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舆论沸沸扬扬传了两个多月后，恒瑞医药真的要赴港上市了。
12月9日，恒瑞医药发布公告称，为了深入实施科技创新和国际化双轮驱动战略，进一步推动公司国际化业务的拓展，公司决定发行H股并在香港联交所主板上市。
关于此次赴港上市所募集资金的用途，恒瑞医药表示，扣除发行费用后，资金将主要用于（但不限于）研发创新、产品商业化及公司日常运营等方面。
其实早在10月24日，市场就有传言称恒瑞医药正考虑在港股上市，预计融资额达20亿美元。
实际上，与恒瑞医药在资本市场上的步伐相比，同行如百济神州、君实生物等国内药企早已在港股上市。恒瑞医药登陆港股不过是时间早晚的问题。
恒瑞医药成立于 1970 年，于2000年在上交所上市。公司初期业务聚焦于原料药及基础药品的生产，如眼药水和抗生素。
1982年，孙飘扬进入恒瑞医药后，公司开始改变方向，主要是引进专利到期药品，生产仿制药，并通过渠道销售这些产品。
2020年是恒瑞医药业绩高峰，营收达到277亿，利润达到63.28亿。公司上市后连续增长了20年时间，营收增长57倍，利润增长97倍。
然而，2018年底国家开始的医药集采政策对恒瑞医药后来的发展产生了重大影响。
集采政策在很大程度上限制了仿制药的使用，而恒瑞医药的众多仿制药在后来的一次次集采中中选。
由于中选药品的价格大幅度下调，平均降幅甚至超过了70%，这直接对公司的业绩表现产生了负面影响。比如，恒瑞医药的净利率从2019年的22.87%下滑到了2021年的17.13%。
在2021年至2022年期间，恒瑞医药的营收和净利润连续两年都出现了下滑趋势。这样不尽如人意的业绩，导致资本市场对公司的信心大减。
受益于2020年的出色业绩，恒瑞医药的股价在2021年1月曾达到历史高峰，约为117元。但到了2022年4月，股价已跌至近年来的最低点，约为29元，跌幅超过70%。
面对这一挑战，恒瑞医药调整了战略方向，加大了对创新药研发的投入。到2023年，公司业绩开始复苏，营业收入同比增长7.26%，归母净利润同比增长10.14%。
今年前三季度，公司业绩继续保持增长势头，实现营业收入201.89亿元，同比增长18.67%；归母净利润46.20亿元，同比增长32.98%。
然而，新药研发需要巨额资金投入。财报显示，恒瑞医药在2021年至2023年的研发费用分别为59.43亿元、48.87亿元和49.54亿元。而在2024年前三季度，公司的研发费用已高达45.49亿元，其中三季度研发费用同比大增22%。
除了研发费用外，销售费用也是恒瑞医药的一项重要开支。今年前三季度销售费用为61.1亿元，占比30.3%，比研发高出不少。
截至2024年9月30日，恒瑞医药现金及现金等价物净增加额为11.84亿元；经营活动产生的现金流量净额为45.85亿元；账面货币现金高达221.32亿元，比2023年年底增加了13.86亿元。
从账面上看，恒瑞医药并不缺钱。然而，其业绩存在增收不增利的风险。因此，为维持创新研发路线，去香港融资似乎成为必要的选择。
从最近的第三季度来看，恒瑞医药的业绩又疲软了。第三季度，公司实现了65.89亿元的营收，同比增长了12.72%，但归母净利润仅为11.88亿元，同比微增1.91%，相较于二季度的强劲增长有所放缓。
在二季度，恒瑞医药的营收达到了76.03亿元，同比增长33.95%，归母净利润20.63亿元，同比增长92.94%。
实际上，二季度的高增长主要得益于收到的一笔1.6亿欧元的对外许可首付款，这笔非常规性收入显著提升了当期的利润水平。但进入三季度，没了这笔收入，恒瑞医药业绩的真实情况就暴露了。
恒瑞医药利润增长放缓，很大程度和其药品纳入医保有关。与以往集采主要针对仿制药不同，医保涉及的药品范围更加宽泛，恒瑞医药有多款创新药被纳入其中。
2024年新版国家医保目录的调整中，恒瑞医药有12款产品成功入选，至此，公司累计纳入国家医保的产品已达到106个，其中15款为已上市创新药。
尽管进入医保有助于药品销量的提升，但这也意味着药品价格需要做出一定的让步。
西南证券的研报指出，国家针对创新药的医保药品已经进行了多轮谈判，首次入选的创新药品平均降幅基本在40%-62%之间
据恒瑞医药公告，2023年公司有瑞维鲁胺、达尔西利、恒格列净3款创新药正式执行医保价格，平均价格降幅达65%。
大幅降价的同时，净利率不可避免的要下降。
恒瑞医药在2015年至2020年间的净利润率一直保持在22%以上的较高水平。然而，自2021年以来，随着医保政策的调整和药品价格的下降，公司的净利润率也逐步下滑至17.31%~18.75%的区间。
国内医药市场的利润空间日益缩小，出海成了不少药企近几年的重点。
以往，恒瑞医药的主要业务都在国内，海外市场的份额并不大。2023年，恒瑞医药的海外收入仅为6.17亿元，占全年总收入的2.71%。
而同行们已经在海外市场上取得了不少进展。比如，百济神州用“替雷利珠单抗”成功打入美国市场，君实生物也在中国、美国、东南亚及欧洲等地开展了超过40项临床研究，涉及15个适应症。
据《经济观察报》报道，孙飘扬最近透露，恒瑞医药打算“借船出海”，主要有两种策略：一是与国外大公司合作，将产品授权给他们；二是与国外大资本联手，利用他们的投资经验和资源。
孙飘扬还提到，虽然恒瑞医药有能力独自开拓海外市场，但面临着高昂的临床费用和未来的商业化挑战，不确定性因素较多。
恒瑞医药眼下不算缺钱，但要长久发展，除了研发新药，出海也要加大力度。未来烧钱的地方会更多，去港股算是一个合适的选择。
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