。文章采用了生存分析方法，Cox回归模型进行估计。
2. 收购方相对目标方的ESG优势可能有助于加速并购交易进程。
研究发现，在并购交易进程中，单独考虑收购方的ESG绩效对TTC没有显著影响，但当收购方的ESG绩效超过目标方时，ESG绩效的差异会导致交易完成时间缩短。
3. 目标方的ESG绩效水平越高，并购进程越慢。
实证研究发现，在并购交易进程中，目标方的高ESG绩效会导致TTC延长。这表明目标方的ESG绩效水平对交易完成时间有显著负面影响。这一发现有助于解释为何并购进程中可能不会将ESG尽职调查视为重要环节，因为除了严重负面事实外，收购方整合过程中需要更多时间来适应或吸收目标公司的高ESG标准。
4. ESG中的环境因素对企业并购进程影响最大。
研究发现，在ESG的三个支柱中，环境因素对TTC的影响最为显著。这表明在并购交易中，环境问题的处理和改善可能对交易的快速完成起到关键作用。
5. 文化相似性可能通过ESG绩效相似性体现。
文章探讨了ESG绩效与企业文化相似性的关系，提出高文化相似性可能减少TTC。这表明在企业并购进程中，文化相似性可能通过ESG绩效的相似性体现，进而影响交易完成时间。
【题目】可持续性是完成并购的绊脚石吗？目标公司和收购方ESG绩效对交易完成时间的综合影响
Sustainability as A Stumbling Block in Closing Acquisitions? The Joint Effect of Target and Acquirer ESG Performance on Time to Completion
【作者】Ruben Just, Friedrich Sommer, Tim Heubeck, Reinhard Meckl
【来源】Finance Research Letters, 2023, Vol. 58, Part B.
Ruben Just是德国拜罗伊特大学法律与经济学院国际管理系主任、研究助理，关注领域为企业并购重组等。通讯作者Friedrich Sommer是拜罗伊特大学法律与经济学院教授，关注领域为价值审计、企业并购重组等。
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ESG百篇文献导读是《ESG国际学术前沿跟踪研究》的阶段性成果。课题组选取Journal of Management等20份国际顶级期刊，遴选近三年影响因子及引用数较高的社会责任/ESG/可持续发展相关文章（100篇），对文献进行分类整理、重点翻译，每周定期发布文献导读，一图解读，年末汇编成册，进行发布，帮助各方了解国际上对ESG的研究重点、方法和发展趋势。
中国ESG研究十大课题（2024）
1. 习近平关于企业可持续发展重要论述研究
2. ESG国际学术前沿跟踪研究
3. 国有企业ESG工作研究
4. 中国企业海外ESG管理
5. ESG与国际市场准入研究
6. ESG品牌建设与声誉管理
7. ISSB对中国企业ESG的影响及对策
8. 中国企业社会责任报告指南（CASS-ESG 5.0）之分行业研究
9. 中国特色ESG评价体系优化研究
10. ESG政策的国际比较研究及建议
以上十大课题由中国企业改革与发展研究会和责任云研究院负责组织和统筹，欢迎各有关企业、机构积极参与。
杨雯钦
责任云集团市场运营部高级总监
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