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目 录
■财经政策与法规
【01】明年环保设备等进口关税降低 煤炭出口关税下调
【02】保监会正在争取落实三项健康险税优政策
【03】中基协下发ABS负面清单意见稿 财政类收入禁足
■金融、证券、基金与投资
【04】卢布跌破80令“资本管制可能性加大”
【05】货币政策要更加注重松紧适度 四个变量可相机择时而动
【06】员工持股计划井喷 国企混改定增新玩法
【07】2015年中国资本市场展望 将在十大关键领域发力
【08】风控指标松绑 券商将新增流动性500亿~700亿
■产经贸易 公司治理 法制信息等
【09】聚美优品遭中美律所“围殴”
【10】小米印度遭遇诉讼 专利或成国际化“磨刀石”
■财经政策与法规
【01】明年环保设备等进口关税降低 煤炭出口关税下调
财政部16日发布消息，经国务院关税税则委员会审议并报请国务院批准，自2015年1月1日起，我国将对进出口关税进行部分调整。据悉，多种先进制造业所需的设备和零部件、有利于节能减排的环保设备、部分药品和日用消费品将享受最惠国税率的进口暂定税率或进一步降低税率。在出口关税方面，将适当降低煤炭产品出口关税税率。
财政部称，2015年我国将对部分进口商品实施低于最惠国税率的进口暂定税率。首次实施进口暂定税率和进一步降低税率的产品包括光通信用激光器、全自动铜丝焊接机等先进制造业所需的设备、零部件；电动汽车用电子控制制动器等有利于节能减排的环保设备；乙烯、镍铁等国内生产所需的能源资源性产品；降脂原料药、夏威夷果、相机镜头等药品和日用消费品。同时，统筹考虑产业、技术发展和市场情况，对制冷压缩机、汽车收音机、喷墨印刷机等商品不再实施进口暂定税率，适当提高天然橡胶等商品的暂定税率水平。
商务部研究院中国对外贸易部副主任金柏松对上证报记者说，此次进口关税的调整在于落实鼓励进口的相关政策。对先进制造业所需的设备和零部件，节能环保设备等降低进口税率，是符合我国进口政策的，也是和宏观政策、产业政策相一致的。对上述产品实施进口暂定税率和降低进口税率，可以鼓励价格低、质量好、有竞争力的产品更多地进口，从而降低生产成本，对先进制造业与节能环保行业发展更加有利。
对部分产品不再实施进口暂定税率和提高天然橡胶等商品的暂定税率水平，则因为对上述产品的国内需求有所降低。金柏松说，比如天然橡胶主要用于轮胎生产，而近几年我国汽车消费受到限制，对于轮胎乃至上游产品的需求也会相应降低。
财政部还指出，2015年继续对小麦等7种农产品和尿素等3种化肥的进口实施关税配额管理，并对尿素等3种化肥实施1%的暂定配额税率。对关税配额外进口一定数量的棉花继续实施滑准税，税率不变。
出口关税方面，2015年我国继续以暂定税率的形式对煤炭、原油、化肥、铁合金等产品征收出口关税。不过，财政部指出，将根据国内化肥、煤炭供需情况的变化，适当调整化肥出口关税，对氮肥、磷肥实施全年统一的出口关税税率，适当降低煤炭产品出口关税税率。
分析人士指出，今年以来，包括煤炭在内的部分资源产品价格下跌明显，此次煤炭产品出口关税下调也在预期之内，这将有利于缓解国内供应压力，进一步稳定煤炭产品的价格。
财政部还指出，2015年依据我国与有关国家或地区签署的自由贸易协定或关税优惠协定，继续对原产于东盟各国、智利、巴基斯坦等国家的部分进口产品实施协定税率，部分税率水平进一步降低。在内地与香港、澳门更紧密经贸关系安排框架下，对原产于港澳地区且已制定优惠原产地标准的产品实施零关税。根据海峡两岸经济合作框架协议，对原产于台湾地区的部分产品实施零关税。对原产于埃塞俄比亚、也门、苏丹等41个国家的部分商品实施特惠税率，其中对埃塞俄比亚等24个国家的97%税目商品实施零关税特惠税率。上海证券报2014-12-17
【02】保监会正在争取落实三项健康险税优政策
保险新“国十条”和《关于加快发展商业健康保险的若干意见》的接连出台，将商业健康保险提到了前所未有的高度。从权威渠道获悉，保监会正在与财政部等有关部委协调，争取落实三项利于健康险发展的税收优惠政策。
这是保监会主席项俊波近日在一次行业闭门会议上透露的。这三项税优政策具体包括：争取制定出台个人购买商业健康险的税收优惠政策；研究完善城乡居民大病保险业务保险保障基金政策；研究减免基本医保经办的营业税。
从国际经验来看，税收优惠是发展商业健康险最有效的政策杠杆之一，如美国对企业为员工、公民个人和自由职业者为自己购买健康保险免税。但目前我国仅对企业购买补充医疗保险在工资总额5%以内税前列支，对个人购买商业健康险的税收优惠尚为空白。
不过，就在上述闭门会议上传出，为鼓励个人运用商业保险做好健康保障财务安排，保监会正在争取制定出台个人购买商业健康险的税优政策，协调相关部委研究利用城镇职工医保个人账户资金购买商业健康险，盘活医保个人账户资金，将简单储蓄转变成互助共济，大幅提升保障能力和保障水平。
此外，完善城乡居民大病保险业务保险保障基金政策也正在研究中。为更好实现大病保险的“保本微利”，保监会表示，可以比照根据不同风险计算大病保险最低资本的思路，研究根据风险特征，降低、减免大病保险业务保险保障基金的征收标准。
再者是研究减免基本医保经办的营业税。据了解，现在已对一年期及以上的商业健康险免征营业税，而商业保险机构经办各类医疗保障业务比一般商业健康险政策性更强，属于准公共产品服务，要争取免征营业税，这也有利于进一步降低基本医保经办的运行成本。
