2月28日，美国与以色列对伊朗发动大规模联合军事打击，中东地缘风险骤然升级。市场短期反应偏向风险溢价，但油价中长期走势仍取决于供应链是否实质性受损。
据汇丰银行资深全球油气分析师Kim Fustier最新研究，伊朗相关风险对油市呈“非对称性”：上行空间显著大于下行空间；霍尔木兹海峡运输安全是最大变量，一旦出现短暂中断，布伦特油价或迅速逼近80美元/桶。
但汇丰维持2026年布伦特原油均价65美元/桶的长期预测不变。核心依据在于：全球液体供应仍存在约230万桶/日过剩，OPEC+拥有可观闲置产能，地缘扰动可推升价格，却难以扭转中期供需基本面。
当前关键问题在于：冲突将走向何种路径？油价是“脉冲式飙升”，还是触发结构性重估？
风险真正的核心不在伊朗油田，而在霍尔木兹海峡
伊朗当前液体产量约460万桶/日，其中原油约330万桶/日，出口量约160–180万桶/日，主要流向东亚。若军事行动仅限于空袭核设施或军事目标，未波及能源基础设施，其原油供应未必立即大幅下滑。
真正杠杆在运输端。
霍尔木兹海峡日均通过1900–2000万桶液体燃料，占全球供应约19%，其中原油约1500万桶。即便封锁难以持续，短暂中断亦足以引发价格急涨。
替代路径有限：沙特东西向管道总运力约700万桶/日，但闲置能力仅200–400万桶；阿联酋通往富查伊拉的管道闲置能力约40–50万桶。合计替代能力远不足以覆盖海峡运量。
这意味着，若伊朗在海峡方向实施报复，油价反应将远超其自身减产影响。
OPEC的“闲置产能”在封锁情境下并不可用
当前中东海湾OPEC国家合计拥有约460万桶/日闲置产能：沙特210万桶、阿联酋120万桶、伊拉克48万桶、科威特36万桶、伊朗约50万桶。
但这些产能高度依赖霍尔木兹海峡出口。
一旦海峡受阻，理论上的“供应安全垫”将在物理层面失效。过去数年全球油市对中东闲置产能形成路径依赖，运输受限将导致缓冲机制突然失灵。
这正是汇丰强调“风险非对称”的逻辑基础——供应中断的尾部风险，远高于协议达成后的价格回落空间。
不同升级路径，对应不同油价幅度
汇丰列举的情景显示，价格弹性呈阶梯式上升：
1.有限打击、无报复：油价短线跳涨5–10美元后回落，类似2025年6月事件。
2.更广泛军事升级：伊朗产量或降至280–260万桶/日，油价上冲10–15美元。
3.内部动荡叠加冲突：产量或跌至220万桶/日，冲击扩大至整个海湾，涨幅可能超15美元。
历史经验表明，真正改变油价周期的并非空袭本身，而是政权与社会秩序失稳——如1979年伊朗革命、两次海湾战争、利比亚内战均曾造成数年级别产量损失。
目前尚无迹象显示伊朗能源基础设施遭系统性破坏。若冲突控制在军事目标层面，市场更可能复现“跳涨—回落”路径。
成品油风险被低估
市场焦点集中于原油，但全球约10%柴油和20%航煤依赖霍尔木兹海峡运输。
欧洲与美国正处炼厂检修季后恢复阶段，成品油供应本就偏紧。若运输中断延长，航煤市场或最先出现区域性短缺。
价格信号可能率先反映在裂解价差，而非布伦特原油本身。
中期框架仍是“过剩中的地缘溢价”
汇丰最新测算显示，2026年全球液体供需仍存在约230万桶/日过剩（此前为260万桶），地缘风险未逆转该结构性过剩。
OPEC+将于3月1日会议后重启增产节奏。汇丰预计4月配额上调13.7万桶/日，5月至7月月增幅提升至约28万桶/日。集团当前核心目标是夺回市场份额，而非进一步收紧供应。
在布伦特油价维持70美元/桶以上背景下，OPEC+于2026年主动减产的可能性极低。
这意味着，只要霍尔木兹海峡未发生持续封锁，油价中枢仍将围绕65美元/桶的长期假设波动。
来源：华尔街见闻