金融危机前后CSR对美国上市公司市值的不同影响｜ESG百篇文献导读（30）

本文是关于企业社会责任（CSR）对公司估值的直接和调节效应的研究。全球金融危机期间，企业在社会和环境方面的表现对其声誉和长期价值产生了重要影响，鉴于此，CSR成为了企业管理的重要议题。文章旨在探讨CSR对美国上市公司估值的影响，并进一步分析不同类型的CSR对估值的直接效应和调节效应。通过对全球金融危机期间的数据进行分析，研究人员发现，战略性CSR对公司估值有正向影响，而社会性CSR对估值的影响则取决于经济周期。这些研究结果对企业管理和投资决策具有重要的启示意义。

1. 多数研究表明CSR与公司财务表现之间存在正相关关系，不同维度的CSR在影响机制和结果上均存在差异。

文章基于MSCI数据库，区分了CSR的不同维度，包括社会、制度、战略和技术CSR。这些维度可能以不同的方式影响利益相关方，并对公司市值产生影响。通过对2004—2012年期间S&P 3000公司的样本数据进行实证分析，文章发现所有CSR维度都直接增强了公司绩效，同时在2008年全球金融危机期间，某些CSR维度更是发挥了调节作用，有效调节了公司销售或资产增长与市场价值之间的关系。

具体而言：在CSR对公司市值的直接效应方面，战略和技术CSR表现突出，它们对公司市价产生正向影响。而在经济增长率风险的调节效应方面，社会和制度CSR通过风险管理功能，有效增强公司的销售和资产增长，进而提升了公司的市值。

2. 战略性CSR在经济收缩期对公司市场价值有显著正向影响，而社会性CSR在经济扩张期对公司市场价值有显著影响。

战略CSR（Strategic CSR）：战略CSR活动与公司的核心业务模式、运营和竞争战略紧密相关，如通过提高产品质量或改善员工关系等战略CSR举措，可以直接增强公司的市场竞争力，进而推动市场价值的提升。文章中提到，战略CSR的直接效应在经济收缩期（如全球金融危机后）变得更加显著，这表明在资源有限的情况下，与核心业务紧密相关的CSR活动对公司市场价值的影响更大。

技术CSR（Technical CSR）：技术CSR关注公司的主要利益相关方，如员工、供应商和客户。文章指出，技术CSR的直接效应在样本期间是正向且显著的，这意味着通过改善治理、员工关系和产品质量等技术性CSR活动，公司能够直接提升其市场价值。

社会CSR（Social CSR）：社会CSR活动通常具有慈善性质，如社区参与和多样性。这类CSR活动虽然可能不会直接为公司带来经济利益，但它们可以为公司积累道德资本，从而在风险管理方面发挥作用。文章发现，在经济扩张期，社会CSR的调节效应更为显著，这表明在经济增长时期，社会CSR活动通过增强公司声誉和吸引利益相关方支持，间接提升了公司市场价值。

制度CSR（Institutional CSR）：制度CSR活动旨在满足公司次要利益相关方的期望，如社区和多样性。文章提出，制度CSR在经济收缩期的调节效应减弱，而在经济扩张期则更为显著。这表明在经济不确定性较高时，公司可能更倾向于通过满足核心利益相关方的需求来直接提升市场价值，而在经济稳定时期，则可能更多地通过制度CSR活动来积累道德资本和声誉。

3. 金融危机时期和危机后，上市公司一般会增强战略和技术CSR活动，削弱社会和制度CSR活动。

文章分析了2008年全球金融危机（GFC）期间和之后，CSR对公司市场价值的影响是否存在变化。研究发现，在经济收缩和恢复期间，战略/技术CSR的直接效应倾向于增加，而社会/制度CSR的调节效应可能会减弱。这表明在经济不确定性增加时，上市公司可能更注重通过战略CSR活动来直接提升市场价值，而减少对社会和制度CSR的投入。

【题 目】内生性企业社会责任对企业价值的直接影响和调节效应——来自全球金融危机的理论和实证证据

The Direct and Moderating Effects of Endogenous Corporate Social Responsibility on Firm Valuation: Theoretical and Empirical Evidence from the Global Financial Crisis

【作 者】 Sean T.Hannah，Naz Sayari, Frederick H.deB.Harris and Carol L.Cain

【来 源】 Journal of Management Studies, 2020, Vol. 58, No.2

Sean T.Hannah教授是美国维克森林大学泰莉·威尔逊商业伦理讲席管理学教授，兼任维克森林大学商学院领导力中心执行主任。在进入学界前，他曾在美国陆军服役25年，以上校衔退役。

ESG百篇文献导读是《ESG国际学术前沿跟踪研究》的阶段性成果。课题组选取Journal of Management等20份国际顶级期刊，遴选近三年影响因子及引用数较高的社会责任/ESG/可持续发展相关文章（100篇），对文献进行分类整理、重点翻译，每周定期发布文献导读，一图解读，年末汇编成册，进行发布，帮助各方了解国际上对ESG的研究重点、方法和发展趋势。

中国ESG研究十大课题（2024）

1. 习近平关于企业可持续发展重要论述研究

2. ESG国际学术前沿跟踪研究

3. 国有企业ESG工作研究

4. 中国企业海外ESG管理

5. ESG与国际市场准入研究

6. ESG品牌建设与声誉管理

7. ISSB对中国企业ESG的影响及对策

8. 中国企业社会责任报告指南（CASS-ESG 5.0）之分行业研究

9. 中国特色ESG评价体系优化研究

10. ESG政策的国际比较研究及建议

以上十大课题由中国企业改革与发展研究会和责任云研究院负责组织和统筹，欢迎各有关企业、机构积极参与。

邵时令

责任云集团市场运营部高级经理

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