事实上，除上述正在积极落实中的税优政策外，业内人士也提出建议，是否可对保险公司经营的健康管理业务扣除体检成本之后再收取营业税。“随着健康险市场的不断发展，健康保险公司的产品也涉及以服务为主的健康管理产品。由于这类产品的业务营业额中向保险人收取的体检费用所占的比重大，而体检费用作为成本并未转换成直接营业额。”
毋庸置疑的是，税优政策是促进商业健康险发展的主要杠杆，能够将潜在需求有效转换为现实购买力。
知情人士透露称，除落实税优政策尽快落地之外，保监会也在加快健康险监管制度的完善，做好制度顶层设计，包括对《健康保险管理办法》和大病保险有关制度进行修订。
与此同时，地方保监局也在加大向当地政府的汇报工作及有关部门的协调工作，争取尽快结合实际、制定出台地方的具体配套文件，以促进地区商业健康险服务业持续健康发展。上海证券报2014-12-17
【03】中基协下发ABS负面清单意见稿 财政类收入禁足
12月15日晚，基金业协会在其官网发布有关ABS业务备案的五份文件，而《资产证券化业务基础资产负面清单指引(征求意见稿)》(下称指引)也一同下发，并对不适宜采用资产证券化业务形式、或者不符合资产证券化业务监管要求的基础资产进行列明。
新的负面清单或将政府类收入排除在ABS业务以外，根据指引规定，包括以地方政府为直接或间接债务人，或以地方融资平台公司为债务人的基础资产不得开展ABS 业务。
在业内人士看来，监管层的这一规定或与此前国务院启动的地方债专项清理行动不无关联。今年10月，国务院及财政系统分别下发《关于加强地方政府性债务管理的意见》和《地方政府性存量债务清理处置办法(征求意见稿)》，对地方政府性债务的甄别和清理路径进行明确。
虽然如此，但指引也并非对所有的政府性支付收入列入负面清单，例如具有收益约定规则的PPP项目仍然存在潜在的ABS业务机会。
“地方政府按照事先公开的收益约定规则，在政府与社会资本合作模式(PPP)下应当支付或承担的财政补贴除外。”指引规定。
此外，根据指引规定，“矿产资源开采收益权、土地出让收益权等产生现金流的能力具有较大不确定性的资产”也将被列入ABS的负面清单。有业内人士指出，负面清单关于产生现金流能力的确定性标准有待进一步明确，如传统零售企业的应收账款或销售收入是否具有较大的不确定性，尚存争议。
“不同公司营收稳定性不同，比如院线、游乐场的门票销售收入是相对稳定的，而其他类型企业的收入则可能出现较大变化，有些也和经济周期相关。”“怎样区别确定性和不确定性，这里应该进一步地明确。”
值得注意的是，指引还将“因空置等原因不能产生稳定现金流的不动产租金债权”、“待开发或在建占比超过10%的基础设施、商业物业、居民住宅等不动产或相关不动产收益权”、“不能直接产生现金流、仅依托处置资产才能产生现金流的资产”以及“法律界定及业务形态属于不同类型且缺乏相关性的资产组合”纳入负面清单。
而为防止管理人及原始权益人以信托受益权的方式进行监管套利，指引亦将“最终投资标的为上述资产的信托计划受益权等基础资产”列入负面清单范围。
指引同时还规定，基金业协会将负责资产证券化业务基础资产负面清单管理工作，并至少每半年对负面清单进行一次评估，可以根据业务发展与监管需要不定期进行评估。21世纪经济报道2014-12-17
■金融 证券 基金与投资
【04】卢布跌破80令“资本管制可能性加大”
俄罗斯央行12月16日实施了自1998年债务违约以来最大幅度的加息，但卢布继续其跌势，截至16日晚间发稿，美元/卢布盘中突破80大关。
继15日大跌10%之后，俄罗斯卢布16日再度崩溃。美元/卢布盘中最高升至80.10，卢布单日跌幅超20%。俄罗斯股指RTS指数大跌19%，创1995年以来最大跌幅。
俄罗斯总理梅德韦杰夫表示，俄罗斯16日将就经济问题召开会议。 花旗分析师表示，不排除俄罗斯实施资本管制的可能性。瑞典北欧斯安银行(Skandinaviska Enskilda Banken AB)首席新兴市场策略师Per Hammarlund表示，俄罗斯距离资本管制又近了一步。
俄罗斯过半的财政收入依赖油气出口，然而原油价格自今年6月的高点已经暴跌近50%。即使俄罗斯央行前后多次累计加息1150个基点，并抛售了800亿美元干预汇市，卢布年内跌幅仍然接近60%。16日原油继续大跌，当前布伦特原油和WTI原油跌幅接近3.5%。
面对卢布持续暴跌，俄罗斯央行的处境很困难。12月16日，俄罗斯央行紧急加息650个基点，宣布将关键利率上调至17%，为数年来首次，此前卢布汇率一度暴跌15%。同时俄罗斯央行上调存款利率650个基点至16%，上调回购利率650个基点至18%。
俄罗斯央行在声明中说：“这个决定是为了限制大幅增加的卢布贬值风险和通胀风险。”
实际上，2014年以来，俄罗斯已经六次加息，之前投入超过800亿美元外汇储备也未能阻止卢布贬值49%。从走势上看，在美元兑卢布突破61关口后，俄央行可能卖出10亿美元，将汇率短暂地打到60关口。
但这次突然加息也显示了俄罗斯决策者手上可用方案是多么有限。俄罗斯央行今年花了至少750亿美元力挺卢布，但收效甚微。
央行希望通过稳定货币降低金融恐慌和减少货币外逃。今年，俄罗斯已经有1000亿美元以上的资本外逃。俄罗斯央行数据显示，2014年上半年累计有近750亿美元资本外逃，是2013年同期的2.2倍，超过了2013年全年的627亿美元。截止到目前，俄罗斯国际储备约4200亿美元，较2014年年初减少786亿美元，缩水将近16%。
但加息也可能扼制增长。俄罗斯经济已经因油价下跌受挫，而石油和天然气构成了俄罗斯出口所得的60%。
