内容提要
中美军演
频次和规模显著上升，军事对峙升级对中国经济产生极大负面影响。
朝鲜半岛
战争风险上升，处于量变到质变前夜，战争爆发“中方后援，俄方下场”的可能性较大。
货币超发
并没有导致中国通胀，当前经济是有效需求不足导致类通缩，宜采取更激进货币政策。
外商投资
外管局较商务部口径大幅降低，主因是外管局口径反映了外资撤离和利润再投资。
民营经济
31条给予新定位，在市场准入、融资便利、产权保护等方面给出一些新提法、新举措。
制造升级
有传统产业消费品-中间品-资本品、高科技产业国产替代、新兴产业弯道超车3种模式。
企业IPO
伴随疫情放开、全面注册制落实等利好因素，上半年呈现“升中趋缓”态势。
VC/PE市场
伴随消极悲观情绪，上半年募资延续下滑趋势，投资也处于低潮，但二季度环比回升。
中美军事博弈上升
今年7月以来，中美军演频次、规模、对峙意味均有所上升。美国对华军事博弈呈现一些新的特点：一是针对中国意味更浓，军演直言威慑中国；二是日韩菲澳倒向美国，演习规模和频率加大；三是带入域外盟友，有意将地区问题国际化。
正中研究院观点
中国在台海区域军事实力可能强于美国，早在2021年一次美军高级别机密推演后，美国空军副参谋长克林顿·希诺特表示“台海推演中已不是我们如何失败，而是我们失败得越来越快”。
拜登政府可能暂时并不想在台海与中国直接开战，但迫于战略竞争、国内选举和维护美国在亚太的领导地位，美方会不断加码军事部署并采取吓阻战术，中方被迫会做出反制。在双方军事紧张对峙并螺旋上升之时，也不排除爆发“擦枪走火”及战争的可能性。美方发动战争的前提是取得盟友的全力支持，所以日韩菲澳印等国的对华态度值得高度关注。需要注意的是，美国在中国周边不断制造战争紧张的氛围，对中国经济发展将产生巨大负面影响，如何攻防破解是摆在中国政府面前最大的一道难题。
朝鲜半岛战争风险上升
韩国总统尹锡悦上台后采取“近美亲日远华敌朝”策略，朝韩“以强硬对强硬”，双方关系持续恶化，半岛当前可能处于量变到质变前夜。表现在：
其一，阵营冲突加剧。冷战后美日韩三边合作主要针对“朝核威胁”，但随着中美、俄美关系严重恶化，三边合作开始向应对“中俄挑战”转移，美国借“无核化”之名加大区域战略部署，朝鲜借此主动加深与中俄绑定。
其二，核战风险上升。朝鲜战略核武发展迅速，现已形成打击美国本土以及大规模生产能力。同时，美对朝施压也从过去的常规武器转变为核威慑，美韩“核磋商小组”以及美战略核潜艇入韩，增加了朝鲜出其不意采取非常规举动的风险。
其三，政治路径瓦解。朝韩战争在技术上并未结束，文在寅政府曾一直试图用一份和平宣言取代停战协议，但尹锡悦政府已完全摒弃签署和平宣言的想法，半岛战争再次爆发不存在法理障碍。
正中研究院观点
目前来看，半岛局势正向类似50年代的集团对抗方向发展，8月9日，金正恩在第八届中央军事委员会上作出“进一步进攻性地做好军队战争准备”，半岛局势继续升级加码有引发战争的风险。
开战与否主要取决于美方拱火力度。一方面，美国在确保将中国卷入的前提下，可达到迟滞中国发展和巩固印太地区反华联盟的双重目的；另一方面，考虑到朝鲜很可能拥有触及美国本土的核力量，且冲突爆发后中俄可能下场，因此美国有动力限制冲突规模和形式，以避免演变为两大阵营的全面开战。若战争爆发，预计“中方后援，俄方下场”将是朝方阵营比较可能的选择。
中国货币超发未引起通胀
应扩张货币刺激需求
市场指责中国存在货币超发，主要基于两方面：一是中国 M2增速明显超过名义GDP增速。如2023年上半年M2同比增长11.3%，远远超过名义GDP 5.0%左右的增速（实际GDP增5.5%，GDP平减指数-0.59%）。二是M2/GDP数值长期以来不断攀升，且远高于美国。2022年底，中国M2/GDP上升到2.1左右，美国M2/GDP只有0.85。
