10月16日，特变电工公告称，旗下全资子公司特变电工电气装备集团将以9.46亿元收购扬州曙光电缆74.19%股权，交易完成后将获得实际控制权。按此计算，曙光电缆整体估值约12.75亿元，较评估值增值16.53%。
这笔交易发生在特变电工业绩刚刚回暖之际。2025年上半年，公司营收484.01亿元，净利润31.84亿元，同比分别增长1.12%和4.93%，总算走出了2024年净利润腰斩的阴影。
与此同时，特变电工今年订单表现亮眼，仅8月底中标的沙特电力公司项目就价值约164亿元，全年累计签约已超510亿元。
在传统输变电业务重新站稳脚跟的当下，特变电工选择花近10亿元进入核级电缆这个相对陌生的领域。这次收购背后是公司寻求摆脱周期波动、实现多元化发展的战略考量，但面对已成型的市场格局和不小的资金压力，这步棋能否走通还有待观察。
曙光电缆成立于1990年，在电线电缆制造领域干了三十多年，主要生产500kV及以下的超高压和中低压电力电缆。这家公司最值钱的地方在于特种电缆技术，特别是核电站用1E级K1、K3类电缆，还有风能电缆、光伏电缆和轨道交通电缆，产品线覆盖20多个系列。
根据中汇会计师事务所的审计数据，曙光电缆2021年到2024年营收一直维持在20亿元上下，分别是20.06亿元、20.7亿元、22.69亿元和22.36亿元，营收规模相对稳定。不过利润表现不错，净利润从2021年的0.75亿元逐步增长到2024年的1.24亿元，呈现稳步上升态势。
2025年上半年，公司实现营收9.85亿元，净利润4319.78万元，延续了稳健的经营风格。它的产品已经用在秦山核电、三门核电这些大项目上，也给国家电网供货，在行业内积累了一定的客户资源和项目经验。
特变电工选择这个时候出手有其考量，目前国内核电每年投资超过千亿元，加上“一带一路”沿线国家对核电设备有需求，特种电缆市场规模在扩大。从能源转型角度看，核能作为低碳能源正在被重新重视，核电项目多了，核级电缆需求自然会涨。
对特变电工来说，收购曙光电缆可以快速进入高端电缆市场，和现有的输变电设备配套销售，形成产业链协同效应。公司表示，收购后会优化曙光电缆的管理架构，整合市场、技术、营销资源，提升线缆产能和盈利能力。
但现实情况是，核级电缆市场的竞争格局早就成型了。国际上有Prysmian Group、Nexans这些老牌企业，它们在全球核级电缆市场占据主导地位，技术积累深厚，品牌认可度高。
国内市场也不轻松，安徽电缆、尚纬股份、江苏上上电缆等公司在技术、质量和市场份额上都占据优势，这些企业在核电领域耕耘多年，和主要客户建立了稳定的合作关系。特变电工通过收购切入这个赛道，面对的是已经站稳脚跟的对手。
特变电工最早只做电线电缆和变压器，现在业务已经扩展到电气设备、煤炭、新能源发电、黄金、贸易、电子新材料多个领域。从收入构成看，变压器贡献最大，煤炭排第二，新能源工程第三，电线电缆第四。
2021年到2024年，公司营收分别是613.7亿元、960亿元、982亿元和978.7亿元，最近三年一直在千亿元门槛外打转。
但麻烦的是利润，2022年到2024年净利润分别是228.5亿元、140.9亿元和35.98亿元，一路下滑。主要原因是多晶硅价格战让公司计提了14.74亿元资产减值，新疆煤炭价格也在跌，两头受挤压。
2025年情况有所改善，上半年电气设备产品营收超133亿元，同比增长近30%，毛利率也小幅提升0.57个百分点。这跟电力市场投资回暖有关，上半年全国主要发电企业电源工程投资3635亿元，同比增5.9%，预计全年国家电网和南方电网投资总额超8250亿元。
特变电工变压器年产能2.4亿kVA，全球第一，特高压变压器市占率45%，在这波投资潮中受益明显。公司上半年国内输变电签约273.34亿元，海外签约11.20亿美元(约80亿元人民币)，同比涨65.91%。
加上8月底中标的沙特164亿元订单，全年签约额已超510亿元。按70%执行率算，今年输变电业务收入应该不会差。
不过特变电工的资金压力确实存在，截至2025年上半年，在建工程156.68亿元，比年初多了16亿元，对应46个项目。
其中11个重点项目投资预算667亿元，包括新能源自营电站283亿元、准东煤制天然气项目170亿元、几内亚阿玛利亚水电站81亿元，这三个项目进度都不到20%，还需要投入456亿元。
为了推进煤制天然气项目，公司9月20日公告要发80亿元可转债。大规模投资让资产负债率升到56.65%，虽然公司有254.89亿元不受限货币资金，能覆盖短期借款和大部分长期借款，但自由现金流已经连续两期为负。
输变电业务虽然订单饱满，可市场竞争也在加剧，利润空间能保持多久不好说。此次收购曙光电缆只是多元化布局的一步，那些总投资超过600亿元的在建项目能否按期投产、产生预期收益，才是决定特变电工能否真正摆脱周期波动的关键。