周一早间，俄罗斯央行宣布，如果油价跌至平均60美元一桶，预计本国经济在2015年将衰退4.5%。目前油价已经跌至该水平阶段。
国泰君安宏观分析团队认为，尽管俄罗斯经济进一步恶化，但1998年金融危机重现可能性小。尽管2014年以来，俄罗斯已经抛售了约700亿美元来挽救汇率市场，外汇储备迅速减少13%，但相较1998年能够动用外汇储备的杯水车薪来说，如今俄罗斯对外汇市场的管理已经不可同日而语。国际借款方面，俄罗斯1998年对外借款高达607亿美元，是其外汇储备的7.8倍，俄罗斯即便想偿还外债也是心有余而力不足。现如今俄罗斯外汇储备相对充足，对外借款约为外汇储备的50%，再次发生大规模延缓支付外债的可能性比较低。
然而，进行资本管制的可能性却进一步增加。瑞典北欧斯安银行(Skandinaviska Enskilda Banken AB)首席新兴市场策略师Per Hammarlund表示，俄罗斯距离资本管制又近了一步。瑞银、花旗在内的一系列国际投行也均表示，俄罗斯外汇管制或将提前。
一旦执行资本管制，中方在俄罗斯进行的投资或将受到严重影响，而其在贸易层面的影响并不如想像中严重。
中国社科院俄罗斯东欧中亚研究所研究员李建民表示，俄罗斯对中国出口以大宗商品为主，主要以美元计价。自上月石油输出国组织宣布2015年石油不减产后，与国际油价息息相关的卢布贬值步伐加快。受此影响，中俄边境口岸开始出现俄罗斯游客数量减少，出口货物量下降的现象，旅游、贸易行业遇冷。
不久前，中俄两国央行签署了规模为1500亿元人民币／8150亿卢布的双边本币互换协议。在人民币与卢布实现直兑的情况下，卢布走势不稳，也不利于中国对俄出口的增长。俄罗斯科学院远东研究所副所长安德烈·奥斯特洛夫斯基认为，在当前情况下，俄罗斯势必会扩大出口、减少进口，中方应对此变化做好准备。中国商务部国际贸易经济合作研究院国际市场研究部副主任白明建议，中国企业可以利用卢布走弱的时机扩大从俄罗斯进口的规模。21世纪经济报道2014-12-17
【05】货币政策要更加注重松紧适度 四个变量可相机择时而动
中央经济工作会议提出，2015年要保持宏观政策连续性和稳定性，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策。积极的财政政策要有力度，货币政策要更加注重松紧适度。其中最受各界关注的是货币政策如何才能实现松紧适度。笔者以为，公开市场操作、降准、降息、信贷等四个变量需要相机择时而动，才能实现货币政策的松紧适度。
首先，灵活开展公开市场操作，传统工具与新创设工具相辅相成。
今年以来，根据短期流动性供求复杂多变的特点，结合市场利率走势变化适时增强公开市场操作利率弹性，共3次下调14天期正回购操作利率30个基点，既实现了对市场预期的有效引导，也有助于促进货币市场的平稳运行。搭配使用短期流动性调节工具（SLO）适时适度进行双向调节，创设和开展中期借贷便利（MLF）操作，在保持流动性总量适度充裕的同时着力引导市场利率，降低社会融资成本。适时将公开市场正回购操作期限由28天期缩短至14天期，目前更是暂停公开市场正回购操作，进一步提高了流动性管理的针对性和有效性。
截至目前，央行与财政部共进行了5600亿元的国库现金定存操作，规模已远超去年全年的4300亿元。在国库现金定存操作期间，根据当时市场的资金状况，对其利率进行了适当调整。国库现金定存已经成为金融机构补充流动性的一个重要辅助工具。
2015年，央行将会更加充分的使用上述工具，以熨平市场流动性波动。
其次，定向降准或全面降准是货币政策松紧适度的一个重要变量，将会择时择机使用。
今年以来，央行两次实施定向降准，加大对“三农”、小微企业等的信贷支持。定向降准主要发挥信号作用，通过建立信贷结构优化的正向激励机制，引导金融机构进一步提高小微企业、涉农信贷投放比例。但定向降准让市场觉得不解渴，尤其是在11月份降息之后，呼吁全面降准的呼声就一浪高过一浪。
其实，在保持宏观稳定、货币信贷增长不过快的前提下，2014年以来央行根据经济形势变化数次调整了宏观审慎管理指标，适度拓宽合意贷款空间，其增量大于定向降准释放的资金量。
所谓合意贷款，实际是指差别准备金动态调整机制，其核心内容是指金融机构适当的信贷投放应与其自身的资本水平以及经济增长的合理需要相匹配。这是一种建立在资本约束基础上的透明、规则化的宏观审慎政策工具。金融机构可根据既定公式和相关参数自行测算合意贷款增速，并了解宏观政策取向和导向。这在最大程度上限制了人为的自由裁量权，也体现出与传统贷款规模分配的根本区别。
总之，从今年央行对于存款准备金率的使用看，定向调控以及伴随金融改革的结构性调控仍将是主要方法。至于全面降准，出于防风险等各方面因素影响，央行将会慎之又慎。
第三，定向降息或全面降息是引导资金价格的重要因素，应大胆使用。
今年8月份，央行宣布定向降息，即引导农村金融机构降低涉农贷款利率，支农再贷款执行优惠利率，贫困地区符合条件的农村金融机构的支农再贷款利率还可在优惠利率基础上再降1个百分点；自9月份起适度下调抵押补充贷款工具（PSL）资金利率；11月份，宣布不对称降息。央行连番使出的利率组合拳令市场眼花缭乱，以至于市场预测在不久之后将会再次降息。
其实，央行多年来都强调向市场化的间接调控方式转型，包括更多发挥流动性管理和价格型工具的作用。但价格工具的运用也受到多种因素掣肘，如流动性约束和较大幅度调整利率难以被接受、部分微观主体对利率敏感性不够、汇率市场化进程仍需推进等。
