作者 | 高凌朗
编辑 | 汪戈伐
2024年5月22日，橡树资本官方发布通稿，由于国际米兰控股公司未能偿还贷款及利息，橡树资本接管国际米兰。
具体来说，苏宁未能按时向橡树资本支付超过3.95亿欧元的到期借款及利息，导致失去了国际米兰俱乐部的控制权。橡树资本成为国米的新所有者，并计划在未来15-20天内重组董事会。
国际米兰俱乐部的主席是张康阳，他另外一个广为人知的身份，是苏宁创始人张近东的儿子。自张康阳2016年入主国米后，俱乐部成绩稳步提升，估值从4亿增至12亿欧元。
由于苏宁易购的营收和利润连年下挫，陷入流动性危机，张康阳无法维持国际米兰俱乐部的正常运营，因此不得不与美国的橡树资本签订了一份利息高昂的借贷合同。
现在看来，张康阳的失败也映射出苏宁整体的困境。失去国际米兰俱乐部的控制权，进一步表明苏宁财务资源已经相当紧张了。
2016年6月，苏宁以2.74亿欧元从托希尔手中收购国际米兰，其中9000多万用于收购股份，其余1.82亿作为增资和股东贷款。
在张康阳带领下，国米一共拿了七次冠军，位列队史第三。比赛成绩亮眼使得国米的估值逐年大幅增长，从4亿欧元升至12亿欧元。其实单看收购价格，这是一笔成功的投资，张康阳也因此受到广泛认可。
苏宁可能低估了运营意大利俱乐部的难度，包括球队天价工资、球员转会的试错成本以及基本运营投入，这些都超出了他们的预期。据2016年至2024年的公开资料统计，苏宁对国米的总投入达到了8.94亿欧元。
在此期间，张康阳被中国建设银行（亚洲）告上法庭，因为他欠下了2.55亿美元的债务未还。香港高等法院最终裁定张康阳败诉，需要承担这笔债务。建行事件后，苏宁寻求外部融资变得困难。最终，只有橡树资本愿意提供帮助。
2021年，张康阳以国际米兰超过60%的股份为担保，向橡树资本借款2.75亿欧元，年利率为12%，借款期限为三年。根据协议，苏宁到期时无法偿还，将失去对国际米兰的控制权。
据《天空体育》、《米兰体育报》披露，协议中还有两个细节：
（1）若苏宁在借贷的3年期间寻求其他三方融资借贷，那么橡树资本将无条件获得5000万欧元的罚款，这笔钱在原本苏宁应还的本金利息之外，苏宁的应还总额被拉高到4.25亿欧元。
（2）若苏宁在借贷期间出售俱乐部，且售价在8亿欧元以上，则橡树资本将参与高达20%的溢价分成。
这么看，似乎橡树资本的目的就是瞄准那20%的溢价分成。
此外，国米曾发行了4亿欧元的债券。假设俱乐部以12亿欧元出售，扣除这些债券、贷款本息以及橡树资本的溢价分成后，苏宁实际能回收的金额将是3.25亿欧元。据此计算，苏宁入主国米的操作总共导致了约5.69亿欧元的亏损。
显然，张康阳未能及时出售国际米兰俱乐部可能是一个战略失误。而选择继续借贷来维持运营，无疑增加了财务风险。
苏宁的发展得益于21世纪初期中国家电市场的快速增长。通过大规模扩张门店网络，苏宁成为了中国家电销售行业的“实体零售之王”。
然而，在电子商务兴起后，苏宁并未及时进行转型。与此同时，天猫、京东等电商平台通过提供更低的价格和更便捷的购物体验，迅速占领了家电销售市场的份额。苏宁虽然之后也推出了苏宁易购电商平台，但还是错失了先发优势。
2014年，京东营业收入高达1150亿元，而苏宁的整体经营收入则为1089亿元。到2016年，京东营收2601亿元，几乎是苏宁1485亿营收的两倍。
为了寻求新的增长点，苏宁开始实施多元化战略，涉足金融、体育、文化等多个领域。然而，这些投资并未带来预期的回报，反而加重了苏宁的财务负担。
根据苏宁2020年年报，苏宁的流动负债总额高达1246亿元，而现金及现金等价物余额仅剩95.88亿元。此外，2020年预计亏损额介于34.53亿元至39.53亿元之间。若进一步扣除非经常性损益，苏宁归属上市公司股东的净利润已连续6年呈负数。
2022年5月6日，因持续经营能力太差，苏宁在深交所“戴帽”，沦为“ST易购”。2022年全年，苏宁亏损更是直达162亿。
我们认为，国际米兰俱乐部是苏宁面临的挑战的一个缩影，归根结底问题在于债务。苏宁涉足的业务领域太广，却无法整合到一个明确的方向，资金投入巨大而收入有限，这极大地拖累了公司的主营业务。
目前，苏宁易购通过关闭亏损门店和调整业务结构来改善财务状况，这包括了家乐福中国在此前的大规模闭店行动。而作为苏宁的创始人，张近东在隐退三年后突然频繁出现在公众视野中，会见合作伙伴和品牌方，试图力挽狂澜。
另外，在长期多元化、线上化无果后，苏宁再次意识到线下门店的重要性，五一期间，苏宁易购在福州、南京、北京等13个城市落地了17家大店。同时，依靠“零售云”加盟体系，瞄准县镇市场。据悉，苏宁零售云门店数量已达10729家，渠道销售总规模同比增长超20%。
无论如何，未来15-20天，橡树资本将重组国际米兰董事会，选举新的俱乐部主席。留给张康阳和苏宁的时间不多了。
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