进入二月份以来市场出现了回调，回调貌似凶猛。
不过我们认为问题不大，下跌反而是机会。
要做好投资，区分见顶和正常回调非常重要。见顶之后会发生绵延不绝的下跌，后续下跌空间很大。如果判断为见顶，就必须撤退。但下跌在牛市腰部也经常发生，20多年的经验告诉我们，牛市回调往往跌速很快，貌似猛烈，但实际的跌幅有限，不会转为持续下跌。
如果这个时机过早下车，那么白白损失了净值，还赶不上后面的持续上涨，没法利用上涨恢复净值，是非常可惜的事情。所以区分见顶和正常回调极为重要。那么如何区分见顶和“闪腰”呢，其实也不复杂：
见顶，是过热的结果，最起码是全面上涨的结果。股市过热了，股市就会见顶。经济过热了，经济就会见顶。任何见顶，必须先发生过热。任何持续的回调，多半是在前期过热的过程中，累积了很多问题，比如估值过高，比如杠杆比例过高等等。
过热了以后，估值很高，大小股东都想减持，抛售绵延不绝。
过热了以后各类资金杠杆都极度放大，一旦反转，杠杆持仓必须止损，因此常常发生强制平仓的”不讲理“抛盘，这种抛盘没有基本面理由，毫无征兆。
因此，过热，对市场有害。
经过连续两年的经济复苏，公司盈利普遍改善；经过连续两年的大面积股价下跌，估值收缩非常显著。经过持续不断地反复去杠杆，各类配资基本绝迹。正常的杠杆融资增长也基本正常合理。如果杠杆很低，估值也很低，经过恐慌性抛售以后，谁来抛出呢。现在乐视网都打开了跌停，虽然我们没法确定这就是乐视网的底部，但是，如果连亏上百亿的公司都可以吸引强劲买盘，那些业绩稳定、估值低廉的公司为什么要卖出呢？类似的问题，不久以后持仓的投资者就会质问自己。
但目前经济的繁荣没有见到丝毫结束的迹象，这一点得到了无数经济数据的支撑。甚至，这轮繁荣，还不局限在国内，美国和中国，当前都处于完全就业状态，愿意就业的适龄劳动力都可以找到工作，已经就业的慢慢获得薪资上升。德国的PMI高达60左右。其他发展中经济体绝大部分势头良好。连最喜欢寻找危机苗头的媒体，现在也不知道该怎么写头条了。空头为了寻找依据不得不跨越大洋，到美国股市去寻找了。但是美国股市经历了9年的上涨，也无我们无关。如果在上涨的时候与我们无关，为什么在下跌的时候就与我们有关呢？这多半只是心里冲击吧。如果美国的下跌演变成为经济危机，通过全球经济的循环，倒也有可能波及世界其他地方。但凭心而论，美国经济的基本面应当是美联储最熟悉，美联储准备加息，可见对美国经济信心十足。如果美国没有危机风险，美国股市的波动未来两年不应当作为很重要的权重来考虑。
除了美国股市以外，减持压力和利率上升也是空头担心的因素。但是减持集中在一部分股票上，是完全可以回避的。名义市场利率虽然上升，物价也在上升，实际利率并不高。实际上企业贷款需求丝毫没有受到利率上浮的影响，反倒是相当踊跃。说明ROE上升以后，市场利率中枢上移是自然现象。
去年十月份，从容投资根据自身的资产配置系统，测算出来认为局部有点过热，应当谨慎乐观；年初，我们的观点是看好商品、股票和建议撤回海外除香港之外的海外资产。现在经过最新的数据更新，没有发现新的信号，也认为不需要调整当前的资产配置方案。由于股价下降，估值吸引力上升，从容观点比2017年10月份更偏乐观少许。
从容投资创立于2007年，是中国老牌阳光私募基金管理公司之一，中国证券投资基金业协会会员，上海浦东私募投资企业协会理事单位。
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