因此，在当前通胀压力较小、实体经济需要降低利率的背景下，不妨加快推进利率市场化进程，扩大价格型调控工具的使用范围和频率，为经济转型升级提供松紧适度的货币环境。
第四，加大信贷投放力度，优化信贷结构，提升对“缺水”的实体经济进行滴灌、喷灌的力度，央行可以做得更“任性”一点。
央行近日发布的数据显示，11月份人民币贷款实现超预期增长，增加8527亿元，同比多增2281亿元。今年前11个月，人民币贷款增加9.08万亿元，去年同期这一数据为8.41万亿元，今年实现同比增长6700亿元。不过，11月份M2仅同比增长12.3%。
央行认为，导致近期M2增速回落的主要原因是银行同业融资等出现较快收缩，同时银行资本增加、外汇占款相对减少等也产生了一定影响。随着市场深化和金融创新加快发展，影响货币供给的因素更加复杂，货币波动性增大，准确统计货币的难度也在增加，货币指标的信号指示意义及其与经济增长、通货膨胀之间的稳定关系也在逐步变化，因此不宜对货币增速的短期变化过度解读。
未来央行将充分发挥货币政策、宏观审慎政策工具以及信贷政策的信号和结构引导作用，加强信贷政策与产业政策的协调配合，优化信贷结构。从货币政策传导到实体经济的效果来看，增加信贷投放无疑是最有效的方法之一。因此，业界预测2015年新增信贷投放或许将超过10万亿元。
央行在传达中央经济工作会议精神时指出，2015年要引导货币信贷和社会融资总量平稳适度增长，重在优化结构、盘活存量。而上述四个变量是货币政策实现松紧适度的重要要素。证券日报2014-12-17
【06】员工持股计划井喷 国企混改定增新玩法
进入12月以来，新推出和正在筹划员工持股计划的还包括美亚光电、獐子岛、阳光城、老白干酒、海兰信等等。据经济观察报不完全统计，自11月以来，已有15家以上的A股上市公司宣布了员工持股计划，如果从下半年开始计算，推出和正在筹划员工持股计划的上市公司已近40家。
2014年6月20日证监会发布《关于上市公司实施员工持股计划试点的指导意见》（以下简称《指导意见》）后，员工持股计划在第四季度井喷，越来越多的上市公司开始加入了员工持股计划的阵容，而这也成为一些国企定向增发的新玩法。
所谓员工持股计划，是指上市公司根据员工意愿，通过合法方式使员工获得本公司股票并长期持有，股份权益按约定分配给员工的制度安排。
以海大集团为例，其本次员工持股计划上限为1.7亿份，涉及股票上限为6215.72万股，最高占海大集团现有股本总额的5.81%。参加该计划的员工总数不超过30人，其中董事、监事、高级管理人员6人将共出资9000万元，其他员工（不超过24人）出资8000万元。资金来源为公司员工的自筹资金和公司实际控制人薛华以自有资金向参加员工持股计划的对象提供无息借款。
海大集团此次员工持股计划将委托广发证券资产管理（广东）有限公司管理，并全额认购其设立的广发资管海大投资1号、2号、3号集合资产管理计划的次级份额。此三个资产管理计划主要通过二级市场购买等方式取得并持有海大集团股票。集合资产管理计划份额上限为6.8亿份，按3：1的比例设立优先级和次级份额。集合资产管理计划存续期内，优先级份额按7.5%的预期年化收益率按实际存续天数优先获得收益。也就是说，份额分级将会放大次级份额的收益或损失，如果市场下跌，次级份额净值的跌幅就可能会大于海大集团股票的跌幅。
如果说上述员工持股计划只是面向少量员工，那么老白干酒的员工持股计划则几乎是“全民皆兵”。公司拟以非公开发行方式，向5家投资者发行不超过3500万股，发行价23.58元，发行对象包括员工持股计划、优秀经销商和战略投资者。员工持股计划的参与对象共计830人，其中公司董事、监事和高级管理人员共13人；公司高管共13人，参与认购2395万，平均每人184万；其余817名员工认购10365万，平均每人12.7万。值得一提的是，老白干酒的的方案，是首单白酒国企的混合所有制改革方案。12月2日复牌后，老白干酒连续斩获三个涨停。
据不完全统计，包括东方电热在内，今年下半来以来，宣布推出员工持股计划的上市公司已有33家；已有40家左右的上市公司完成、推出和正在筹划员工持股计划；仅仅是11月以来，便超过了15家。
目前，在已推出员工持股的近40余家上市公司中，其中多为国企。员工持股计划已逐渐成为今年下半以来定增市场的一股新势力。截至发稿，包括上港集团在内，15家以上的上市公司的员工持股计划与上市公司定增有关，占公布股权激励上市公司总数近半成。
上海一位业内人士认为，作为国资控股混合所有制上市公司，上港集团率先推出员工持股计划，在上海地方国企中具有标杆和指导意义。
对于6月20日发布的《指导意见》，业内人士认为该新政灵活实用，“一方面，新版的员工持股计划新政中股票来源不仅仅局限于二级市场购买，同时放开非公开发行股票、控股股东自愿赠与、利用扣非后净利润的一定比例等新的方式；另一方面，资金来源也允许通过股东质押融资向员工持股计划提供低息借款等其他方式。”
综合已发布员工持股计划方案的上市公司案例，不难发现，股票来源主要分为非公开发行、二级市场购买、无偿赠与（大股东免息借款）、定向受让及购买对应集合资产管理计划次级份额（集合资产管理计划为管理对应上市公司股票，获得方式为二级市场购买）等。
在下半年已发布员工持股计划的近40家上市公司中，有部分上市公司首期持股计划限定参与对象仅为高管、主管及以上、核心员工等小众群体；亦有部分上市公司采用利益均沾的方式，其中，上港集团员工参与持股比例高达72%、通源石油员工参与比例高达50%。经济观察报2014-12-17