但中国货币超发与CPI关系不明显，货币超发并没有引起通胀。通胀主要取决于实体经济是否存在“供需缺口”，当前，实体经济需求不足，货币供应量虽较高（7月M2增10.7%），但CPI为负（-0.3%），经济表现为类通缩。
中国货币超发速度与CPI走势
正中研究院观点
货币超发（货币供应量M2增速超过名义GDP 增速）并不是通胀的充分条件，也非通胀的必要条件。实体经济中存在供不应求的缺口是发生通胀的必要条件，日本长期货币超发但通胀不高（长期通缩，近期通胀有所抬升），主要是实体经济有效需求不足导致。但货币超发会扩大有效需求，会加速供不应求的局面到来，美国疫情期间货币放水导致通胀是典型案例。
货币超发虽然不一定导致通胀，但会产生结构性通胀，在中国表现为房地产上涨（近二十年数据），在美国表现为股市上涨，在日本表现为对外投资的增长。
中国当前经济主要是有效需求不足的问题（表现为7月CPI为-0.3%），在货币供给上主要问题不是M2较高（货币超发）而是M1不高（经济活跃度不足）。所以，应该进一步扩大财政赤字，配合以更激进的货币扩张政策，以扩大有效需求，激活市场交易活跃度（财政赤字货币化也是可尝试的有效手段）。但是，在中美战略竞争背景下，中国对金融严监管、对政府债务防风险（去杠杆），这与解决当前经济所需扩大政策背道而驰，所以，这一轮经济想走出泥潭道路更加艰难。
外资撤离和减少再投资
导致外管局口径FDI大降
8月5日，国家外汇管理局公布2023年二季度及上半年国际收支平衡表初步数，其中二季度FDI仅为49亿美元，创25年来新低（1998年公布数据），同比下降81.8%。而商务部数据，1-7月实际使用外资1118亿美元，同比仅下降9.8%。
中国外商直接投资不同口径比较（季度，亿美元）
2022二季度以来外管局FDI明显低于商务部FDI。原因之一是可能有外资撤资情况，因为撤资仅会在外管局数据体现，商务部口径不体现。原因之二是外资利润再投资减少，外资将当期利润甚至前期累计利润（未分配利润）汇回本国，会导致外管局FDI口径大幅下降，而商务部口径不体现利润再投资。
正中研究院观点
商务部发布的FDI并无明显下跌，但外管局发布的FDI统计范围更广，更能反映实际情况。根据外管局数据，去年年中以来中国FDI出现了史上少有的“暴跌”，背后的原因有美联储加息（利率差、汇率套利）和俄乌战争导致全球FDI普遍下跌的影响，但更重要的是中美地缘冲突加剧、外资投资利润下降、经济预期减弱等深层次因素。8月13日国务院适时出台《关于进一步优化外商投资环境加大吸引外商投资力度的意见》，政策落实情况有待观察。
民营经济发展新政现新提法、新举措
7月19日，中共中央、国务院发布《关于促进民营经济发展壮大的意见》部署了31条民营经济支持措施，有一些新提法：
一是进一步给予民营经济新的定位——民营经济是推进中国式现代化的生力军，是高质量发展的重要基础，是推动我国全面建成社会主义现代化强国、实现第二个百年奋斗目标的重要力量。
二是提出了健全银行、保险、担保、券商等多方共同参与的融资风险市场化分担机制，并支持“信易贷、科技创新公司债券、企业上市融资和再融资”等民企融资渠道。
三是提出保护民营企业产权和企业家权益，进一步规范涉产权强制性措施，避免超权限、超范围、超数额、超时限查封扣押冻结财产。
四是在市场准入方面，由以往的“放宽市场准入”转变为“破除市场准入壁垒”，要求不得以备案、注册、年检、认证、要求设立分公司等形式设定或变相设定准入障碍。
五是在鼓励投资领域方面，更强调了科创方向、数字化和双碳发展，并引导民企到中西部和东北地区投资发展劳动密集型制造业、装备制造业和生态产业。
正中研究院观点
目前一方面民营企业家对31条谨慎乐观，有所期待。特别是近期中央国资委明确要求推动国有资本向关系国家安全、国民经济命脉的重要行业集中，似乎是对“国进民退”的一种调整，或有可能在资源释放上给民营企业带来利好。但另一方面从31条出台至今，民间对此番动作是不是“口号式政策”的怀疑并不鲜见。此次给民营企业的扶持能不能取得效果，估计中、短期内有没有实质性的利好政策或法律法规出台将是风向标。
