如何理解近期人民币升值？
人民币已连续五个月升值，近一个季度升幅加快，开年以来重回“6”时代。春节后延续强势，截至2月25日，离岸人民币（USDCNH）一度升至6.8588；节后虽随美元反弹小幅回调，仍稳定在6.89区间，表现仅次于澳元。
（一）前置变量：从“顺势”到“以我为主”
2025年12月1日至2026年2月25日，人民币兑美元中间价、在岸汇率（USDCNY）、离岸汇率（USDCNH）较2025年11月末分别升值2.1%、3.0%、2.7%。其中离岸人民币月均升值0.91%，显著高于2025年前十个月平均不足0.3%的水平。同比来看，当前升值幅度亦明显强于历史季节性规律。
本轮升值可划分为三个阶段：
- “顺势”阶段（2025.10.30–12.14）：美联储降息落地、美元指数跌破99，离岸人民币与美元指数走势高度同步，滚动1月相关性维持在0.8左右；
- “以我为主”阶段（2025.12.15–2026.1.28）：市场聚焦美联储政策独立性及地缘扰动，美元波动加剧，人民币呈现单边升值，与美元相关性中枢降至0.2，阶段性脱敏至0；
- 多因素共振阶段（2026.1.28至今）：春节后美元反弹与人民币升值并存，滚动1月相关性回升至0.5，呈现“升多贬少”的非对称反应特征。
（二）合力形成：两点势能强化与三点新增驱动
（报告来源：广发证券。本文仅供参考，不代表任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