【07】2015年中国资本市场展望 将在十大关键领域发力
展望2015，改革进入攻坚阶段，改革的艰巨性、复杂性、关联性开始显现，资本市场肩负着“使市场在资源配置中起决定性作用”的重大使命，从外部的人民币国际化战略推进和资本账户开放，到内部的加快利率市场化步伐，无不透露出未来中国金融转型对资本市场的倚重。
特别是随着资本市场行情的回暖，投资者信心的企稳，如何在股市新常态中顺利完成从2014深化改革元年到2015改革落实年的跨越，考验着决策者的智慧和勇气。
可以预期的是，2015年将是资本市场改革具体措施密集落实的一年，注册制改革的推出、证券法修订完成、创业板改革思路明晰、稽查执法力度的升级……这一系列措施将为资本市场注入长久发展动力，同时也会给市场带来新的活力。
早在党的十八届三中全会时，中央便宣布“推进股票发行注册制改革”。从新一轮新股发行（IPO）重启，到在保持每月新股均衡发行、稳定市场预期的基础上适时适度增加新股供给，种种迹象表明，注册制已渐行渐近。
证监会副主席姚刚日前表示，证监会已于11月底将股票注册制改革方案上报国务院，将在讨论完善细节后向社会公开征求意见，未来资本市场的新股发行制度总框架将搭建而成。
业内人士指出，注册制至少得等《证券法》修改完全后才可能实施。目前市场普遍预期《证券法》修改至少要等到2015年6月才能走完全国人大常委会的三审程序，再加上注册制征求意见的时间，真正推出可能要到2015年下半年。
武汉科技大学金融证券研究所所长董登新指出，注册制的实质是市场决定、依法治市，一旦注册制推行，IPO定价将会比照市净率和市盈率标准生成，IPO节奏将会随市场走势而动，监管层无需对企业盈利预期做判断，其检阅的是发行人信息披露是否完整性、真实及有效，市场中介机构是否勤勉尽责。
法律是制度改革的保障，资本市场众多改革的设计、执行都需要相关法规保驾护航。在资本市场改革不断深入的情况下，《证券法》修改以及《期货法》制定的脚步也越来越近。
证监会新闻发言人张晓军表示，证监会将从四方面做好法制建设工作：一是将积极配合全国人大做好《证券法》修改和《期货法》制定工作，推动完善基础法律法规。二是认真落实《资本市场法律体系建设规划意见》。三是努力提升立法工作的科学性、民主性。四是及时组织开展立法后评估工作。
自去年底，全国人大财经委员会正式启动《证券法》修改和《期货法》立法工作，至今已历时一年左右。有分析机构预测，《证券法》在明年中旬过三审的可能性比较大。
此次《证券法》的修改主要针对证券范围、发行上市、并购重组、投资者保护等方面进行。新股发行注册制改革、简政放权等很多方面内容都需要在《证券法》中予以明确。
全国人大财经委副主任尹中卿近日表示，最近已草拟出《期货法》草案第二稿。但对于“如何定位场外衍生品”、“如何规范中央对手方”、“如何对待跨境管辖”等立法重点难点问题，希望进行深入广泛讨论，以利于进一步研究论证，选择最佳方案。
因各项制度建设尚存不足，创业板自诞生以来就遭遇“成长的烦恼”，从启动之初的发行“三高”、“减持造富”到创业板公司业绩大幅波动，引发市场诸多质疑。而伴随一批中国互联网企业赴海外上市，提升创业板对创新型企业包容度等制度性问题也亟待解决。
证监会高层今年以来多次公开表示要加快创业板改革，在具体落实层面，深交所理事长吴利军指出，深交所将重点从四个方面着手积极推进：丰富创业板内部市场层次，增强创业板的市场包容性和制度灵活性；探索建立创业板转板机制，研究建立与新三板、地方股权交易中心的对接机制；增强开放度，提高创业板市场的国际化水平；进一步发挥交易所的职能，整合、优化、升级现有的服务方式，强化创业板对区域经济的促进作用。
其中，设立转板机制，在创业板设立专门的层次，允许符合一定条件尚未盈利的互联网和科技创新企业在新三板挂牌满12个月后到创业板发行上市这部分内容，被市场各方广泛期待。
据新三板业务部总监吴疆透露，新三板一直跟深交所就转板制度进行沟通，具体细则还需等待《证券法》修订后公布实施。这也意味着随着《证券法》修订稿的三审结束，转板规则也将面世。
据了解，目前创业板已经着手研究尚未盈利的互联网和科技创新企业的上市问题，主要体现在与现有创业板各项制度的衔接机制及差异化安排方面，包括投资者适当性制度、信息披露制度、退市制度、再融资以及转层次等方面。除了盈利门槛之外，创业板改革还要解决协议控制（VIE）架构的企业回归、增强市场包容性的问题。业内人士预计，允许尚未盈利企业在创业板上市的政策一旦落地，将会推动更多符合条件的VIE架构企业回归A股。
证监会主席肖钢系统阐述过资本市场的监管准则，即扭转“重审批、轻监管”倾向，将“主营业务”从审核审批向监管执法转型，将“运营重心”从事前把关向事中、事后监管转移。对不该管的事情，要坚决地放，对需要管好的事情，坚决地管住管好。对违法违规行为，毫不手软地追究到底、处罚到位。
这被认为是“肖氏改革”的核心。按照“轻监管”原则，证监会今年调整了机构设置，并取消和调整了十多项行政审批事项。在推进新股发行方面，着力厘清和理顺新股发行中政府与市场的关系，突出以信息披露为中心的监管理念，促进各方尽责归位，并梳理并购重组的各相规则，按照市场化改革路线，规定了借壳上市的标准。
据接近监管层的人士透露，为释放机构的创新活力，证监会正在推动审批制度改革，甄别清理证券基金期货机构类审批备案事项。改革的目标是取消绝大多数行政许可事项，争取到明年仅保留五类审批事项，包括机构设立及变更重大事项、业务牌照管理、核心管理人员资格审查、金融产品注册和涉外业务开展。