企业宜把握好制造业三种升级模式
选好投资赛道
中国制造业有三种升级模式：
1.0模式：消费品-中间品-资本品。改革开放初期，中国制造业主要是“三来一补”贸易模式，这时的制造业较低端，主要是生产消费品，进口中间品和资本品。随着中国产业链的延展与深化，逐步从简单的外来加工转向中间品制造出口，从设备的进口方转变为设备的制造方，并进一步将设备进行出口。该模式常见于化工链、纺服链、食品链、金属链、基础机械链等较成熟的传统产业。
中国制造业企业分行业营业收入年均增长率（2017-2022）
2.0模式：国产替代。中国高科技产业升级主要表现为国产替代模式。国内高科技产业发展不是一蹴而就的，通常先生产产业链中低端环节（组装），产业链中高端环节依赖进口，待具备一定的产业基础后，部分领先企业开始模仿创新中高端产品，模仿成功后以低成本优势逐步实现进口替代或挤出外资。典型行业如消费电子、液晶等。
3.0模式：弯道超车。中国不少新兴产业的崛起依靠的是“弯道超车”模式。新兴产业特征是各国发展基础差不多，技术代差不大，往往处于同一起跑线，各国比拼的是资源投入和效率，不少领域中国更容易利用巨大市场和举国体制优势实现“弯道超车”。典型如新能源汽车、光伏领域。
正中研究院观点
2022年美国《国家先进制造业战略》明确提出：“美国必须制定和实施战略，通过对先进制造业的投资重新奠定美国的领导地位。”中国二十大提出加快建设制造强国，并把制造强国放在五个强国首位来提，可以说，中美谁把握好制造业发展、谁就可能把握住战略竞争的核心优势，因此，无论对国家和企业来说，如何发展好制造业、如何把握好制造业升级发展机会至关重要。
对企业来说，首先要确定自己所在赛道是传统、高科技还是新兴产业，并掌握“消费品-中间品-资本品”、“国产替代”、“弯道超车”三种升级模式特点。对拟投资进入的新赛道，需重点判断此赛道是否代表产业升级的方向、是否有足够大国内市场支撑、是否是国产替代的方向、是否是国家重点鼓励科技自立自强的方向等。
上半年国内企业IPO整体呈现“升中趋缓”态势
随着疫情放开、中美跨境审计监管合作成功落地以及全面注册制落实等利好因素出现，2023年上半年国内企业在A股、H股及美股的IPO活跃度同比有一定改善，但在5、6月份有放缓态势。
2020年以来中资企业上市情况
制造业进一步成为A股上市的热门行业，从上市数量看其占比从2022年上半年的43%提升到53%。而医疗与医药行业则从12%下降至7%，通信和其他电子设备行业从30%下降至24%。
2022与2023上半年上市企业行业分类情况（外圈为2023年）
正中研究院观点
国内IPO政策呈现出进一步向科技类企业倾斜的倾向，但这并不意味降低门槛。从科创板近一年多来的审批情况看，科技类企业需要在技术上有独特的创新，并在经营效益上最好能够不长期亏损。
上半年国内VC/PE市场寒意延续
2023年上半年国内的VC/PE一级市场消极悲观情绪不少，从数据上看，整体延续了下滑趋势。从募资端看，上半年VC/PE一级市场新募基金数与规模分别同比下降，尤其是募资规模同比下降超过20%。
VC/PE一级市场新募基金情况
从投资端看，上半年VC/PE一级市场投资仍处于低潮期，同比趋缓，但第二季度环比有所回升。
VC/PE一级市场投资情况
正中研究院观点
2023年上半年募投偏谨慎的情况较为明显，既有信心问题，也有转向科技类投资的不确定性原因。但未来一段时期一级市场投科技、投早投小的趋势也是相对明确的，对投资人的产业认知、发掘渠道机会的能力都提出了非常高的要求；而从投资资源方面来看，获取国资资源将是不得不面对的选项，这相较以往社会化资源而言，会有不少的附加条件，也是投资人面对的新问题。
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