编者按
2016年政府着力放开市场准入，为民间资本逐步进入金融领域打开大门，并鼓励更多民间资本进入天使投资领域。2016年上半年中国天使投资机构新成立40家天使基金，上半年共募得60.77亿元。
在 “国浩资本市场论坛•第七季”上，上海汉理股权投资管理股份有限公司合伙人项伟与大家分享了他在孵化领域的策略和案例。
项伟 上海汉理股权投资管理股份有限公司合伙人
目前是布局早期项目与做孵化的好时机
2016年上半年共有818个天使投资案例，披露案例金额约为51.85亿元。案例数量同比下降34.92%，披露案例金额同比下降6.93%。其中，2016年第二季度天使投资案例共计465起，环比增加31.73%；所披露的投资金额约合29.49亿元，环比上涨31.89%。从大体上看，今年上半年的资本市场处于一个比较寒冬的阶段，做孵化的天使基金是去年同期的1/3，孵化项目在上半年想融资成功相对应有一定难度。但大家不用悲观，目前资本市场有回暖的趋势，从投资上看，天使投资案例数量及披露金额在第二季度皆呈现上涨趋势。这主要得益于国家政策的系列发布。在经历了上半年金融寒潮后，现在市场上几乎所有的项目估值已基本回归理性，所以现在是布局早期项目与做孵化的好时机。我们发现越来越多的VC开始出手投资项目，从投资布局上看，天使投资依然重点布局TMT，其中以互联网、IT、金融领域为轴，重点构建“互联网+”生态。
早期孵化中应关注策略选择
我们专注于布置垂直行业产业链并孵化能“折腾”的团队，主要在投资前使用以下两种孵化策略。
第一种策略为核心企业衍生孵化，深耕已投领域，即与过往投资的成功创业企业或核心企业合作，将他们的创新业务剥离出来，进行投资孵化。和大家分享一个案例：我们投资了一家在美国纳斯达克上市的电商，这家公司在2013年孵化了另一家公司，2014至2015两年分别投了六千万和一个亿，但只保持孵化公司在2015年总体净利润一个亿，且每股估值相对较低，只有12倍的PE。而当这家电商使用拆分创新业务的策略后，其市值在短短的三个月内翻了四倍。由此可见，企业在成熟阶段想要寻求业务转型，比较好的方法是把创新业务拆分出来。这个策略有两大优势：一方面，投资人对过往投资过的企业比较了解，且拥有一个已被验证成功的创业团队；另一方面，孵化企业可以依赖核心企业多年积累的行业资源。所以，以这种形式做孵化的成功率相对较高。作为投资人，我们会为孵化项目提供增值服务：帮助项目规划战略方向，制定公司设立的股权方案以激发团队积极性，以及通过股权合作引进互补企业及资源方。
第二种策略是产业合作，构建生态圈，即我们和成熟的被投企业（上市公司）合作，成立合资基金来孵化项目。成熟企业本身的成长性已稳定，在接下来的发展中：第一，急需一些创新的业务带动它的成长；第二，在企业生态圈中达到团队作战的效果；第三，做好市值管理。对于我们投资机构来说，第二种策略的好处一是资源互补，二是加快了退出速度。
此外，在没有数据可供判断的早期孵化中，我们最看重的是创始人本身，我认为创始人必须具备以下几个特质：首先，一个好的创始人必须是一个好的销售；其次，创始人一定要有比较强的学习能力；第三，在商业方面要有一个比较好的商业授权；第四，创始人要有一定的格局；第五，创始人一定是一个诚信的创始人，在对利益分配上能够体现出来。此外，投资只是第一步，在投资后怎么来管理这些企业也很重要。
垂直孵化策略优化了投后管理与退出渠道
我们在以往的案例中发现，投资前的策略给投资的中期和后期产生了良好影响，带来了优化投后管理与退出渠道的协同效应。
在投资中和投资后阶段，对核心企业来说，合作成立的基金不仅有市值管理的作用，同时有财务回报，还能建设生态圈并进行业务拓展；对孵化企业来说，核心企业可以丰富早期企业现有故事，助力早期企业下一轮融资，并且能加快早期项目的退出速度。
我们到最后的退出时，垂直孵化策略的协同效应依然存在。投资机构的退出渠道是多样化的：第一种是在下一轮退出，我们帮孵化企业包装，为所有早期被投企业规划和梳理发展路径，对接下轮潜在投资机构，寻找潜在退出机会；第二，我们帮孵化企业找上市公司并购，普通的孵化去找上市公司投资肯定有难度，结合刚才所讲的第二种策略，我们已布置好垂直行业，增加了早期企业被上市公司并购的机会，从而达到比较快的退出；第三，IPO，这种方式无疑是投资回报最大的，但等待的周期太长，过程中有很大的不确定性；第四，团队回购，即孵化项目与企业签署一定利率的回购协议，最大程度保证投资本金的安全。
运用垂直孵化策略的成功案例
我与大家分享一些运用垂直孵化策略的成功案例。第一个案例是我们与我们投资的一家企业共同孵化的某数据公司，它具有独特的数据源优势，通过咨询协助芝麻信用及央行与银行的三方合作，快速切入银行渠道，而且团队靠谱，技术背景深厚，有数据源资源及客户资源，前期通过反欺诈的现金流业务，已积累一定客户资源及营收规模。去年企业成立之初，我们帮助企业引入上海某国企的总经理担任企业CEO，为企业带去了很多渠道资源。让国企的高管入股是很不容易的，所以我们制定了团队期权激励计划，把这些人留了下来。后来，我们又帮助企业完成天使投资，并引入了两个基金投资。这些有利条件使得公司在第一年实现了1175万收入及470万净利润。
第二个案例是我们与我们投资的一家企业合资成立基金，用其孵化大数据和金融领域的高科技的企业。截止到目前，这个基金已孵化了不少企业，其中一家大数据公司抓住金融机构用户获客成本高及留存率低的问题，主要为券商建立DMP平台提供CRM及VRM服务。我们为这家大数据公司引入技术、数据及渠道等方面的优秀创始团队，目前这家大数据公司已与多家券商落地合作。
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