两年拉锯战后，爱旭股份的融资计划终于有了结果。
8月初，证监会批准了爱旭股份35亿元的定增申请，但相比最初的60亿元计划，融资额缩水近半。这个变化背后，既有光伏行业整体低迷的影响，也反映了投资者对公司前景的谨慎态度。
有意思的是，就在定增获批的同时，爱旭股份交出了一份意外的成绩单。公司二季度实现扭亏，成为光伏主产业链中首家走出单季亏损的企业。
具体来说，爱旭股份这个转机主要来自其押注的ABC电池技术开始放量，但代价是什么？公司目前背负着超过100亿元债务，资产负债率高达85.97%。
更值得关注的是爱旭股份的技术路线选择，当同行纷纷转向TOPCon技术时，这家公司却另辟蹊径，全力投入ABC电池研发和生产。
从目前的市场反应看，ABC产品确实获得了溢价，但能否持续还需要时间验证。尤其在光伏行业产能过剩、价格战激烈的当下，爱旭股份的这场技术豪赌能否成功自救，正成为行业关注的焦点。
爱旭股份的这轮融资可谓一波三折，2023年6月，公司首次披露定增预案，计划募资60亿元，其中45亿元用于义乌六期项目，15亿元补充流动资金。然而，光伏行业的急转直下让这个计划变得不现实。
从股价表现就能看出投资者信心的变化。2023年6月定增预案发布时，爱旭股份股价还在30元附近，如今已跌至14.60元左右。这种跌幅让按原价募资变得几乎不可能，投资者担心接盘后爱旭股份继续下跌。
市场环境的恶化迫使爱旭股份多次调整方案。2024年4月，募资额首次下调至35亿元，义乌项目的资金投入也相应从45亿元减至30亿元。
即便如此，这个方案依然在审批流程中停滞了一年多时间。期间，爱旭股份控股股东陈刚的股权质押比例不断攀升，目前已达56.82%，进一步增加了融资的不确定性。
35亿元看起来不少，但对于爱旭股份的资金需求来说只是杯水车薪。义乌六期项目总投资额为85.16亿元，扣除定增资金后，仍有50多亿元缺口需要自筹。考虑到公司目前的财务状况，这个缺口填补起来并不容易。
截至今年一季度末，爱旭股份的财务数据并不乐观。货币资金只有28.22亿元，而短期借款和一年内到期债务就达81.63亿元，流动性压力巨大。更严重的是，应付票据和应付账款高达91.35亿元，而应收票据和应收账款仅13.14亿元，经营性现金流承压明显。
面对质疑，爱旭股份董事长陈刚试图解释公司的高负债率。他声称，由于政府补贴计入递延收益科目，实际负债率被虚高了约9%。
显然，这个解释并不能改变公司资金紧张的现实。从2024年经营活动现金流净额负45.2亿元就能看出，爱旭股份的造血能力确实存在问题。
在技术路线选择上，爱旭股份倒是走了一条与众不同的路。当TOPCon成为行业主流时，这家公司却坚持发展ABC电池技术，这种反向选择现在开始显示出效果。
数据最能说明问题。2025年一季度，爱旭ABC组件销量达4.54GW，同比暴涨500%以上，环比增长也超过40%。更重要的是价格优势明显，在国内分布式市场有约10%的溢价，海外工商业市场溢价10%-20%，欧洲户用市场甚至能达到30%-40%的溢价。
可以说，ABC技术在效率上确实有优势，爱旭的ABC电池量产转换效率已达27.3%以上，组件效率达24.6%。更关键的是，公司开发的铜互联技术解决了传统光伏组件的痛点问题。
值得一提的是，传统组件严重依赖银浆，成本高且面临资源约束。世界白银协会预测，到2050年光伏用银可能消耗全球银产量的90%。
爱旭的铜互联技术不仅摆脱了对银的依赖，还提升了组件的抗隐裂性能。测试显示，在相同冲击下，爱旭铜栅线ABC电池比传统银栅线TOPCon电池的电量损失少24%。
这种技术优势在特定应用场景下价值更大。比如海上光伏项目，组件长期承受波浪冲击和盐雾腐蚀，抗隐裂能力直接影响发电收益和运维成本。CPVT海上实证数据显示，爱旭ABC铜栅线组件比TOPCon银栅线组件单瓦发电量高4.96%。
当然，技术领先并不意味着高枕无忧。成本控制依然是关键问题。爱旭方面表示，ABC组件的物料BOM成本已与TOPCon基本持平，随着济南基地投产，生产成本有望低于TOPCon。但这个说法需要市场验证，毕竟公司此前多次调整过成本追平的时间表。
更大的挑战来自竞争格局的变化。隆基绿能等行业巨头已经明确表态要大举进入BC领域，钟宝申甚至宣称"接下来的产品都会采用BC技术路线"。面对这些资金实力雄厚的竞争者，爱旭能否保持技术和成本优势还是未知数。
从财务表现看，ABC业务的贡献开始显现。公司二季度实现扭亏，管理层将其归功于ABC组件销量增长带动开工率提升，推动单位成本下降和毛利率改善。但考虑到公司上半年扣非净利润预计亏损4.1-5.2亿元，真正的盈利能力恢复还需要更多时间。
目前，ABC技术的市场接受度在提升，产品溢价能力也得到验证。但在光伏行业激烈竞争的环境下，技术领先能维持多久，成本优势能否真正实现，都将决定这家公司的最终命运。
至少，在摆脱同质化竞争这个目标上，爱旭股份走对了方向。
