中国金融市场与投资决策
教授：杨之曙
清华大学经济管理学院教授，研究方向是金融市场微观结构、金融市场计量学，现任中国证监会第十七届发审委兼职委员。
计划经济是官员分配资源，市场经济是企业家分配资源。
社会科学是一套逻辑关系理论的科学。逻辑是否严密？实证是否支持？上述2个条件是检验社会科学理论是否正确的唯一标准。
金融：融资+投资+金融服务机构，清华大学五道口金融学院增加宏观金融的研究，清华大学经管学院金融系增加保险领域的研究。
中国目前经济最严重的问题是：债务和房地产
金融是实体经济的血液。
1、全球金融中心和金融体系的变迁
罗马帝国的威尼斯---荷兰阿姆斯特丹---英国伦敦---美国纽约
1609年，阿姆斯特丹股票交易所成立，标志着现代金融的建立（传统金融是借钱和还钱）。
1821 英国正式启用金本位制，使英镑真正走向世界。
1872年，美国的经济总量就已经超过英国；1905年，依靠先进的电气和信息技术（IBM），美国人均GDP超过英国。
1944年，布雷顿森林会议建立以美元为中心的国际货币体系；1945年，国际货币基金组织（IMF）和世界银行成立，美元与黄金挂钩。
1971年，尼克松政府宣布美元与黄金脱钩，正式转化为无实物支撑的信用货币体系，这种转变使美国获得不受约束的货币发行权，形成依靠美国国家信用，以美联储为核心的新型国际货币规则，国际原油期货交易以美元进行计价和结算，进一步强化了美元全球锚定货币的霸权地位。
2012年，在人工智能领域（AI），英伟达开始崛起，现已成为全球市值最高的公司。
一个国家超越另外一个国家，根本是科技，实体经济（背后是科技的进步）决定金融。
预测下一个科技革命，是能源。
现代金融，把传统金融不流动的资产，通过发行股票的方式，让资产变成可流动且交易方便的资产。
2、推荐书籍：《21世纪资本论》---巴曙松译
工业革命以来（18世纪末至今）：在多数发达经济体中（美、英、法、德），资本的平均回报率（r）长期显著高于经济增长率（g），这一现象至少贯穿了整个19世纪至21世纪初，持续时间接近300年，中国资本平均回报率远低于美国。
历史典型数据：
资本回报率（r）：长期维持在年均 4%~6%（包含股息、利息、租金、资本利得等）。
经济增长率（g）：在工业革命后缓慢提升，但长期均值约 1%~2%（19世纪至20世纪初），二战后短暂升至3%~4%，后回落至1%~2%。
1914–1945年（战争与萧条时期）：两次世界大战和大萧条期间，资本存量遭大规模破坏，政府干预加强，累进税制兴起，导致r显著下降甚至短暂低于g。1945–1980年（“黄金三十年”），战后重建和需求释放推动g快速提升（欧美年均增长约4%-5%），同时政府通过高累进税、强监管抑制r，导致 r ≈ g 甚至 r < g。这一时期是20世纪唯一的例外，但持续时间仅约30–40年。
当前全球面临低增长（老龄化、债务负担）、气候危机、地缘冲突等挑战，可能压制g；而数字化和AI可能进一步提升资本回报（r）。除非通过激进政策（如全球累进资本税、加强劳动者议价权）干预，r > g的长期格局可能持续。
300年来（战争和萧条时期除外），投资资本回报率总体是超过GDP增长率，工资增长率是低于GDP增长率。
3、资本的力量
决定一个国家财富多少，不是靠矿产、石油等资源，也不是靠土地，而主要靠金融资本。
4、金融市场分析
分析出发点：从分析价格的形成开始（供给+需求）
价格=（1+利润率）*平均成本
实体经济（如开一家咖啡店，先投入200万，后还要持续投入），边际成本>0，因此, 无法让顾客决定价格。金融和互联网行业，边际成本近乎为0，所以，可以免费或让顾客自己定价，千年古寺，也有类似特征（对于寺庙来说，多一个、少一个祭拜的人，边际成本几乎为0）。
实体经济的分析框架---每年有正向现金流，对未来的现金流进行折现和累积。
财务会计是研究昨天，金融（包括股票）是研究和预测未来，遵从“不确定性---风险----收益”。
金融的本质是信用。
风险的海平面 ( 基准利率---央行）----无风险利率（财政部）
所有实体经济，最终都是为了服务于终端消费者；金融产品，本质上都是投资品（无风险利率+风险溢价），无风险利率由基准利率决定，风险溢价是由风险因子决定的（可以有多达400-500种风险因子）
5、中国资本市场的数据
