6月6日晚，一纸减持公告再度引发市场对隆基绿能的关注。
高瓴资本旗下HHLR管理有限公司宣布计划减持隆基绿能不超过0.5%股份，交易金额约5.5亿元。这一动作发生在隆基绿能创始人李振国卸任总经理职务仅十天后，释放出微妙信号。
四年前，高瓴资本豪掷158.4亿元入股隆基绿能，每股成本高达70元。如今隆基绿能股价徘徊在14元附近，高瓴这笔重仓投资已深度套牢。从5400亿元市值巅峰到如今1100亿元左右，“光伏茅”经历了一场前所未有的价值缩水。
客观来讲，光伏产业的确正处于残酷的洗牌期。产能过剩引发价格体系崩塌，产业链各环节价格普遍下跌超过25%。
隆基绿能2024年净亏损86.18亿元，创下成立以来最大亏损纪录。在主流企业选择TOPCon技术路线时，隆基绿能反其道而行，全力押注BC电池技术。这场逆向押注能否帮助公司走出困境，成为市场关注焦点。
四年前的那笔交易，高瓴资本展现了对光伏行业的坚定看好。
2020年12月，全球能源转型浪潮兴起，光伏装机需求激增，隆基绿能凭借单晶硅技术优势快速扩张。高瓴选择在这个时点重金入局，以70元每股的价格从李春安手中收购6%股权，溢价幅度超过80%。
投资逻辑接近完美，隆基绿能当时占据全球单晶硅片市场超过30%份额，技术领先优势明显，财务表现持续向好。2021年11月，公司股价触及73.03元历史高点，高瓴的账面投资一度接近盈亏平衡点。
这段时间里，市场将隆基绿能与贵州茅台相提并论，认为其具备类似的行业垄断地位和定价能力。
谁知道，光伏行业的周期性特征很快显现。2022年下半年开始，硅料价格从高位快速回落，产业链价格传导效应逐步显现。
2023年，随着新增产能集中投产，供需关系发生根本性逆转。据中国光伏行业协会数据，2024年各环节产品价格相较2023年高点普遍下降60%-80%。
高瓴的减持尝试并非首次。早在2023年，HHLR通过转融通证券出借业务实施了一次减持操作，将持股比例降至5%以下。但这一操作因涉嫌违规被中国证监会立案调查，高瓴被迫在2024年4月重新增持，将持股比例拉回至5.5%。
如今再次启动减持，高瓴显然已无法忍受持续扩大的浮亏。按当前股价计算，高瓴持有的4.16亿股市值约60亿元，相比投资成本缩水超过60%。
需要注意的是，一旦完成0.5%的减持，HHLR持股将降至5%以下，后续操作将不再需要公告披露，这为进一步减持创造了便利条件。
近期高瓴在投资组合调整上动作频频，公司大幅减持百济神州，持股比例从超过10%降至5%以下，套现超过百亿元。
同时，高瓴还积极参与宁德时代、蜜雪集团等新项目投资，显示出投资策略的明显调整。所以我们认为，隆基绿能的减持操作，应当放在这一整体调整背景下理解。
隆基绿能的困境远不止股价下跌这么简单。
2024年隆基绿能营业收入825.82亿元，同比下降36.23%，这一降幅在行业内较为突出。净利润亏损86.18亿元，扭转了此前连续多年的盈利态势，亏损幅度在光伏企业中位居前列。
产业环境恶化构成主要压力，光伏制造业产能扩张速度远超市场需求增长，形成严重的供需失衡。
高盛研究报告显示，中国光伏面板产能已达全球需求的两倍，国内需求的四倍。过剩产能导致价格竞争白热化，许多企业被迫以低于成本的价格出货维持市场份额。
管理层决策失误加剧了业绩下滑，董事长钟宝申在年报中承认，公司在新产品推广、市场策略制定、成本控制等方面存在明显失策。
HPBC一代产品的研发、生产、销售各环节配合不当，导致大量库存积压和减值损失。美国市场受贸易政策影响，出口业务大幅萎缩。
人力资源调整正反映出公司面临的现实压力。2024年员工总数从75066人削减至37853人，减员幅度接近50%。
其中，基层生产人员是调整重点，共减少25435人，技术和职能人员分别减少7324人和4764人。大规模减员虽然有助于控制成本，但也可能影响公司的研发能力和生产效率。
事实上，资产减值是隆基绿能业绩恶化的直接原因，2024年计提资产减值损失87亿元，主要来源于技术迭代导致的设备和产品贬值。
BC一代产品市场表现不佳，相关生产设备和库存产品面临大幅减值。这种技术转型期的阵痛，在光伏行业技术快速迭代背景下难以避免。
现金流状况同样令人担忧，隆基绿能2025年一季度经营活动现金流为负17.47亿元，投资活动现金流为负35.53亿元。尽管公司货币资金仍有514.83亿元，但持续的现金流出压力不容忽视。
5月26日李振国辞任总经理职务，专注研发和技术管理工作，钟宝申兼任总经理。这一人事调整体现了公司对技术创新的重视，但也从侧面反映出经营管理层面面临的挑战。
值得一提的是，李振国之女李姝璇被提名为董事候选人，家族企业传承意图明显。
面对行业困境，隆基绿能选择了一条充满风险的技术路径。当多数企业选择相对成熟的TOPCon技术时，隆基绿能坚定押注BC背接触电池技术。
TOPCon技术在当前市场中占据主导地位有其合理性。根据中国光伏行业协会统计，2023年N型电池市场占有率26.5%，TOPCon技术占其中的87%。
这一技术相对成熟，设备投资门槛较低，制造工艺相对简单，易于规模化生产。晶科能源等早期布局TOPCon的企业已经尝到甜头，不仅实现了产能快速扩张，还在全球市场竞争中获得优势地位。
BC技术的复杂性远超传统路线，单GW产能的设备投资超过3亿元，比TOPCon技术高出50%以上。生产工艺需要增加镀掩膜、激光刻蚀等多个工序，对制造精度和良品率控制提出严苛要求。
目前全球范围内选择BC技术路线的企业寥寥无几，除隆基绿能外，主要包括爱旭股份和TCL中环旗下的Maxeon等少数企业。
隆基绿能对BC技术的信心来源于其性能优势。2024年10月发布的HPBC二代产品Hi-MO X10组件功率达到670W，转换效率24.8%，相同面积下发电量比TOPCon产品高出6%。这一性能提升能够为下游客户带来15%-20%的税前利润增长，具备明显的经济价值。
技术突破正在为BC路线提供支撑，2025年4月，隆基绿能芜湖基地的BC2.0产品效率达到27.81%，创造了单结晶硅电池的世界纪录。在更前沿的技术探索中，公司晶硅-钙钛矿叠层技术效率突破34.85%，显示出技术路线的发展潜力。
隆基绿能计划2025年建成50GW的HPBC二代产能，其中约50%来自现有产线改造，包括HPBC一代和PERC产线的升级。出货目标设定为20-30GW，占据公司总产能的重要比例。李振国预计BC技术的真正发力期将在2026年到来。
显然，市场接受度将成为关键变量。隆基绿能BC技术虽然在实验室条件下表现优异，但能否获得下游客户和终端市场认可仍存在不确定性。
另外，客户对新技术的接受需要时间，特别是在当前行业价格竞争激烈的背景下，性价比仍是主要考量因素。
