蜜雪冰城成长空间解析：主品牌天花板与幸运咖扩张难题
主品牌门店密度极限接近6万家，乡镇市场成新增长点
基于海豚投研测算，在中性假设下，若全国蜜雪冰城门店密度达到郑州水平的65%-70%，其在国内的开店空间为5.7-6.1万家。截至2024年底，蜜雪冰城门店总数约4.2万家，仍有近50%的提升空间。
当前新茶饮行业正处于洗牌期，价格战加速中小品牌退出，蜜雪凭借供应链优势可抢占优质点位，推动市占率进一步提升。此外，公司加快下沉至乡镇市场，计划2025年将其作为核心扩张方向，预计潜在门店数量达5,000-6,000家。
幸运咖复制蜜雪模式遇阻，产品力短板明显
尽管幸运咖采取与蜜雪相似的低价+下沉策略，但截至目前门店数仅4,000家，拓张速度显著低于库迪等竞争对手。数据显示，幸运咖超过70%门店位于三线及以下城市，但该市场消费者对咖啡的接受度仍较低。
从盈利模型看，幸运咖月均营收约为蜜雪冰城的60%，经营利润率亦低于后者8-10个百分点，导致加盟商回本周期普遍在2年以上。即便在全国门店密度达到郑州水准的乐观假设下，幸运咖终局开店空间也仅为约9,400家。
整体展望：主品牌增长逻辑清晰，幸运咖表现或难超预期
国内现制饮品占比正持续上升，据预测2028年将达50%。蜜雪冰城在乡镇市场的布局已初见成效，2024年乡镇门店数同比增长超2000家。不过，伴随市场成熟，后续开店节奏、单店营收变化及盈利能力将成为关注重点。
幸运咖目前仍未形成明显的竞争力，在产品品质、品牌认知和高线市场渗透方面均存在瓶颈。结合下沉市场竞争态势及消费习惯尚未完全养成，幸运咖未来成长空间有限，难以实现“再造一个蜜雪”的预期目标。
幸运咖当前的发展面临一定挑战。由于咖啡作为全球大宗商品主要依赖海外产能，即便采取低价策略，也难以带来显著的供应链溢价效应。这种模式不仅削弱了产品竞争力，在未充分培育的市场中消费者接受度不高，而在较为成熟的中高端市场，又因产品的“廉价感”而难以获得认可，导致门店扩张空间受限。
国内市场的分析暂时告一段落，后续将围绕海外市场拓展与投资价值进一步探讨。