2006年入市的投资者，2020年仍然还在的（没有清空股票账户，且三年内有交易的），还剩下53.3%，由此可见，韭菜还是非常坚强的。
6、中美两国基准利率形成机制的区别
中美两国基准利率形成机制是不一样的。
美国是市场交易形成的联邦基金利率，中国是央行设定的MLF等政策利率。
美国是通过市场工具间接引导（买入债券，银行增加流动性，间接降息。美联储如果想降息，不能直接降，需要市场上公开买债券，银行卖债券，银行钱多了，拆借利率会下来，实现降息的目的），完全市场化，利率由交易形成；而中国是央行直接定价+窗口指导。
在中国，搞金融一定要研究政治金融学。
Tips: 伦敦同业拆借利率(London InterBank Offered Rate, 简写LIBOR)，是大型国际银行愿意向其他大型国际银行借贷时所要求的利率, 英国银行家协会选取20家银行，伦敦当地时间，每天11点剔除报价最高和最低的25%报价，剩下的进行加权平均后得到的利率就是LIBOR同业拆借利率。
7、美联储人员构成及投票决策机制
美联储=中国央行+国家金融监督管理总局
美联储包括政府任命的7名委员+12家联邦会员银行；7名委员由总统提名，国会批准。
1）任期设计
每名委员任期14年（不可连任），期满后不可重新提名。
任期交错安排（每2年到期1人），避免总统完全控制理事会。
2）政治隔离条款
总统仅可在每届任期（4年）内提名不超过4名新委员（即避免单届控制多数席位）。
党派平衡惯例：理事会传统上维持共和党与民主党均衡（当前为4民主党+3共和党）。
美联储的人员结构分为两大层级：联邦储备理事会（决策中枢，委员7名， 总统提名，参议员确认）与 12家联邦储备银行行长（执行机构），7名委员一人一票，纽约联邦储备银行行长固定1票，剩下4张票（11人轮流获得投票权），相当于12*2/3=8票=7+1 （任何一项议案，至少需要1名具有投票权的联邦储备银行行长投赞成票才能通过）。
3）身份要求：
委员须为“金融、经济或商业管理领域的专业人士”且具备公民身份。
禁止关联利益冲突：委员任内不得持有银行股份或担任金融机构职务。
联邦公开市场委员会（FOMC，Federal Open Market Committee）是美联储货币政策的最高决策机构，直接掌控着全球最大经济体的利率、流动性及资产负债表动向，每年开8次会议，每次开会2天。
8、关于股市投资
历史数据，美股的平均资本回报率远超A股。
1）判断一个国家股市是否具备投资价值的主要决策点，是看这个国家是否有伟大的公司（能够不断产生二次曲线、三次曲线，持续引领全球的公司），中国大部分企业，都是“成立--发展--成熟--衰退--消失”。
美国市值最大的72家公司，贡献了50%的资本投资回报，如果刨去这72家伟大公司，美股的平均资本投资回报率几乎跟中国A股一样。美股，最简单直接的投资方法，就是买伟大科技公司指数（ETF）。
2）收益率与退出率
如图所示（A股和丹麦股市的数据，横轴表示收益率，从左至右收益率从负到0，再到正；竖轴表示股市退出率）
当累计收益率小于0时，退市率与累计收益率正相关（就是长期被套的韭菜，一旦解套，退出股票市场概率会剧增---中间红色的一个直线。换句话说，长期被套，如果哪一天解套了，很多会彻底退出股市不玩了）。
当累计收益率大于0时，退市率与累计收益率负相关（就是一直赚钱的股民，一般不会轻易退出股市，直到有一天亏损，该股民会努力想办法解套，一旦解套，退出股票市场概率也会剧增。如果该股民一直赚钱，大概率其永远也不会主动退出股市）。
借用巴菲特“长坡厚雪理论”，送一句祝福语给大家。
“雪道三要素：湿雪（ROE＞20%）、长坡（行业存续＞30年）、少铲雪（税负＜1.5%），祝大家在未来的投资之旅中，“滚雪球永续，护城河长青”。
陈辉建，毕业于上海交通大学安泰MBA专业，清华大学2022级EMBA，长江商学院EMBA44期，领云航务创始人，浙江宁海和南京老山越野赛百公里大神，第9届亚沙赛33Km男子冠军，第10届亚沙赛70Km男子第7名，第11届亚沙赛EMBA组别男子季军，清华大学经管学院重走西南联大路云南站80Km越野赛冠军队成员，交大安泰职业导航委员会秘书长，交大创业学院宣怀班校友联谊会会长。平时爱好阅读、运动以及育儿方面的研究，是一名生活自律、充满正能量的人，期待有机会能够经常跟大家进行思想交流，相互学习，一起进步，以不辜负这个美好的时代，不虚度我们美好的青春年华。