中国人民大学商法研究所所长刘俊海指出，监管转型是资本市场各项改革的抓手，除了要压缩市场准入方面的权力，放弃一些审批权外，同时还要赋予证监会一定权力，加大执法权限，充实执法手段和配备人员编制。同时，加大投资者保护力度，“统一的市场需要统一的规则，单一手段已无法适应当前多层次资本市场发展的需要。”
从2012年首次召开券商业创新大会，到2015年创新之火烧旺至期货业，整个资本市场的内部创新正如火如荼地开展，尤其是在经济发展模式由过去的政府主导型向市场创新型艰难挺进的过程中，需要资本市场各行业配合创新多种业务模式、风险偏好等，提供多层次的金融服务。
同时，期货行业也面临“大市场”与“小行业”矛盾之苦。常年依赖单一通道类业务盈利而引发的佣金端激烈竞争，使得期货公司手续费收入持续下滑，加之创新业务尚未带来真正有意义的绩效增长，严重制约着期货行业发展壮大。这些都要求证券期货行业提高服务竞争力，同时在政策层面适时放宽市场准入，支持国有证券经营机构开展混合所有制改革，探索实施牌照管理，加速行业创新。
此外，随着《私募投资基金监督管理暂行办法》的颁布，私募监管环境变得透明，海通证券高级分析师罗震认为，私募行业将迎来新的快速发展期：一方面，私募基金的规范度提升，将吸引机构客户进入私募行业，国内私募行业将逐步步入机构投资者时代，私募行业的增长空间再度打开；另一方面，随着私募基金自行发产品的普及，私募契约型产品将使私募投资范围广、策略灵活的优势进一步充分发挥，私募基金向对冲基金转型的速度将进一步提升。可以预见，未来国内的私募基金将向海外对冲基金看齐，投资者也将有更丰富的挑选余地。
中国债券市场的发展相对于股票市场一直是“跛足”，债券市场规模小、市场化程度低、发行和交易市场割裂。尤其是公司债，相对于国债和金融债更是发展缓慢。
从公司债开始发行以来，规模从2007年的112亿元逐步扩容至2012年最高时的2623.31亿元，但自2013年开始，公司债的发行规模逐渐萎缩，当年降至1702.04亿元。还有不到半个月，2015年就将到来，2014年以来的发行规模只有1242.98亿元，较去年又有较大降幅。
如何为公司债市场的发展纾困？新“国九条”中要求，积极发展债券市场，完善公司债券公开发行制度，发展适合不同投资者群体的多样化债券品种，建立健全地方政府债券制度，丰富适合中小微企业的债券品种，统筹推进符合条件的资产证券化发展。
证监会近日下发的《公司债券发行与交易管理办法（征求意见稿）》，将发行主体范围扩大至所有公司制法人，对所有公司打开了公开市场、非公开市场发行债券的融资渠道。
长远来看，新法规的实施将有利于多层次资本融资市场的建立，促进交易所债券市场更好地发挥一级市场融资功能。实体企业有了更多的融资市场选择，有望更大幅度降低融资成本。而对于机构投资者来说，债券投资标的将越来越丰富，尤其是高收益债券品种有望得到进一步扩容。
新三板在扩容一年间发展迅猛，挂牌企业增长3倍，与IPO“控节奏”的A股市场形成鲜明对比。然而，挂牌企业数量倍增的背后，流行性却远逊市场预期，有机构人士分析，这与投资者门槛较高，竞价交易尚未推出有关。
据统计，截至12月16日，新三板市场挂牌企业总数已达1454家，按照全国中小企业股份转让系统（股转系统）的审核速度，股转系统监事长邓映翎预期，明年1月底之前在审的700多家企业都会成功挂牌，这也意味着明年1月底之前新三板挂牌企业将超过2100家。
但今年以来新三板挂牌公司融资总额仅116亿元，虽然融资规模增长神速，然而，百亿融资总额对1400多家挂牌企业来说实在“僧多粥少”，大量新三板企业挂了牌却未融到资。多位机构人士呼吁要降低目前规定的500万的投资者门槛，并尽快推出竞价交易。
中国政法大学资本研究中心主任刘纪鹏认为，目前新三板流动性不够、股权高度集中，200个股东以上的不到5家公司。随着集合竞价交易制度的推出，新三板将吸引更多的投资者，股权集中的问题或将迎刃而解。
新三板业务部总监吴疆日前指出，新三板竞价交易方式是明年初的工作重点，与做市交易相比，竞价交易将对企业的股权分散度、交易流动性有所要求。
此外，新三板也在研究降低投资者门槛的相关事宜。据了解，投资者门槛并非一刀切，投资者门槛将于新三板正在推进的分层管理一道集中部署。具体来讲，新三板场内分层将在准市场入、融资方式、信息披露要求、投资者准入门槛做出差异化的安排，其核心是市场风险的平衡。
目前证监会已经把监管重点转移到稽查执法上，从审核审批向监管执法转型，从事前把关向事中、事后监管转移，以“零容忍”态度将破环市场秩序的害群之马清除市场。
证监会今年专门成立了打击非法证券期货活动局，运用大数据分析，将以往很难获取证据和线索的违法违规行为一网打尽，同时对股票价格持续异常波动的上市公司为重点加强信息披露监管，严厉打击各种违法违规行为。
与此同时，证监会还加强了与交易所的合作，探索实施案件调查试点工作，使得证券期货执法任务不断加重与执法力量相对不足这一困扰监管层许久的突出矛盾得到了初步解决。
据统计，今年前11个月，证监会针对涉嫌市场操纵行为启动调查53起，重点查处了以“市值管理”名义相互勾结、通过上市公司发布利好信息配合等新型手段操纵股价的案件。
为了维护资本市场的公平、公正、公开，业内人士分析，证监会还会不断加大人员与科技投入，进一步提高对内幕交易、操纵市场、欺诈发行等各类证券违法犯罪线索的快速发现能力，并对各种带“面具”的非法证券活动进行辨别，从而实现对各类证券违法犯罪行为的精准打击。
沪港通刚刚满月，虽然过去一个月一直存在“南冷北热”的局面，但我国资本市场对外开放的趋势不会因此改变。
