一季度，PX和PTA在“原油→石脑油→PX→PTA→聚酯”这条产业链中，依旧值得关注。回顾去年四季度资金密集关注PX，后期惠及PTA，核心原因在于PX上下游产能投放的背离，这个矛盾2026年仍有，PTA亦有望有所表现。
PX
亚洲PX新增产能有限，尤其是国内产能上半年投产继续空窗，若下游PTA需求稳健，2026年全年PX将继续呈现供应缺口，平衡表预估仍有1000万吨左右进口需求，即2026年PX进口依赖性较难大幅下降，下半年关注裕龙、华锦阿美和九江石化新产能计划。
操作节奏而言，据隆众推算，一季度检修损失量32万吨，二季度约80万吨，理论上二季度比一季度平衡表更紧一些。而从需求端视角，PTA一季度检修有限，PX仍会窄幅去库。
回顾去年四季度PX行情，因PX产能停滞持续提负，给了资金炒作的理由，但独吞了产业链利润，透支了行情。2026年上半年供需驱动延续偏强，预期PXN高位震荡、PX仍旧逢低多配。
PTA
2026年PTA无新增产能投放，标志着长达数年的产能扩张周期进入尾声。而下游聚酯产业链仍处于扩张周期，包括长丝、短纤、瓶片及切片等规划新增产能达460万吨/年，预计PTA龙头企业议价能力继续增强，加工费有望逐步修复。
一季度PTA将因春节而季节性累库，下游内销订单动力趋缓，外销市场表现清淡，1月底可能出现大范围停产减产安排。所以当下PTA 成本支撑占主导，因估值偏高驱动较弱，这其实会是个好的开端。节后行情的节奏理论上取决于需求复苏速度。
并且，我们需要继续关注地缘政治局势和贸易环境变迁，关注欧美及新兴市场需求和聚酯产品出口增量。据金联创报道，印度放开BIS认证短期内有利于PTA和聚酯产品出口，但2026年印度GAIL、印度石油有两套合计245万吨PTA新装置待投产值得关注。
价格矛盾在哪里：
除了宏观外围驱动，主要交易点：
1、成本驱动（原油）；
美伊局势悬而未决。随着美国海军力量向该地区的调动，中东局势依然保持紧张，预计地缘政治因素将在未来一段时间内持续扰动原油市场，地缘风险将持续影响原油盘面。近期关注寒潮导致美国原油产量下跌，OPEC+预计将在3月继续暂停增产；随着美国炼厂进入春季检修，原油出口可能进一步上升，供应过剩压力或逐渐兑现。需要警惕地缘冲突推高油价。
2、基本面驱动（亚洲PX供应弹性、PTA检修、库存等）；
PX和PTA的春季检修和开工行情均值得期待。
3、产业链利润分配（PXN、PTA加工利润和聚酯利润）；
春节前后聚酯降负、PTA累库，将压制PX、PTA及加工费，现货端呈现供需双弱，成本主导，而期货05合约给出升水结构。而节后终端订单恢复情况将引导行情。
PX和PTA理论上均有行情天花板，下游聚酯仍是行情的拖累。由于成本端PX、PTA相对强势，聚酯加工利润微薄，同时终端服装消费和外贸订单偏弱，成品坯布、纱线库存积压在织造和贸易环节，价格传导受阻，聚酯环节受到上下游的双重挤压。如逢原料价格上涨，要关注到下游负反馈现象。
4、聚酯及终端纺织服装消费（出口增量、聚酯库存去化速度）。
除了聚酯产业链各项产销数据的关注。我们还需要关注宏观外围，特朗普2.0交易阴晴不定，全球衰退担忧、汇率波动、贸易壁垒都会影响到需求，关注俄乌、中东局势及可能形成的市场变量；国内需要关注反内卷背景下的环保限产、能耗双控、进出口等政策。
所以：
1、节奏
一季度PX和PTA行情理论上会呈现前低后高走势；1–2月受春节淡季影响，PTA现货价格震荡偏弱，05合约给出升水。如当下现货基差偏弱，1月底在05-80附近商谈；2月后将迎来需求回归，如果需求复苏与成本支撑共振，将形成期现共振行情。
2、强弱
2026年上半年PX和PTA预计将延续低库存、现货流通偏紧格局，PX和PTA多配为主；观察PX与石脑油价差（PXN）、PTA加工费的区间波动。PTA加工利润方面。由于上半年PX供需预期偏紧，PTA现货加工利润修复空间或有限。下半年随着PX新产能释放，PX和PTA相对强弱或将逆转，PTA加工差将再度迎来修复窗口。
3、方向
单边方向倾向逢回调低多。跟踪产业链周度数据（开工率、库存、利润）及宏观外围、国内政策的导向和信号。
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