针对沪港通“南冷北热”的局面，有市场声音呼吁，撤销内地投资者50万元入场门槛，同时允许内地投资者买卖港股小盘股，以抢救滞销的“港股通”。港交所行政总裁李小加表示，预计随着投资者逐步熟悉机制及评估所带来的机遇，参与沪港通的投资者会大幅增多。
沪港通的开通，让投资者对“深港通”的开通，以及将A股纳入MSCI指数预期强烈。
中国证监会曾于今年9月表示，在沪港通试点取得经验的基础上，中国证监会支持深港两地证券交易所进一步加强合作，深化和丰富合作的方式和内容，共同促进两地资本市场健康发展。李小加日前也指出，深港通等事宜目前仍在讨论阶段，没有具体措施，一切仍取决于内地监管当局总体统筹考虑。
证监会新闻发言人张晓军近日表示，证监会曾与相关指数公司多次接触和磋商，推动A股指数纳入MSCI指数，证监会也与财政部、外汇局等进行过充分交流，解决合格境外机构投资者（QFII）和人民币合格境外机构投资者（RQFII）的许多相关问题。未来还将继续与相关指数公司进一步协商，进一步提高我国资本市场对外开放的程度。
现在全球有约1.7万亿美元的资金在跟踪MSCI新型市场指数，一旦A股被纳入权重，那么这些类似于ETF性质的资金将被迫根据相应的比例配制A股，对A股无疑是一重大利好。
随着多层次资本市场体系建设的逐渐完善，区域性股权交易市场的规范发展也提上了议事日程。区域性股权交易市场是我国多层次资本市场体系的塔基，与全国股份转让系统共同构成我国场外交易市场基本格局，为我国区域经济发展不平衡性桎梏下的数量庞大、成长阶段各异和业态模式不同的中小微企业提供股权、债券转让和融资平台。
自2012年以来，全国区域性股权市场已呈遍地开花之势，但在发展中也存在大量的不合法合规行为。如何规范发展成了大家关注的问题。
新“国九条”明确提出，在清理整顿的基础上，将区域性股权市场纳入多层次资本市场体系。
日前，证监会主席肖钢在一次调研中，对区域性股权市场进行了定义，称之为“地方政府管理的、非公开发行证劵的场所，是资本市场服务小微企业的新的组织形式和业态，是多层次资本市场体系的组成部分。”证监会清整办综合处副处长安永勇分析说，写进《证券法》是规范发展区域性股权市场的关键一环。
近日，肖钢在一次座谈会上表态，将大力支持民族地区区域股权市场发展，鼓励全国中小企业股份转让系统支持民族地区企业的发展，减免民族企业挂牌费、年费等；对民族地区企业建立即报即审的快速审核通道；提高民族地区企业在新三板市场的融资功能；落实民族地区资本市场培训基金等。
有分析认为，如果民族地区具备自我造血功能、经济能够快速发展起来，相信国家财政转移支付、经济扶持和维稳的压力都会减小，如果这些区域内的中产阶层增多，大家自然会要求一个更加稳定和安全的秩序。我们有理由相信，未来几年民族地区会出现快速发展，会出现很多大的投资机会。证券时报2014-12-17
【08】风控指标松绑 券商将新增流动性500亿~700亿
昨日，有消息称，旨在改善券商净资本约束的风控指标新规近日有望正式发布，这将给券商带来数百亿流动性。
查阅证监会的相关动态新闻，涉及放松风控管理的规则的确有望公布。8月初，证监会公开发布最新的《证券公司风险控制指标管理办法(征求意见稿)》。根据2006年和2008年两次对《证券公司风险控制指标管理办法》修订进程看，从征询意见到最后正式颁布，相隔的时间也都在4个月左右。分析人士据此认为，元旦前后极有可能正式公布最新的《证券公司风险控制指标管理办法》。
根据8月初公布的《征求意见稿》，证券公司的净资本对净资产比监管指标拟由现行的大于等于40%调整为大于等于20%、净资本对负债比拟由现行的大于等于8%调整为大于等于4%、净资产对负债比拟由现行的大于等于20%调整为大于等于10%。
“从这些数据不难看出，不少指标就是将原有指标减半，目的就是释放证券公司的资金本约束。”一位上市证券公司副总裁分析。
与此同时，《征求意见稿》新引入了“流动性覆盖率”和“净稳定资金率”两项监管指标，两者的数值要求都是大于等于100%。对此，上述副总裁表示，此举旨在提升证券公司对净资产和净资本的有效利用。
根据征求意见稿中的指标初步测算，证券行业在新规下净资本将释放500亿～700亿元，相当于当前全行业净资产的8%～10%；行业杠杆率上限将提升约2倍，行业平均杠杆率有望从当前的3.5倍～4倍提升至5.5倍～6倍；行业净资产收益率上限将从10%～11%提升至13%～15%。
“当前券商因发展创新业务而资本金普遍吃紧，释放500亿～700亿的净资本将极大利好证券公司创新业务。”深圳一家中型证券公司经纪业务负责人说。
西部某上市券商经纪业务负责人表示，如果将上述资金全部用于两融，按照市场上8.6%的平均融资利率和0.3%的交易佣金，再算上客户融资保证金，这些资金一年下来将为证券公司贡献60亿～84亿元收益。
方正证券近日发表的研报称，目前场外资金不断进场，场内融资融券规模仍在增长，依然强烈看好券商板块后续走势，调整即是买入良机。而申银万国证券研究所上周发布的研报也认为，券商股还有上升空间。
针对昨日券商股的集体涨停，证券公司管理层的普遍看法是：除了受资本金松绑利好刺激外，最近证券公司业绩增长的支撑也是板块受到投资者追捧的重要原因。
深圳某上市券商经纪业务负责人表示，市场近万亿成交额、逾8000亿元的两融余额将成为新常态，这些都是投资者看得见的证券公司业绩。外加个股期权、注册制、股转系统等业务的不断推出和拓宽，证券公司未来业绩仍会增长。证券时报2014-12-17
■产经贸易 公司治理 法制信息等
【09】聚美优品遭中美律所“围殴”
在美上市的聚美优品上周开始在美遭遇律师起诉，如今，对其上诉指控的律所达到6家，而聚美优品的股价早已跌破发行价。
据媒体报道，除了美国五家律师事务所外对聚美优品发起了集体诉讼外，还有一家中国律师事务所对其提起诉讼。据悉，诉讼理由是聚美优品存在“发布虚假和误导性的财务声明，未透露销售模式变化引发了财务状况变化等相关实情，从而导致投资者受损”的行为。而主要的关注点在于，今年9月开始，聚美优品宣布将第三方平台的化妆品销售业务全部转为自营，全部由品牌合作、专柜购买和聚美海外购所取代。
有参与诉讼的律师认为，聚美今年5月上市时没有披露投资者有权知道的信息，即相关机构曾要求聚美在IPO时披露该公司的第三方供货平台上一直存在可疑供货商的可疑行为，但聚美优品在上市注册声明中并没有按照要求披露这些情况。
今年7月，聚美优品发布的“业务更新”文件中，提出了该公司未来为确保其网站销售商品合法而需要采取的一系列措施，即剔除第三方平台全面改为自营。而这意味着聚美优品的供应链风险、成本等都将大幅提高，利润将降低，受这些因素的影响，聚美优品股价持续下跌。参与诉讼的律师们认为，由于聚美优品在信息披露上存在问题导致股价下跌给投资者带来了损失，因此要求聚美优品对此进行赔偿。
据了解，聚美上市以来，各种风波不断、尤其是售假争议最为严重。据了解，今年7月，包括聚美优品、京东商城、1号店等电商被指售卖假冒奢侈品，而假货来源于第三方平台“祥鹏恒业”的店铺，随后聚美表示关闭第三方平台。
中概股遭遇律所宣布调查，在美国似乎已司空见惯。有业内人士表示，中概股遭遇美国律所宣布调查，其背后甚至已经形成一条成熟的利益产业链。由于美国法律对上市公司信息披露有着严格的要求，一旦触犯相关法律，就面临严苛的处罚，这也使得美国有一批律所专门盯着上市公司。也正因此，集体诉讼在美国资本市场上很常见。京华时报2014-12-17
【10】小米印度遭遇诉讼 专利或成国际化“磨刀石”
启动国际化不久的小米在印度被起诉了。
近日，有印度媒体报道称，爱立信在印度起诉小米专利侵权，并提出诉前禁令，在解决此专利纠纷前，小米不得在印度销售相关产品。对于该事件，小米回应称：“公司尚未接到德里高等法院的官方通知，我们的法律团队目前正在对此进行评估。”
12月11日，爱立信就此事件给出正面回复：“在过去3年多的时间里，我们一直尝试与小米公司就专利许可授权事宜开展对话。然而，小米始终拒绝以任何方式回应。爱立信万不得已，只能对此采取法律行动。”爱立信称：“小米公司获益于我们巨额的研发投入而拒绝为我们的技术支付合理的许可费用，这是不公平的。”目前，爱立信每年的研发投入超过50亿美元，已经获得35000项专利。
德国慕尼黑马克斯普朗克知识产权和竞争法研究所从事知识产权研究的魏立舟先生分析道：“根据之前印度法院就爱立信和一家印度本土的手机生产商Micromax之间关于临时禁令的判决来看，即使手机生产商在双方就许可费未达成一致的情况下主动将许可费在第三方提存，法院仍然授予了爱立信禁令。而在本纠纷中，如果小米的确没有回应爱立信关于许可费的协商要求，就在印度销售侵权手机，被判罚禁售也在情理之中。”
小米不是首个在印度被起诉的国产手机厂商。
2011年，深圳手机厂商基伍曾被诺基亚在印度起诉。在小米之前，爱立信还在印度起诉了金立手机，以及目前印度最大的本土手机厂商Micromax。
“印度现在是全球第二大手机市场，仅次于中国，是中国手机厂商的重要市场。”手机中国联盟秘书长王艳辉表示，“中国手机厂商的高性价比也很贴合印度的市场需求。”
研究机构IDC于8月发布的数据显示，印度智能手机市场增长强劲，2014年第二季度，印度智能手机出货量为1842万台，同比增长84%。强劲的市场吸引了华为、金立、小米、OPPO相继把这里作为国际落脚点。
金立进入印度超过1年。截至今年8月，金立在印度市场占有率为3%，且高速增长。金立相关人士回复时称：“我们在印度市场的长远保守目标是增长5倍，环境好的话，7倍也不是问题。”小米则是今年7月在印度开设公司，截至10月份小米销量已经超过50万部。
但对于缺少专利储备的国产手机厂商而言，印度称不上“环境好”。今年11月，工信部电信研究院知识产权中心发布了《智能终端印度市场知识产权（专利）风险预警报告》指出：印度市场智能终端方面专利纠纷呈上升趋势。
魏立舟表示：“印度对必要专利所有人的保护非常严格，只要必要专利所有人提起禁令，成功可能性极大。”
如何应对专利诉讼？
2013年，全球智能终端专利诉讼案件超过2000件，占全球总专利诉讼案件比为33%。“专利问题，不只存在于印度。”王艳辉表示：“国际市场上专利诉讼太平常了，应对专利诉讼是国产手机国际化必须具备的能力，也是现在必须考虑的课题。”
“作为小米为代表的本土厂商，退缩不是最佳的解决办法。”王艳辉表示，小米首先应“积极应诉，对手机禁令提出申述，同时积极与爱立信协商，先解决手机禁售的问题”。此外，“去年印度手机厂商MICROMAX就曾向印度政府申诉爱立信每部手机收取1%的专利费太高，小米也可以向国家主管部门提出维护自己的合法权益”。
“如果能一步步解决这些专利纠纷，即使支付一些专利费，成本上升，但以中国完善的产业链支撑，大陆手机的性价比依旧存在。”王艳辉认为，如今的专利诉讼或许就是中国手机厂商进军国际市场的磨刀石。21世纪经济报道2014-12-17
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